中大期貨：10月19日國內期貨及時評

　　操作建議(一兵)

　　連豆近強遠弱，修復一度失衡的價差，技術上看遠期合約有回補跳空缺口的沖動，整體市場不宜過分看空，在期價測試支撐有效之后方可考慮買進。棉花601合約調整第一目標位基本到達，空單可離場等待方向確認。強麥支撐雖然較好，但行情難有大的波瀾，不入。倫銅沖關不利，短期醞釀回調，建議繼續持倉等待觀察預測的實現性。天膠出人意料破位下行

，601合約參考價位18000被快速擊穿后，市場有構筑短期頭部的跡象，考慮逢反彈短空。燃油下跌破位，空單持有。玉米觀望。　

　　熱點評析

　　『倫敦銅動蕩性增大』

　　周二LME市場三個月期價呈現溫和上漲走勢，并再次逼近記錄高點，庫存的大幅度下降激發基金買盤入市，國內市場周三開盤后穩步走低，交易重心有逐步遠移跡象，主力1月合約全天成交32492手，持倉較上日大幅增加6434手。

　　從圖表面上來看，目前銅價整體呈現高位震蕩格局，期價在強阻力價位之前的不穩定性表現無余，上周的瑞富事件對期價產生了一定的負面影響，但是到目前為止，是否會造成大的失望及恐慌性拋盤仍有待觀察。最新公布的全美經濟數據來看，9月工業生產下滑，8月企業庫存增加，9月居民實質所得減少顯示出：在原油以及原材料價格雙雙上揚的背景下全美消費力度出現了一定程度的減弱，而負面因素有所抬頭的事實。

　　最新的CFTC持倉報告內容繼續呈現看漲氛圍，顯然，目前我們尚難以從其凈多部位增加的勢頭當中體會出明顯的利空氣息，而自近期期權宣布以來的持倉情況來看，后續兩個月份上龐大的看漲期權頭寸顯然難以被理解為其絕對看漲的心理的體現，其中似乎并不能擺脫對其空頭頭寸的保護措施之嫌。從此層意義上來衡量，絕對看漲的理由似嫌有限。而從技術面上來衡量，4000美圓附近重要阻力的得失將是決定期價強弱的重要依據之一，而在此價位被有效站穩之前，多頭思維不宜繼續維持，而在3840附近技術性支撐被有效下破之前，盲目殺跌顯然也絕非明智之舉。

　　操作過程中近期可以震蕩思維對待。

　　『內外盤玉米期約雙雙收跌』

　　CBOT玉米昨晚全線收跌。北半球季節性收割壓力令近日期價承壓下跌明顯。新作12月期約下滑1-3／4美分至2.02美元。據相關機構預測，今年美國玉米產量很可能將達到史上第二高，且DTN氣象機構稱，近期美國中西部地區天氣良好利于收割。隨著收割進程的加快，后市期價易跌難漲。短期內期價尋覓底部尚未完矣。

　　DCE玉米繼周二后，今日依然頹勢難改。主力C601合約低開低走，盤終收于1234元／噸，較上日結算價下滑7點，持倉減少6402手至70356手，顯示場內看空氣氛濃郁。圖表面上，10日均線受阻于1250元／噸一線下方，期價圍繞1240元／噸上下微幅波動。隨著近日東北及黃淮海地區新貨全面上市，預計后市期價可能繼續承壓下探。因此，我們堅持先前的沽空觀點不變。

　　國際瞭望

　　＜中國數據分析＞第三季GDP料增9.3%，但經濟增長動力已現放緩趨勢

　　接受路透調查的11位分析師預測，雖然強勁的外需和較高的投資增長一直驅動

　　分析師們同時提醒，中國必須注意目前經濟增長方式的難以持續性。　“出口對于第三季度GDP的貢獻很大，可能會達到將近50%。但是未來幾個月應該會放緩。”平安證券分析師孫方紅稱。德意志銀行(香港)經濟學家馬駿則稱，“由于出口(增速)的下降和工業產出的明顯減少，經濟增長的動力正在減弱。”

