人民幣升值：一場圍繞成本的博弈

　　“應(yīng)該不會在5月18日升值了吧！” 摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄笑言，“如果市場都預(yù)期這天會升值，那么對中國政府來說，升值成本就會很高。”

　　5月以來，人民幣升值再次成為市場焦點。而此次關(guān)注各方似乎顯得特別“執(zhí)著”——5月8日、5月18日甚至5月25日都言之鑿鑿地進入升值預(yù)言。

　　一位較接近決策層的人士告訴記者：“在國際社會壓力之下，人民幣升值已經(jīng)成為趨勢。對于決策層來說，現(xiàn)在已經(jīng)不再是是否升值的問題，更關(guān)心的是將為此決策付出多少成本。

　　預(yù)言與成本

　　由于5月18日是中國外匯交易系統(tǒng)擴大交易貨幣數(shù)量之日，中國將在目前人民幣兌美元、歐元、日元和港元4種外幣交易基礎(chǔ)上引入8種外幣間匯率交易。高盛此前預(yù)計，中國政府將借此機會進行匯率體制改革，并認為“5·１8”是個非常合適的時點。

　　“從目前情況來看，對于決策層來說，已經(jīng)不再是人民幣升值不升值的問題，他們更關(guān)心將為此付出多少成本。”一位較接近決策層的人士告訴記者。

　　關(guān)于人民幣升值成本，在高盛亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅看來，上一次宏觀調(diào)控之前如果動匯率將極大降低調(diào)控成本：“至少會降低調(diào)控帶來的數(shù)千億銀行新增不良資產(chǎn)”。梁還認為，“中國貨幣政策失效將是人民幣不升值的最大成本。”由于中國現(xiàn)在執(zhí)行的是固定匯率制，外匯占款放出的貨幣令央行對人民幣供給基本失控，同時增加了票據(jù)發(fā)行壓力。而貨幣供給失控也帶來通貨膨脹壓力。如果堅持不升值，換來的就是通貨膨脹。

　　國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部首席經(jīng)濟師祝寶良也認為，由于美元貶值，世界原材料價格普遍上漲。如果人民幣堅持不升值，則無法對沖原材料漲價，令中國企業(yè)成本迅速增加，很可能會導(dǎo)致輸入性或者成本推動型通貨膨脹。可見，人民幣不升值的最大成本是國內(nèi)通脹。

　　復(fù)旦大學(xué)孫立堅教授對人民幣升值決策的擔(dān)心主要是升值多少。如果按照某些外資銀行預(yù)測先升5%，那么這是否能夠起到緩解國內(nèi)通脹壓力的作用？如果游資將此解讀為升值第一步，進一步攻擊人民幣怎么辦？豈不是令通脹壓力進一步加劇？

　　龔方雄認為，外界預(yù)測現(xiàn)在是升值時機，主要因為一季度數(shù)據(jù)顯示外匯儲備增速減緩。但如今在普遍市場預(yù)期下，熱錢又開始涌入，因此，可能這并不是升值的好時機。

　　“最佳的時機正如溫家寶總理說的那樣：出其不意。因為這可能是升值成本最小的時候。”一位較接近決策層的人士告訴記者。

　　升值與浮動

　　“各種事情都有其利弊，從決策層近來幾次表態(tài)看，人民幣升值應(yīng)該是利大于弊的。”龔方雄說。同時，龔還認為，近期應(yīng)該是升值比較好的時機。因為6、7月份來自國際社會的壓力會將更大。“6、7月份美國參議院將提出議案對中國進口商品征收高關(guān)稅。與其等到那時，不如現(xiàn)在掌握主動權(quán)。”國際社會試圖通過貿(mào)易制裁增加中國出口產(chǎn)品成本，倘真如此，人民幣升值的最大成本——貿(mào)易損失，也將同時成為人民幣不升值時的最大成本。

　　孫立堅認為，如果單純從國際金融學(xué)角度考慮，人民幣應(yīng)該升值；但從我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還很不合理的角度看，升值的確有傷害。在這樣兩難的境地下，國際社會壓力應(yīng)該成為一個重要考慮因素。孫認為，在我國出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，一半以上屬于進料加工和來料加工裝配貿(mào)易，其中中外合資企業(yè)和外商獨資企業(yè)出口占據(jù)六成之多，中資企業(yè)更多的是一般貿(mào)易。現(xiàn)在美國政府非常擔(dān)心其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)空心化，一旦美國提高其企業(yè)投資中國利潤轉(zhuǎn)回稅收——也就是通常所說的差異稅后，占據(jù)中國加工貿(mào)易大比例的外資企業(yè)是否會撤出中國？因此，在做匯率調(diào)整的時候，更應(yīng)該考慮對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題。

　　不過，對于更靈活的匯率制度，采訪中多數(shù)專家學(xué)者都認為，人民幣升值有可能性，但近期實施靈活的匯率制度為時尚早。“穩(wěn)定的匯率制度有利于我國現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展，這是我國經(jīng)濟發(fā)展的主動權(quán)。”一位學(xué)者表示。

　　“更靈活的匯率政策是我國匯率制度改革的必然趨勢，但真正實施不應(yīng)該是現(xiàn)在，還需要很長一段發(fā)展時間。”祝寶良說，“至少，靈活的匯率政策需要一個強大完善的金融體系做保障。而目前我國金融體系支柱的四大國有銀行改造都還沒有完成。”孫立堅教授也認為：“要實行更靈活的匯率政策，比較好的時機應(yīng)該在四大國有銀行改造完成，有了一定的風(fēng)險控制能力之后。過早實行會危及國家金融安全。”

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