吳曉靈縱論貨幣新政：我們還面臨著通脹壓力

　　本報記者 歷志鋼

　　北京報道

　　2005年7月23日的一場豪雨，給持續數日、郁悶難當的京城酷暑“桑拿天”來了個徹底的沖洗，透亮、清新之氣撲面而至。

　　此前兩天，中國人民銀行發布“關于完善人民幣匯率形成機制改革”第16號文，亦一掃積累12個月之久的人民幣匯率調整的不確定的緊張氣氛，向全球傳達了中國貨幣政策積極穩鍵、明確清晰的調整信號。

　　第16號文公布當日，央行行長周小川即在國內幾大媒體發表了“匯率機制改革與轉變思維模式”的重要文章，其特別強調“中國的匯率決策是根據中國在市場經濟條件下、優化資源配置需求作出的自主決策”。周小川還提出思辯之策：在國際國內經濟條件發生變化與改革深化的新金融生態下，“該如何不斷校正我們自己的思維模式來適應這個變化呢？”

　　23日，在“中國宏觀經濟走勢與產業發展”論壇上，央行副行長吳曉靈強調，人民幣匯率參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關系作為另一重要依據，據此形成有管理的浮動匯率。

　　對中國當前的經濟形勢，吳曉靈的評述邏輯縝密：盡管1-6月份投資增幅下降為27.1%，但就6月份而言，投資增幅仍然高于前幾個月，達到了28.8%。同時，6月份比去年同期多放貸1800多億元，僅次于2003年的水平，“這兩個數據說明如果經濟要出現反彈，在資金和動力上都是有基礎的，經濟目前還存在著上行的動力。”

　　吳曉靈表示，有說法認為中國的經濟要變冷、要通縮，除了投資率下降以外，另外一個證據就是說物價增速回落，1-6月份居民的消費物價指數才2.3%，比上個月高了1.6%，因而有結論是“增幅在下降”。“而央行認為現在價格的變化是在雙線控制下的價格變動，即通貨膨脹率4%，或月環比3個月超過1%這樣兩條線在控制整個物價的幅度。我們對很多價格是實行控制的，因此不能用這個來說要走向通縮了。”

　　“如果能夠按照資源稀缺的程度調整能源價格和資源價格的話，還有很多服務的價格，如果也按照市場供求的規律調整的話，應該說我們還面臨著通貨膨脹的壓力。”

　　適逢不尋常時期，完整解讀下半年央行貨幣政策尤顯重要。為此，吳曉靈于7月23日在北京接受了本報記者的專訪。

　　銀根的“松”與“緊”

　　在梳理2005年上半年貨幣政策時，吳曉靈擅以數據言勢。

　　“首先，我們的貨幣政策基本上是按照預定目標實施的。”M2的增速在今年上半年是逐月上升，6月末已經達到了15.7%，人民幣各項貸款增速回落到13.3%，這兩個數據基本上做到了央行認定的“合理區間”。

　　學界有人認為13.3%的人民幣貸款增速偏低，并撰文提出“通縮”的警示。吳曉靈則提出，從1996-2000年的M2和貸款增長幅度分析，可能有人認為13.3%的貸款有點低了，但是央行認為這段時間外匯進得太多了，在某種程度上替代了貸款增長，許多企業即使沒有拿到貸款，特別是有外匯收入的企業，則可拿外匯去結匯，企業有增加資金的來源，另外還有一些短期票據，加上央行推出的融資票據、民間融資等等都在某種程度上替代了貸款增長。此外，各家企業集團也加強了資金的內部調動，相對減少了對貸款的一定需求，因而現在企業的資金還是寬裕的。

　　對于資金“寬裕”之說，吳曉靈另有補充：一是中國企業的存款增加了；二是貸款的結構有所改善——從銀行系統對企業的短期貸款的提供比例來看，中國是全球最高的。短期融資貸款占GDP的70%；M2占GDP的比重是189%，也是世界上最高的。在此情況下，“如果企業資金再緊張，解決問題的出路在于為企業開辟更多的融資渠道”。