　　中國9月出口增長25.9%，低于8月32.1%的增速；貿易順差為75.7億美元，低于此前8月份的100.4億美元。

　　以下是路透關于第三季度GDP及9月份經濟指標調查的預測結果(同比增幅%)：

　　中值　　　　　區間　　　　第二季度　　第一季度　2004年第四季度

　　GDP　　　　　　　　　9.3　　　　　9.0　9.3　　　　9.5　　　　9.4　　　　　　9.5

　　中值　　　　　　區間　　　　　8月　　　　7月　　　　6月

　　CPI　　　　　　　　　1.2　　　　　0.9　1.5　　　　1.3　　　　1.8　　　　1.6

　　PPI　　　　　　　　　5.1　　　　　5.0　8.0　　　　5.3　　　　5.2　　　　5.2

　　工業增加值　　　　　16.0　　　　15.4　16.5　　　　16.0　　　16.1　　　16.8

　　城鎮固定資產投資　　27.0　　　　25.0　27.5　　　　28.5　　　27.7　　　28.8

　　社會消費品零售總額　12.7　　　　12.0　12.9　　　　12.5　　　12.7　　　12.9

　　注：并非所有分析師對全部數據均作出預測　

　　＊＊CPI漲幅料繼續趨緩＊＊

　　分析師預測稱，中國9月份的居民消費價格指數(CPI)漲幅將繼續放緩，增長為1.2%。申銀萬國分析師李慧勇稱，“食品價格的反季節性下降和糧價的下跌將推動CPI下跌(漲幅回落)。”此前市場傳言9月份CPI漲幅僅為0.9%，并直接刺激了中國債市的上漲。分析師們同時預測9月份工業品出廠價格(PPI)增長5.1%，較之8月份的5.3%和7月份的5.2%有輕微的回落。此前市場一直認為PPI的價格將會傳導到下游從而帶動CPI的上漲，但是現在看來，PPI漲幅的放緩已經釋放了這種壓力。　但一些分析師認為，不能因為較低的CPI值而忽略中國潛在的通脹因素。中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，中國的通脹因素因為政府對能源價格的管制從而被抑制。“如果能源價格與國際價格同步調整，給CPI帶來的影響的將不僅僅是作為其組成部分的天然氣價格，幾乎所有的商品價格都會上漲。”

　　＊＊投資結構開始調整＊＊

　　分析師預測9月份城鎮固定資產投資增長27%。李慧勇認為，從投資的回落速度來看，比預期要慢。“因為重工業的投資周期比較長，一旦開工就意味著后期需要源源不斷的投入，同時國家加大了對基礎產業的投資，所以投資回落并沒有預想的快。”　花旗集團中國區首席經濟學家沈明高稱，“中國可能是全球投資率最高的國家之一。只有一些小國家才會有比中國更高的投資率，所以這是不可持續的。”　孫方紅認為，政府在農業和衛生醫療機構等方面的投入增長較大，另外運輸、零售批發業以及服務業等投資增長比較旺。“總體上來說，目前投資的結構發生了變化。這應該是一個改進。”　一個有意思的事情是，一些接受調查的分析師表示他們平時已經不太關注中國的社會消費品零售總額這一指標。“因為總是沒有亮點，我們很難關注。”

　　新聞聚焦

　　『財經類』中國向美國保證將放松匯率管制

　　中美兩國為期兩天的聯合經濟談判已經結束。美方官員表示，雙方已經達成一致，中國將逐步放松匯率管制，采取措施刺激國內支出。美國財政部部長斯諾(John Snow)周一向記者發表講話，盛贊了中國政府改革金融市場的種種努力。他說，中國正在“嚴肅認真、全力以赴”，為走向更靈活的匯率制度鋪平道路。美國財政部其他高級官員也表示，最近這兩天中方表現出的改革金融市場的決心給他們留下了深刻的印象。斯諾承認，他目前的任務是勸說美國國會(Congress)內部的批評人士，應該給予中國更多時間調整

　　『財經類』中國證監會稱計劃發展股指期貨交易

　　10月18日消息：中國證券業監督管理委員會期貨部主任楊邁軍周二表示，中國計劃發展股指期貨，并為繼續發展其他避險工具如利率以及匯率衍生產品打基礎。楊邁軍在中國資本論壇上表示，“發展指數期貨市場的條件已更為成熟。”他稱，但這些新產品應該等到政府有關股權分置改革完成之後再推出。他說，“我們要等到市場穩定之後，才會考慮推出這些產品的時間。”不過他并沒有給出具體時間表。上月中國銀行和交通銀行均表示，已獲得中國國家外匯管理局核準，可對機構客戶開展人民幣與外幣掉期業務。此前，中國央行明確提出，可以考慮允許商業銀行發放固定利率個人住房貸款，并建議有關部門應進一步研究利率風險管理工具，爭取早日推出利率互換、利率期權、互換期權等利率衍生產品。

