東京膠不斷刷新歷史新高 膠市處于上漲周期末段

　　國際期貨　趙忠

　　10月初以來，國際膠市再起風云，膠價強勢格局盡顯，特別是東京橡膠期貨不斷刷新歷史新高，出現膠種循環上漲的格局。整體看，膠市大的上漲環境并沒有改變，但上漲結構形態發生變化，運行格局似乎趨向更加化，市場狀況主要表現一些特征。

　　低庫存狀況并未得到緩解。截至9月30日，日本民間倉庫的生膠庫存較9月20日的8,349噸減少2.4%，至8,149噸；東京市場9月30日煙膠庫存3555噸，較9月20日的3922噸，下降9.35%，上面的數據反應出庫存仍處于歷史低值，供應并沒有出現緩解的跡象。應該說，進入10月以后雖然有“齋月”等方面的因素影響產量，但國際膠市季節性的增產期逐步到來(每年11月至次年1月)，中期膠市供應改善是可以預期的；供應是否有實質的改善，我們需要密切關注庫存的變化情況。

　　膠市結構特征出現一些變化，主要表現在幾個方面。第一，標膠和煙膠價差繼續縮減。從年初以來煙膠和標膠的最大價差是300美元/噸，目前只有70美元左右，直接表現為標膠原料價格的上漲幾乎是直線上漲，速率明顯強于生膠片；煙膠價格的明顯滯漲，說明國際標膠價格已出現較大的泡沫；但是標膠現貨價格短期看不會出現大的跌幅，市場看多的氣氛實在太濃，轉變需要一個過程。第二，東京膠合約升水發生變化。年初以來，東京膠的上漲基本是在現貨合約升水的背景下展開的，近期這一格局已轉化為遠期合約的升水，利用現貨合約擠倉的上漲形態是否將改變需要我們重點關注，如果遠期升水價差持續拉大，市場出現調整的機會將加大。當然，我們還要觀測總持倉的變化，如果出現價升量減的情況，要預防多頭的獲利回吐，畢竟他們的綜合持倉成本還是比較低的。第三，東京膠多空矛盾進一步加劇。從東京膠基金動向來看，三家集中多頭(Mitsubishi　Corporation　Fu-tures　Ltd.、Mitsui　Bussan　Futu　和Hi-mawari　CX,Inc)增持多頭的跡象相對明顯，截至10月11日上述三家多頭凈持倉為19437手，占總持倉的19%左右，從目前上漲的態勢上看，多頭基金仍然在控制局面。

　　滬膠難以獨立擠倉。以國產膠和煙膠為交割標的物的滬膠市場，由于海南的嚴重受災，使國產膠的總體供需狀況出現較大的缺口(包括期貨的階段性虛擬需求)，在低庫存和停割期的雙重效應下，膠市上漲周期可能將延長；從另一個角度看，對滬膠而言主要是投機資金運作，缺乏承接實盤的準備，更多是利用膠價重心上移拉升膠價，那么國產膠和煙膠的價差將決定滬膠的周期變化，所以對國際膠市變動的預期將使滬膠市場更加動蕩。

　　綜合而言，短期膠市的強勢格局并沒有改變的跡象，東京膠市場大量介入的投機力量使價格的爭奪趨于白熱化，膠價處于加速的沖刺階段，推高膠價迫使空頭離場的過程中，膠價仍有一定的上升空間；隨著國際產區高產期的臨近，刺激膠價上漲因素的不斷釋放，抑制價格的因素將逐步顯現出來，使價格調整的心理預期增強，并不排除東京膠多頭基金獲利回吐的可能性，謹防膠價快速沖高后面臨的大級別調整。