　　銀根的另一個敏感之弦體現于超額準備金利率的調整上。今年3月17日央行下調了存款準備金利率，其潛伏的目標就是要適當地引導貨幣市場的利率下調，鼓勵商業銀行去發放貸款，也鼓勵社會資金投向直接融資。

　　此外，為了鼓勵商業銀行放貸，央行也適當地減低了公開市場操作的力度。吳曉靈說，“很多媒體一直在跟蹤央行票據的發行情況，大家可以看到我們實際上在某種程度上減少了這個力度，提高了商業銀行的備付金率，希望商業銀行在央行預測的總目標之下適當地增加力度。到目前來看，各家商業銀行的資金是寬裕的。貨幣市場利率是在走低的，基本在1.5%左右。銀行業同業拆借市場的情況也是在走低的�熈吭谠黾樱�利率在走低；銀行間債券的價格是在上升的；7天回購的加權平均利率和7天拆借的加權平均利率也是在走低的；國債市場的收益率曲線是在下降的。這些均是在央行在調整了超額準備金率后形成的。”

　　當記者問這么做是不是放松銀根，吳曉靈說，“不是總量的放松，而是鼓勵商業銀行能夠更多地發放貸款或直接融資。”

　　民間融資“解禁”與房貸“區別”政策

　　有了對宏觀形勢的審慎樂觀情緒，吳曉靈在解讀下半年貨幣政策時，給出了“四大利好”信息。

　　除了常規地提到今后企業融資要逐步減少對銀行依賴、增加直接融資的比重之外，吳重在強調“金融市場要注意到現在民間融資比較活躍，應該加強引導”。

　　據央行調查統計，推算我國民間融資規模為9500億元，占GDP6.96%左右，占本外幣貸款的5.92%左右。吳此次特別提到引導民間融資的方式包括兩大新政——“一是應該允許、建議放貸的人靠銀行委托放款；二是修訂一些法規按照《合同法》的要求，給企業之間融資的權利。”

　　“我們在力推這樣政策的實施，我們也想鼓勵只放貸款的貸款性金融機構的試點，主要想給有錢的人及想貸的人開一個渠道。”

　　“當然目前仍不允許這些機構吸收存款，因為在投資者自我約束不太強的情況下，從化解風險角度來看吸收存款沒有太大的好處。”吳曉靈指出，央行想讓那些想辦金融機構的人先運作自己的錢，運作好了再運作公眾的錢，再允許吸收存款，可以說這是新的金融機構產生的一個預科。另外既要放寬民間融資，又要更加嚴厲打擊非法融資，“你拿自己錢借貸可以的，如果把別人的錢湊在一起玩，沒有正規的牌照堅決不行。”

　　第三個利好是新的金融避險工具的相繼出臺。匯率機制改革方案出臺后，金融機構、企業如何以市場工具來管理自己的風險，來適應市場經濟的變化，這是一個大考驗，“銀行推行遠期結售匯，這是為推出衍生工具準備條件，企業和金融機構應該加強對衍生工具的學習和培訓，學會運用衍生工具，央行會盡早為社會提供避險工具。”

　　第四個利好是房地產金融政策的規范化。“現在房地產價格的問題與不正常需求有關。住房需求應該是適度消費。對非自住房提高首付比例，目的是控制適度投資。不能要求人民都買房，還得有人租房，因而要有人投資。但既然是投資就要主要用自有資金，不能主要靠銀行信貸，銀行只能給予適度的支持。投資和投機很難區分，只要不給投資過度支持，就不會形成過度投機。在交易、再售環節給予適當控制。短期再售還是要控制。”

　　“還有一點，政府應加大普通商品房的供應。節約土地、節材、節能等應列入土地招拍掛的條件。有人說中國土地稀缺、土地價格高，所以房地產價格也會上升。我不否認房價的上升趨勢，但是現在房地產商手里還有大量積壓土地，因而合理充分利用現有土地完全可以穩定價格。所以應該調整合理需求，調整供應結構，在需求與供應相對合理的情況下，形成均衡價格。”