　　『農產品』10月17日國際貨輪運費繼續小幅上漲

　　10月17日，從南美至中國的巴拿馬貨輪運費為每噸51.26美元，從美灣至中國的運　費為每噸49.76美元，太平洋西北口岸至中國的運費為每噸28.12美元；從中國至韓國　的輕便型貨輪運費為每噸10.10美元。

　　『農產品』美國農經學家警告禽流感疫情威脅美國家禽行業

　　據德克薩斯州A＆M大學的農經學家表示，美國農戶應當采取措施，防范禽流感疫情　從東南亞地區傳播到美國。美國是世界上最大的禽肉生產國和出口國，也是第二大雞蛋生產國。美國政府數　據顯示，每年美國的家禽產值約為230億美元。德克薩斯州農工大學專家約翰？凱里說，美國農戶可以通過限制訪問人數以及限　制與活水禽有任何接觸來防范禽流感。家禽養殖戶應當采取正常的生物安全措施，提　高警惕。專家們擔心這種病毒會由侯鳥帶到阿拉斯加州。獸醫病理學家約翰？阿特雷說，　禽流感病毒能夠感染美國的家禽，死亡率高達100%，這對養禽業構成了巨大的威脅。從目前的情況看，H5N1禽流感是否會傳播到美國存在不確定性。自2003年以來，這種病毒已經致使60多人死亡，多人感染，而且對東南亞的家禽生產造成重創。近兩　年來，數百萬只家禽遭到撲殺或銷毀。近幾天土耳其和羅馬尼亞出現了H5N1病毒，希臘的一個島嶼上也查出了禽流感病　毒，這也是歐盟首次發現禽流感病毒。雖然美國尚未有發現禽流感的報道，不過布什政府已經敦促提高疫苗產量，防治　禽流感，甚至建議動用軍隊來防范禽流感的蔓延。

　　『農產品』亂花漸欲迷人眼　市場觀望氣氛濃

　　近期紐約期貨市場在看跌期權的打壓下，全面回調，幅度接近1美分，這是九月中旬以來的上漲行情首次出現幅度相對較大的回調，但在意料之中。應該說，在上周末市場就已經積蓄了回調力量，13日雖然基金買盤試圖把全盤打倒57美分／磅以上，12月合約最高沖到57.80美分／磅，但終因后勁不足，沒有越過57美分／磅的坎，到上周末(14日)收在56.93美分／磅，盡管如此，仍較節前漲了382點。在連續上揚而沒有新利好消息的刺激下，市場需要調整。正如前期所說，回調很有可能，一方面是對現有價格區間的鞏固，一方面需要補充新的動能。應該說支持市場前期連續上漲的動力有三，一是基金買盤的強勢支持，而這一支持仍將在今后繼續起作用，二是中國國內價格堅挺的連動效應，三是中國缺口導致中國工廠的活躍買進。這三個因素共同支撐紐約期貨走出了一輪上漲行情。但現在后兩個因素已經不再存在。首先，中國國內的價格已經開始回調，鄭棉和撮合市場率先走出下跌行情，不僅價格回調，還伴隨著成交量的萎縮。國內籽棉收購價格，也止住了上漲的腳步，大部分地區收購價格下調3、5分不等；其次，國際現貨市場價格持續上揚，外棉較之國棉比較優勢已不明顯，工廠接受價格方面有困難，因此訂購意向不足。此外，中國工廠對外成交不足還受兩個因素影響，一是新棉運交時間長，趕不上現在使用，這個前期已經說過；二是由于目前剩余的配額不能展期，工廠多數要求外商必須在12月底前交貨，這一條件迫使一些外商不得不拒絕一部分詢單。以上因素加上中國假期，導致上周美棉成交和出運數字大幅減少。應該說，在看漲和看跌兩種勢力的交織下，目前市場已經到了一個關口，本周初跌勢占了上風。那么是不是真要跌了？現在確實令人感到有些迷茫，觀望可能是最好的辦法了，這也是很多人當前的態度。但筆者仍然堅信，調整是暫時的，盡管時間可能會放長，幅度可能會加大，但向下在53美分／磅，支撐明顯。表現在期貨市場上，價格每遇下跌，總有買家跟進，這里最大的買家就是基金了，市場預計，在目前價格上將會引發大量的基金買盤，保守預計本周基金凈多頭持倉可望達到20%左右；而現貨市場，用一工廠經理的話說，“真后悔沒有在節前進口棉花”，換句話說，如果市場再跌個2-3美分，可能會引發工廠新一輪的買單，從而再度托起價格。

