美爾雅期貨：9月19日國內期貨評論

　　收市評論919

　　外盤走勢:

　　LME上周五收盤下跌，盤中更是一度跌破3500美元的重要支撐。庫存繼續增加，從而帶動基金賣盤繼續增加，打壓期價。離60日均線越來越近，10日均線和30日均線開始拐頭向

下運動，而且有死叉的可能，銅價至少進入一輪較大級別的調整之中，目前均線仍維持多頭排列，還看不出長線多頭已經結束的跡象。

　　市場消息:

　　美國熔煉公司的勞資糾紛仍然牽動著市場的神經， Asarco周一表示，工人已經拒絕接受結束德克薩斯和亞利桑那州廠礦罷工的一項方案。 Asarco的執行長Daniel Tellechea抨擊了工會領導人，說他們看上去不希望解決問題。該因拒絕接受公司在銅價處于紀錄高位之際削減福利，公司大約1,500名工人從7月4日起開始罷工。在罷工導致其產量減半之前，Asarco曾估計2005年產量約為18萬噸銅產品。 罷工的持續將繼續減少今年該公司的產量，但是由于市場不斷在消化這一利多的消息，因此本周市場沒有受到來自Asarco的影響。

　　另外隨著中國宏觀調空的進一步深入，

　　金屬咨詢公司Bloomsbury Minerals Economics的董事總經理荷蘭茲(Peter Hollands)表示,今年第四季及明年第一季全球銅市供求將接近平衡,之後將出現持續數年的供應過剩.

　　Refco:受獲利了結影響，銅價經過盤整消化了近期升勢，但中期和長期的上行趨勢仍有效，短期趨勢持平。新一輪的上攻阻力位于3635/40，只有有效突破3670/75的關鍵位，才能重新測試下一阻力3720/25。同時銅價只有有效下破3550/55區域，而后收盤于3505/10下方，才表明至少第二頂部已經形成，銅價下行的壓力增大。

　　巴克萊資本：銅市投資氣氛緊張，交投清淡，這可能使銅價大幅波動。但我們仍然看好銅價的中期趨勢。市場關注的焦點在于現貨消費商的缺席，他們由于以下原因拒絕采購：季節性的需求放緩(盡管即將結束)，釋放庫存，替代使用，高升水以及高銅價。這些因素中銅價居高不下是最大的阻礙。這可能導致消費商需求后移，但沒有減弱，價格回落時將刺激消費商采購的欲望。供應方面，銅精礦市場過去一年來出現的供應過剩正在縮減，導致中國的初煉(TC)費用從200美元/噸的高點下降至120美元/噸左右，中國國內的冶煉產量大幅上升。然而，明年的銅精礦市場將再度出現缺口，并刺激TC費用走高。銅市下個月的關注焦點應該是陰極銅生產商和消費商之間的年度現貨升水合同談判。由于目前的現貨升水走軟，2006年的合同升水很可能低于今年。LME庫存增加4200噸，韓國光陽港和Busan港各增加2500噸，這些庫存可能是從中國轉運過來的。

　　銅生產商菲爾普斯道奇預期產量持平,明年全球銅市仍短缺以產量計排名全球第二的美國銅生產商菲爾普斯道奇(Phelps Dodge) 周二表示,預計2006年公司銅產量接近于26.6億磅的今年產量預估值,2007年產量將因秘魯銅礦擴建而上升.該公司全球采礦部門負責人David Naccarati表示,他認為2006年全球銅市仍然供不應求,因產量無法滿足中國快速工業增長驅動的高消費量."我們將繼續看到產量低于需求,即便需求下滑也是如此.我不認為市場發生了什么重大變化." 菲爾普斯道奇之前預測2005年銅市缺口為15萬公噸.該公司在美國和南美洲分別擁有五座和四座銅礦.

　　市場分析:

　　1.庫存影響: 庫存的不斷增加令市場感到消費的繼續保持強勁的預期難以實現，8月份交易所顯性庫存增加了4.17萬噸(55.5%)，但由于這一變化季節性增長且總庫存水平相當低；因此崽月份對銅價影響不大。通常通常情況下庫存月度平均變化幅度為1.3萬噸(7%)，8月份庫存增幅高于預期。對10月份庫存的變化所可能帶來的指引加以關注，一旦10月份可能仍然繼續增加，則銅價必將受到來自這方面的壓力，屆時可能對銅價出現的中期運行加以確認。隨著全球進入金屬的消費旺季，投資者對于年末的消費期待將會在庫存的變化中得到驗證，目前仍然不能得出結論。從經濟運行角度看，由于油價的高漲，使得全球企業經營成本不斷提高。相應地，企業利潤空間被壓縮，投資者擔心高漲的油價最終將打擊經濟，也必將影響消費的增長。而最近在美國出現的颶風對其經濟造成一定的打擊，學界認為將明顯降低其經濟的增長。這些因素對金屬目前的運行造成很大的影響，近期銅價的緩慢回落也就是對這些擔憂所做出的反應。

