工行注資模式之變

　　作者：劉曉午

　　千呼萬喚始出來！工行150億美元注資方案獲批的消息于4月21日終于被正式披露。

　　國務(wù)院要求，工商銀行要通過運(yùn)用外匯儲(chǔ)備150億美元補(bǔ)充資本金，使核心資本充足率達(dá)到6%，通過發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充附屬資本，使資本充足率超過8%。國務(wù)院還要求，工商銀行要

全面推進(jìn)各項(xiàng)改革，以建立現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度和現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)為核心，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松對(duì)此評(píng)論說，中國最大商業(yè)銀行全面走上股改之路，表明近幾年來中國傳統(tǒng)商業(yè)銀行調(diào)整改革工程告一段落，以外匯儲(chǔ)備和財(cái)政注資重組的國有銀行改革主體工作已經(jīng)基本完成。

　　央行、財(cái)政部共同注資，各占50%

　　2004年秋季，工行就將股改方案上報(bào)央行，隨后關(guān)于工行注資的方式和金額被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。2004年12月初，財(cái)政部副部長(zhǎng)樓繼偉在一個(gè)論壇上指出，財(cái)政部將向工行注資，剝離不良資產(chǎn)。與此同時(shí)，中國工商銀行副行長(zhǎng)張福榮稱，工行計(jì)劃在股改完成后整體上市，政府可能動(dòng)用外匯儲(chǔ)備向工行注資。在當(dāng)時(shí)，這兩種差異極大的說法令許多人難以理解。

　　中國人民大學(xué)金融研究所副所長(zhǎng)趙錫軍分析說，經(jīng)過第一次450億美元外匯儲(chǔ)備注資中行、建行股改后，工行注資將不會(huì)復(fù)制中行、建行注資方式。中行和建行注資模式是首先以財(cái)政部所有的資本金沖銷各類損失壞賬，然后央行以450億美元外匯儲(chǔ)備注資。財(cái)政部的權(quán)益為股改不良資產(chǎn)買單，央行通過匯金公司成為兩大銀行的真正股東，成為中建股改的主導(dǎo)力量。基于此，財(cái)政部發(fā)券注資工行成為另一種猜想，即發(fā)行特殊金融債券，將所得資金通過匯金公司對(duì)工行進(jìn)行注資。

　　是外匯儲(chǔ)備注資，還是財(cái)政注資？工行注資方案莫衷一是。

　　2005年1月份，有媒體報(bào)道說，中國政府將向中國工商銀行注資300億美元資金，為該行境外上市鋪路。工行隨即向外界澄清：股改方案申請(qǐng)確實(shí)已經(jīng)上報(bào)，但并沒有時(shí)間表，究竟何時(shí)能夠獲批還很難確定。

　　在工行注資方案獲批消息公布前，官方最明確的說法來自于今年兩會(huì)。前國家外匯管理局局長(zhǎng)、現(xiàn)建行董事長(zhǎng)郭樹清在兩會(huì)政協(xié)經(jīng)濟(jì)界討論中向本報(bào)記者表示，今年將落實(shí)工商銀行改革及注資，預(yù)計(jì)注資額將有別于中國銀行及建設(shè)銀行，并有可能在2006年上市。注資策略是“一行一策”模式，中行及建行的例子不能完全套用于工行。

　　在意料之中，也在意料之外！從記者掌握的工行注資方案分析，工行注資似乎采取了折中平衡的方案，央行以外匯儲(chǔ)備150億美元(約1240億人民幣)和財(cái)政部資本金權(quán)益1240億人民幣共同注資工行，各占工行50%的資本金。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉分析，中行和建行兩行動(dòng)用了改制前的資本金和撥備來沖銷損失類貸款，所有者權(quán)益正好能沖銷損失類貸款。然后由央行掌控的匯金公司注入外匯儲(chǔ)備450億美元，實(shí)際上央行成為最大股東；而工行注資方案并沒有動(dòng)用所有者權(quán)益沖銷損失類貸款，原有財(cái)政資本金1240億元被注入工行，外匯儲(chǔ)備注資約1240億人民幣，另有撥備776億元。