　　『工業品』中小企業“無奈”應對銅價暴漲

　　“因為銅價上漲，很多中小企業被迫減產、停產，甚至破產。”面對記者的提問，上海有色金屬協會信息服務中心主任童樂中回答得很干脆。2005年10月18日，上海期銅收盤時各期合約大多有600元左右的漲幅。其中成交最為活躍的0512合約報378300元／噸，較周一收盤上漲640元；三個月合約(0601合約)報37480元，較周一收盤上漲770元。當日的現貨市場，銅價在38130元／噸到38400元／噸之間徘徊，較周一也上漲了175元。自2003年10月以來，銅價從16000元／噸一直漲到了目前的38480元／噸。不斷上漲的銅價給銅消費企業帶來了怎樣的命運呢？童樂中表示，銅價上漲對大企業有影響，但對中小企業影響更大。上海有色金屬協會物貿信息部蔣寧補充說，“很多中小企業是無可奈何地接受，一些生產銅桿、銅棒的企業則處于一種完全虧本的狀態。這個時候企業完全依靠資金實力去比拼，市場的嚴酷性在此間暴露無疑。”蔣寧表示，9月底以來，銅消費企業始終處于“用多少買多少”狀態，不敢也沒過多資金去儲備更多的銅。銅的消費至少萎縮了30%。記者撥通了通訊電纜業某企業的電話。該企業是通訊電纜業中的龍頭企業，其月用銅量達800余噸。其采購部部長告訴記者：“銅價上漲給我們最直接的影響就是成本上升，資金周轉困難。以2004年10月為截點，我們的成本上升了15%—20%。”此外，銅價上漲還考驗著企業的資金周轉能力。這位采購部長舉了個例子：以前只需要300萬元本金就可以周轉的生意，現在卻需要600萬元才能周轉過來。他戲稱，“我們適應銅價的速度已經趕不上銅價變化的速度了。”原來，新價格出來后，這類企業一般要經過一段時間的調整才能適應新的銅價標準，而現在因為銅價上漲太快，他們已經無法適應了。在無可奈何接受銅價牛市之余，不少企業還是在找突困之道。寧波康強主要生產電子類集成塊。其引線框架事業部總經理鄭芳介紹，該公司70%的成本在于原材料的消費，每月消費銅量達650—700噸。鄭芳表示，銅價上漲給他們帶來很大的壓力。“盡管節能、擴大產能節約了一部分成本，但銅價上漲的壓力還是時時考驗著企業的承受能力。為此，寧波康強早在今年四五月間就在尋找銅的替代品，而現在初步鎖定的目標是鋁。”記者截稿時，LME金屬市場期銅正在向4000美元／噸挑戰。滬銅一直是在LME等國際金屬帶動下上漲的。而依據業內的說法，滬銅牛市還遠未終結。中小企業路在何方？。

　　『工業品』世界輪胎巨頭搏殺中國市場

　　昨天下午，由米其林和普利司通提供輪胎贊助的F1中國大獎賽落幕，米其林贊助的雷諾車隊取得了年度車隊和車手雙冠王。與在F1賽場的強勁風頭相同，世界輪胎巨頭在中國市場也風馳電徹般地攻城掠地。意大利第二大跨國公司、世界第五大輪胎生產商倍耐力上周宣布其在華的首家合資公司在山東投產，目標是在明年年底前力爭卡車子午胎市場30%的份額。這為世界輪胎巨頭在中國的投資再添了一把火。同時，已經先期進入的固特異、普利司通近期也對其銷售渠道進行重新布局。一場輪胎巨頭間指向中國市場的激烈搏擊即將上演。

