東京膠高位振蕩助滬膠突破高點

　　8月份以來，雖然供應(yīng)恢復(fù)性增長，內(nèi)外膠價技術(shù)性回調(diào)，但“卡特里娜”和“麗塔”的襲擊、原油價格轉(zhuǎn)跌為漲、國際合成膠價格升至170美分/公斤、國內(nèi)外用膠消費旺盛等等，又使東京膠高位區(qū)域性振蕩整理，在此利多背景下，“達維”臺風(fēng)正面襲擊并登陸海南，導(dǎo)致滬膠一舉突破前期高點，再創(chuàng)新高。

　　東京膠領(lǐng)漲現(xiàn)貨膠價

　　目前，東京膠價的主導(dǎo)因素已由現(xiàn)價推動轉(zhuǎn)為資金推動。由于國際產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價主要受供需關(guān)系變化作用，東京膠市作為全球性的天膠期市，除受供需關(guān)系作用外，還受到相關(guān)貨幣匯率、基金持倉動態(tài)等金融因素作用。

　　雖然美元兌日元由于

　　國際銷區(qū)TOCOM膠市已連續(xù)多月展開強勁多逼空走勢，并擴展對產(chǎn)區(qū)膠價升水幅度。4月22日、5月24日、6月24日、7月22日及8月25日，4月、5月、6月、7月及8月合約合約依此分別以140.6日元/公斤、157.9日元/公斤、167日元/公斤、206.4日元/公斤及172日元/公斤交割價位摘牌下市。考慮到上述三日美元兌日元

　　東京膠擠空走勢的另一特征還體現(xiàn)為不同天膠品種膠價之間的價差漸趨懸殊。實際上，3號煙片膠（RSS3）主要用于制造斜交胎，而20號標膠（SIR20）則主要用于制造子午胎，雖然輪胎傳統(tǒng)品種斜交胎已經(jīng)逐漸被主流品種子午胎所取代，但由于斜交胎制造工藝較為復(fù)雜，成本相對較高，而子午胎制造工藝較為簡單，成本相對低廉，因此，通常情況下，RSS3現(xiàn)貨膠價對SIR20膠價不但未有貼水，而且還升水5-10美分/公斤。

　　近低遠高顯主力追捧遠期

　　東京膠市近遠期各合約期價反復(fù)多變。4月底，東京膠近遠期各合約期價近低遠高正基差逐漸收斂，并過渡至零價差。受產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張、銷區(qū)庫存量降至低位雙重影響，主力資金連續(xù)逼空作用，銷區(qū)膠市近遠期合約呈現(xiàn)近高遠低逆基差排列態(tài)勢，其中近期合約漲勢較強，漲幅較大，遠期合約期價漲勢較弱，漲幅較小，近期合約主動領(lǐng)漲，并帶動遠期合約被動跟漲。

　　而目前銷區(qū)膠市近期9月合約期價對泰產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價維持較小升水態(tài)勢，說明產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨和銷區(qū)庫存量雙雙處于緊張狀態(tài)。而遠期2月合約期價也大幅上升，對產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價也維持較小貼水幅度，考慮到產(chǎn)銷區(qū)之間5-7美分/公斤運輸保險成本，又可阻止空方產(chǎn)膠商買現(xiàn)賣期跨市套利。

　　因此，多方投機資金利用近階段現(xiàn)貨膠源供應(yīng)緊張因素，大舉追捧遠期合約，迫使空頭投機資金主動止損斬倉、認賠出局，又可避免現(xiàn)貨膠源轉(zhuǎn)拋。多空雙方主力資金雖然呈現(xiàn)多方投機資金與空方現(xiàn)貨商資金對峙態(tài)勢，但多方相對于空方具有較大資金、價差優(yōu)勢，由此導(dǎo)致東京膠市主力資金連續(xù)多月擠空，并可較少涉及承接實盤。

　　同時近期9月合約期價對遠期2月合約期價價差收斂至較小程度。其實質(zhì)是主力資金憑借其資金實力優(yōu)勢，通過擴倉追捧遠期合約，又促使交割月合約未有實盤的空頭投機資金主動止損斬倉、認賠出局。由此既避免了各合約期價價差較大，遭遇買近賣遠正向跨期套利資金打壓，又避免賣近買遠反向跨期套利資金作用。

　　東京膠強勢振蕩利多滬膠

　　銷區(qū)TOCOM膠市高位區(qū)域性振蕩整理對滬膠走勢產(chǎn)生較強向上牽制作用。銷區(qū)TOCOM膠市與滬膠通過國際產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠市、國內(nèi)天膠進口的規(guī)模、成本等因素相聯(lián)系。一方面，國內(nèi)膠市供需關(guān)系整體利多，由于進口膠進口成本對國內(nèi)傳統(tǒng)膠市產(chǎn)銷區(qū)膠價升水，且對滬膠近遠期合約期價升水，因此天膠進口量不斷擴增，對滬膠利空較為輕微，而同時帶動國內(nèi)膠市整體膠價揚升，則對滬膠利多較為強勁。

　　另一方面，國內(nèi)天膠進口量增加，增強了國內(nèi)膠市對國際膠市的用膠需求消費，推動國際產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價直接上漲，并導(dǎo)致銷區(qū)TOCOM膠市近遠期各合約間接走強。TOCOM膠市和滬膠作為國際國內(nèi)天膠期市，雖一般不發(fā)生直接實物轉(zhuǎn)買轉(zhuǎn)賣交割，但仍存在一定程度上的聯(lián)動效應(yīng)。TOCOM膠市強勁回升，導(dǎo)致國際產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價上漲，并致使國際膠市產(chǎn)銷區(qū)膠價擴增對滬膠近遠期各合約期價的升水，引發(fā)滬膠聯(lián)動走強。

　　按照目前全球膠市供需失衡狀況，推測東京膠將進入190-195日元/公斤區(qū)域，產(chǎn)區(qū)RSS3現(xiàn)貨膠價上漲至175美分/公斤，印尼20號復(fù)合膠現(xiàn)貨膠價將上漲至165美分/公斤，滬膠中期回升目標位將進入17800-18000元區(qū)域。

　　《國際金融報》 (2005年09月28日 第六版)

　　作者：施海