　　“這一注資方案有兩層意義，一是財(cái)政部效用的加強(qiáng)，財(cái)政部在工行50%的股份體現(xiàn)了中、建兩行和工行注資最大的不同。工行有了財(cái)政部這個(gè)大股東背景，在以后的股改過程中，可能得到更多的支持和協(xié)調(diào) 。”一位不愿透露姓名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說。

　　“第二層意義則反映了央行與財(cái)政部銀行改革主導(dǎo)權(quán)之爭(zhēng)。一般來說，國資委擁有實(shí)體性國有資產(chǎn)監(jiān)督管理權(quán)，金融類資產(chǎn)的管理權(quán)則主要在財(cái)政部。但是這種常規(guī)被早前匯金公司450億注資中建兩行所打破，匯金身后的真正主人央行對(duì)中建兩行的改制和管理影響力不斷加大，而財(cái)政部對(duì)于金融類資產(chǎn)的管理權(quán)似乎被削弱。工行創(chuàng)出各注資50%的模式，實(shí)際是央行與財(cái)政部博弈的一個(gè)妥協(xié)結(jié)果，也是雙方爭(zhēng)奪工行股權(quán)主導(dǎo)權(quán)的結(jié)果。”

　　工行股改下一步

　　工行注資的方案顯然吸收了中建兩行注資程序爭(zhēng)議的教訓(xùn)，在注資方案程序性合法上做足了文章。工行股改方案早在2004年年中就醞釀提出，隨后，中國人民銀行、財(cái)政部對(duì)工行提出的方案加以完善，報(bào)國務(wù)院常委會(huì)討論。據(jù)知情人士透露， 在今年兩會(huì)前，工行股改方案已經(jīng)上交全國人大常委討論通過，只是兩會(huì)期間建行張恩照案被處理，外匯管理局長(zhǎng)和建行人事變動(dòng)調(diào)整，所以延遲至4月底正式推出。

　　盡管工行注資方案來得稍晚一些，但這個(gè)中國最大商業(yè)銀行的股改方案獲批仍然受到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的好評(píng)。巴曙松評(píng)論說，與中建兩行方案比較，工行注資有兩個(gè)特點(diǎn)，一是財(cái)政部和央行共同各持有50%股權(quán)；二是將2400億損失類貸款放入財(cái)政部和匯金的共管賬戶中。

　　對(duì)于2400億損失類貸款的去留，鐘偉分析，工行注資前沒有把損失類貸款按照中建兩行的做法核銷，體現(xiàn)了工行股改市場(chǎng)化約束的特點(diǎn)，將規(guī)避以后的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。2400億損失類貸款將靠所得稅、股本收益和財(cái)政部減持股份套現(xiàn)等途徑核銷，形成一種經(jīng)營(yíng)壓力。

　　工行股改方案獲批后，股改、發(fā)債、吸收戰(zhàn)略投資者和上市等均被排上日程。鐘偉判斷，工行可能將借鑒中行治理改革方案，成立工行集團(tuán)，按海外業(yè)務(wù)、中國業(yè)務(wù)和港澳業(yè)務(wù)下設(shè)工銀亞洲、工銀國際和工銀中國等三家公司；而戰(zhàn)略投資者主要對(duì)象是匯豐控股；具體上市步驟因?yàn)椤罢�體盤子太大”，將選擇2006年分批上市的方式；由于審計(jì)原因，上市地點(diǎn)將在中國A股和香港市場(chǎng)，而不會(huì)是歐美市場(chǎng)。

　　這個(gè)中國最大商業(yè)銀行的股改全面啟動(dòng)，對(duì)于商業(yè)銀行改革和金融體系改革意義深遠(yuǎn)。

　　巴曙松評(píng)價(jià)這一輪國有商業(yè)銀行改革的效用時(shí)認(rèn)為：“國有商業(yè)銀行股改將使我們?cè)?006年即中國金融業(yè)全面開放之前，國有銀行競(jìng)爭(zhēng)力大大提高；同時(shí)為