　　吳提出的綜合解決之道是，由原來的限制信貸，轉為更側重于市場化的引導——為房地產商尋找出路，那就是要建立多層次資本市場、完善企業債券市場以及信托制度。

　　當記者問到“有保有壓”的信貸政策在下半年如何體現時，吳曉靈解釋，有保有壓是指行業，“我們覺得房地產是要發展的，正是因為我們覺得房地產是重要的支柱行業，所以我們才特別的呵護它，但是這個發展速度跟我們的需求要相匹配。有人算了很多帳，說需要多少多少房子。但是，第一，你的標準是按照哪個國家的人均水平，中國不可能有那么高的平均消費水平；第二，有良好的愿望沒有貨幣不等于是真實的需求，必須有支付能力的需求才是真實的需求。房地產能夠帶動經濟的發展，我們要支持它，但是要支持到什么程度呢？房價的上漲已經超過10%，對這些地區就要提高首付比例，適當加以限制。像西部一些房價上漲不高的地區，還沒有什么大的風險，就可以鼓勵發展。中央政策只是制定了一個基礎標準，要求地方政府根據本地情況指定本地標準，但是非常遺憾的是有的地方政府全都取了高線。沒有理解到中央對于宏觀調控的苦心。”

　　央行“注資券商”與拯救市場

　　關于央行“注資券商”與“啟動百億投資者保護基金”的說法，央行正式的表態遲遲未出。

　　吳曉靈接受記者采訪時強調，投資者保護基金不是央行近期用100億元來啟動的，這是證券市場新的制度建設，它向券商征收費用，“取之于市場，用之于市場。”

　　“證券投資市場上，應該是投資者承擔風險。”吳曉靈說，“但是有時候券商挪用客戶保證金，損害了客戶利益，那么它倒閉的時候就要用投資者保護基金來給投資者一定的保護，這基金不是用來托市的。”

　　此外，吳曉靈告訴記者，作為維護金融穩定的央行，為了解決證券市場的難題，央行還采取了一系列的措施，而且與此前媒體報道有一定出入。如果用一個詞概括，那么還是“市場化”。

　　首先是開辟了券商融資渠道。自去年以來，央行就已經允許券商到銀行間市場進行拆借，發行短期融資券，修改了券商發長期債券的辦法，即開拓了券商短期債券、長期債券和拆借的道路；與此同時央行還修改了股票質押貸款辦法，用市場化方式向券商提供流動性，而且央行還有意進一步修改券商借款的辦法，使其成為一個一般借款人。其次，央行在積極推進直接融資，央行推動了在銀行間市場備案發行企業短期融資券，給了企業以極大的方便。第三是用市場化的方式促成券商的重組。

　　在市場化重組的方式上主要利用匯金和中建投兩個平臺。不同以往的是，“匯金和中建投采用的方式是市場化投資，不是用央行再貸款”。7月15日央行公布，批準中建投發行100億元金融債券，“此舉旨在支持資本市場健康發展和維護金融穩定。”吳曉靈明確透露，如果有需要，這樣的發債還會繼續。

　　“中建投和匯金的運作方式完全是向市場發債，因為它們有信譽，有資本金，它們來通過市場方式發債籌集資金，然后對金融機構注資。”但是注資前提條件是：債權人必須要削債；股東要承擔證券公司的壞帳損失；在這個基礎上還要改善證券公司的經營管理；然后匯金和中建投才會考慮注資，注資的目的就是要“為了對它進行機制上、運作上的改造，通過市場化的方式來打造好券商”。

　　在結束采訪時，吳曉靈語氣變得凝重起來，證券市場面臨的最主要的問題不是救券商，而是建立好市場機制，讓投資者有信心。“上市企業要好，老百姓才有信心愿意來買。”

　　“據我所知現在開戶量是非常之大，每個月都在增加，大家都在等待。”

　　(本報記者鄭小伶對本文亦有貢獻)