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□華南期貨 張小莊
自從8月底創出70美元/桶的高位后，隨著“卡特里娜”颶風的離去，WTI國際原油最低回調至62.55美元/桶的位置，并在此區間內震蕩，而國內燃料油表現搶眼，連創新高，主力合約FU0512上周創出3241元/噸的新高，表現出少有的強勢，而隨著秋季天氣轉涼，電力需求將開始減少，燃料油是否能繼續高歌猛進？
隨著上周末“麗塔”颶風減弱為熱帶風暴，原油期貨市場價格收盤走低逾2美元/桶，收盤價格為62.44美元/桶，回吐了本周受颶風推動實現的大量漲幅，原油重新回落考驗60日均線63美元/桶的支撐力度。最新的美國庫存報告顯示，煉廠開工率上升了3.51%至90.79%，原油庫存減少了32萬桶至3.08億桶，但仍處于近年同期較高水平。由于開工率的上升，汽油庫存再次增加347萬桶達到1.95億桶，屬于正常區間。取暖油和餾分油庫存分別增長170萬桶和82萬桶，與近年同期相對比處于較高水平。同時，根據近兩周的CFTC持倉報告顯示， 多頭在62美元/桶以上開始進行頭寸調整，基金繼續增持凈空，原油期貨上基金凈持倉現為凈空13000余手。從宏觀經濟上來看，美聯儲上周第11次勻速加息，并且其報告中依舊看好美國經濟后期的良好發展勢頭。基于以上情況，我們認為原油中期仍然可能繼續維持高位，通過技術分析，我們將此次回調理解為市場對70美元/桶價位的技術性超買的修正。
燃料油現貨市場方面，新加坡燃油市場近期的“突出”表現顯示，幾個大玩家已經控制了這個市場，肆無忌憚地拉高價格，而高價帶來了的是對于需求的抑制。最新的新加坡渣油庫存報告顯示，新加坡陸上渣油庫存為1,187.5萬桶，仍比去年同期的883.3萬桶高34%。中國市場的需求自去年以來一直落后于供應，以黃埔市場為例，9月僅有31萬噸的新加坡油船貨，而進口的高成本以及黃埔低庫存共同使得高價維持，上周末現貨市場實際成交價格為3420-3440元/噸，滬燃油主力合約FU0512收盤價格為3227元/噸，基差為200元/噸。短期內，在當前現貨市場庫存偏低，期貨盤面成交活躍的情況下，過大的基差將引起現貨商以及投機資金的興趣，從而限制滬燃油過大跌幅。
那么滬燃油在第四季度能否繼續保持強勢呢？我們從NYMEX原油以及滬燃料油歷史走勢圖上可以看出，去年同期，原油在颶風伊萬的影響之下，沖上50美元/桶的位置，10月份再次沖上55美元/桶的價位；而去年國慶節后，滬燃油創出新高，隨后便開始了貫穿整個第四季度跌勢，跌幅達到了400元/噸以上。原油價格當前已處于60-70美元/桶的區間，今年原油基本面方面炒作側重點雖然與去年有所不同，但燃料油需求的季節性減少卻將是我們不得不面對的。今年夏季高峰期，全國最大電力缺口一度超過了2500萬千瓦。預計進入四季度后，全國電力供需形勢將明顯好轉，供需缺口將下降到1000萬千瓦左右，隨著天氣的涼爽，本來已經怠工的燃油電廠繼續減少開工率，筆者了解到近期華南地區很多中小型進口貿易商都基本上停止了進口，只有少數幾個大型的進口商在維持運作。需求漸減加上高價，足以影響到產業鏈中間環節的正常運作。同時，去年同期，小煉廠對于直餾油的需求尚可，而當前國內成品油價格偏低，使得小煉廠的利潤一再壓縮，甚至無利可圖，直餾油的消費同樣有削減的趨勢。
綜上所述，短期內由于庫存偏低以及成本高企，使得燃油將繼續維持高位，而隨著時間的推移，需求減少將使得第四季度的燃料油走勢偏空，即使原油仍有可能再創新高，需求減少也將拉大滬燃油期貨的基差。
(證券時報)
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