　　外資謀求主導權

　　倍耐力進入中國市場設廠可謂一波三折。之前，倍耐力分別與青島黃河橡膠、河南風神輪胎等國內廠家展開合資談判，甚至在去年底一度與風神簽訂了初步合作意向協議，但最終都因分歧較大未能如愿。倍耐力集團輪胎業務總經理弗朗西斯克？哥里向《第一財經日報》解釋其中原因時說，一是因為原來談判伙伴的技術、設備未能滿足倍耐力的生產要求，而此次的合作伙伴陸通輪胎擁有全新的廠房和先進的設備；二是倍耐力希望合資公司生產高檔輪胎，而原來的談判對手希望在數量和規模上取得領先；最后，倍耐力認為自己有三張王牌：高品質的產品、先進的技術和知名的品牌，并據此想在合資公司實現控股，但以前的談判對手并不認同這一點，而在與陸通的合資公司中，倍耐力占有60%的股份。事實上，倍耐力在與陸通的合資公司中的主導地位，與倍耐力兼并陸通輪胎并無兩樣。此前，外資輪胎生產商在進入中國市場過程中，也大多采用了與中國本地輪胎商合作并在合資公司中控股這樣的模式。顯然，在對中國市場的爭奪中，謀求在合資公司中的主導權，是這些外資巨頭的底線。倍耐力合資工廠的投產實際上只是世界輪胎巨頭投資熱潮的一個縮影。上個月，普利司通宣布將投資3億美元，獨資在惠州市建廠。之前，米其林在上海回力增加投資幾億美元，其在上海的翻新胎生產廠也于9月份投入生產；固特異則增資1.2億美元在大連擴建生產基地，準備將大連工廠的生產規模擴大到530萬條／年；韓國錦湖輪胎在天津新輪胎生產基地奠基的同時，錦湖輪胎南京工廠二期工程竣工投產也于4月底開始投產。

　　固特異限制零售商取貨量

　　除了加大投資步伐，先期進入中國市場的國際輪胎商也同時開始了一場渠道的爭奪戰。在上海，固特異輪胎市場價格的混亂，不僅超出了固特異的預料，同時也挫傷著代理商的銳氣。最近，固特異下決心向渠道開刀也不難理解了。固特異的經銷渠道分為三級？？？工廠、總代理、零售商。價格混亂就出在零售商這一環。一些零售商將一個月分為三到四個階段，用較少的資金獲得累計回報。這些零售商的操作方式是，先從固特異的上海總代理那里拿貨，以每條輪胎只賺3元的價格迅速賣出，回籠資金。然后，再用這筆資金去批發其他品牌如米其林、普利司通的產品。這樣連續“滾賣”，一個月內賣三到四類品牌、近千條輪胎不成問題。為了防止市場惡性競爭，固特異總代理開始對零售商限制批發數量和回款時間。具體措施是，原先一家零售店可批發200條到300條，現在則被圈定在50條到100條之間。另外，一部分商品如果以促銷方式銷售的話，那么總代理則要求零售商縮短付款時間。“原來1個月的付款期限，縮短到半個月甚至更短。”。

　　『工業品』EIA：美灣若受颶風侵襲并再次出現能源供應中斷

　　10月18日消息：美國能源資料協會(EIA)主管卡魯索周二表示，美國墨西哥灣若受颶風侵襲并再次出現供應中斷，那么美國能源價格可能激升。卡魯索在參議院能源委員會的聽政會上說道：“很顯然目前我們的產能已全部用上，如果再次出現供給中段，能源價格將會激升。”颶風卡特里娜(Katrina)和麗塔(Rita)給美國墨西哥灣的油氣設施造成嚴重破壞，不過據美國國家颶風中心預測，即將來臨的颶風威爾瑪(Wilma)將會避開美灣，轉而朝佛羅里達州的沿岸沖去。

　　『工業品』天膠上漲臺風只是一方面

　　三十一年來威力最大的臺風“達維”前日橫掃海南，海南島內正處割膠旺季的橡膠樹遭受重創。自9月26日第18號強臺風“達維”在海南登陸以來，上海期貨交易所天然橡膠期價連續上漲。正如“麗塔”颶風刮過美國產油區時，紐約