　　2.相關市場的影響: 從相關市場以及相關品種的運行中來觀察市場所透視出的強弱變化，先看看美國股市的變化，從道瓊斯工業指數的運行看，其本周雖然出現了一些回落，但其運行總體上的上漲態勢沒有發生改變，我們看不到其有總體走弱的跡象。提示經濟的運行狀況仍然良好，那么其從全局的角度上看，難以對消費趨弱提供依據。其次，從商品的角度上看，我們看看全球商品綜合指數的運行，同樣，本周也出現了一些回落，但從圖中我們可能解讀出其為上升中的調整，難以得出商品總體已經發生逆轉。就具體商品而言，我們看到原油在本周也出現了一些回落，與CRB指數相同的是，起原油的回落也帶有明顯的調整性質，其加速上升之后，目前是對前期的上升的回歸。而在國際黃金的運行中，其在上周擺脫了整理區間之后，本周上漲中出現了一些回落，但顯然黃金的運行仍然十分健康，做為長期與銅價同向運行的商品，仍然可以從中尋找出銅價的運行軌跡。由于中國因素的存在，市場較為關心做為全球最大的消費國現貨狀況，我們從上海現貨對三個月的升水運行圖中可以看到，連續三周提及的現貨相對走強的現象仍然在持續，而且這種趨勢沒有發生改變，也就意味著銅價的調整難以得到上海市場現貨的支持。此外，美圓的運行狀況下，美圓在經歷了一個明顯的推動式下跌之后，市場已經進入短期的反彈當中，但是由于其推動式下跌使得反彈之后，市場仍然將再度下跌。換言之，反彈僅僅為次級趨勢，其對銅價所帶來的壓力應該也是次級趨勢的壓力，并非主基調。就金屬市場而言，倫敦金屬交易所基本金屬全線下跌，期鎳暴跌1000多美元引領金屬市場跌勢，期鋁追隨其他金屬下跌，場內交易終盤報1826美元，下跌了24美元。滬銅價的運行始終是在疲弱中上行，也就是被動上行的運行態勢，但在此次LME銅價的回落中，顯然其跟跌的態勢也不明顯，現貨轉強可能是銅價回落緩慢的主要原因。從其運行上看，目前我們也只能將其定位為調整，上升趨勢沒有受到威脅。

　　3. 基金動向: 就市場主力基金的動向而言，其連續幾周的凈多持倉下降顯然是目前銅價出現回落的主要原因，我們看到基金凈持倉與銅價運行比較圖，銅價在高位遇到基金的釜底抽薪，其出現一定的回落應當是正常的。同時我們看到，從基金持倉減少的幅度來看，銅價相對還是比較強勁的，當然我們仍然應當繼續對基金的動向加以密切的關注，留心其是否轉為凈空狀態，目前仍然不能得出這樣的結論。另外，從基金整體持倉上看，其在商品尤其是工業品中的凈多狀態有一定的收縮，但顯然沒有出現方向的轉變。因此在基金對工業品的整體前景觀點沒有發生轉變之前，仍然將商品的回落定義為調整，銅價也不例外。

　　4. 期權動向: 再看看LME銅價的自身運行狀況。在本月期權宣告之后，由于看跌期權的全面報廢而導致的看漲期權在通過之后，市場的平倉盤打壓銅價，使得銅價的連鎖反應，形成了銅價的疲弱局面，當然上述中對于庫存的增加以及經濟可能出現放緩也是銅價出現下跌的成因。而銅價在創出新高之后，自身的動力不足也是其出現回落的原因之一，前期多次提出的趨勢系統沒有打開上升空間，是從技術上說明銅價回落具備一定的合理性。短期看，銅價的弱勢運行仍然在持續，但3510美圓繼續對銅價的回落提供一定的支持。而在下方3430美圓是否保全是銅價能否出現中期逆轉的關鍵所在。時間周期上， 9月19日的時間之窗加以關注，而主要的時間之窗將在9月23日可能開啟。

　　5.總體而言:國際銅價在庫存連續上升以及對經濟增速放緩的憂慮的壓力下，短期內出現了弱勢運行，同時由于其總體上的上漲沒有遭到破壞。因此在目前仍然將其定位為調整行情。3510美圓雖然已經岌岌可危，但仍然是銅價的主要支持位，同時，對于銅價一旦滑落到3430美圓，則將對銅價的中期運行重新定位。近期我們將時間周期的關注點落到9月23日。

　　今日滬銅:今日滬銅市場總成交量為82324手，總持倉量為144572手，增460手。主力0511合約以34270元/噸開盤，最高價至34340元/噸，最低價至34100元/噸，終盤報收于34210/噸，較前一交易日收盤價相比下跌80元/噸，結算價為34220/噸，成交28526手，持倉58714手，減5630手。滬銅今日在上周五倫銅小幅收低的情況下，小幅下跌，但表現出較好抗跌性，盤中一度還有所起色。在上周9月份的交割結束后，倫銅雖然相對更偏空一些，但短期內仍沒有明確的方向性，國內消費又跟不上，初步數據顯示國內8月份進口也要比想象的多，現貨較充足的局面仍會延續，使得國內銅價即便有反彈也會力度有限，市場的觀望氣氛仍會較濃，短線空頭可能更具“實力”，但滬銅的抗跌性也還不錯，下跌空間也相對有限，而倫銅走勢仍要關注。美爾雅期貨研發部-李昌文

　　大豆收市分析(9.19)

　　周一，連續延續前一交易日漲勢保持反彈。A0601合約早盤以2727開出，最低回試2725后價格一路攀升。最高2757，收于2751。全日成交296320手，持倉擴大至364268手。

　　從今日盤面觀察，繼周五觸底強勢反彈展開后，多頭介入積極，日內持倉大幅增加4萬余手，做多人氣有所恢復。短期內價格有止跌跡象，但空頭并無離場跡象，上漲幅度受到限制，弱市格局未有改變。

　　美盤周五晚在創出近7個月來新低后出現技術性回調，價格目前維持于570美分上下波動。CFTC持倉報告顯示：截止9月13日，基金多頭減持1084手多單，目前凈多為11674手。空頭大幅增倉6179手達39606手。盡管短期內，場內資金對于美豆出口存在一定良好預期，但沉重的季節性壓力并未有任何改善，后市仍將承壓。

　　綜合來看，連豆長線看空，短期內有震蕩反彈要求。短線多單可適當介入。

　　(美期研發 顏豪)

　　美爾雅期貨棉花技術解盤 9.19

　　9月16日紐約期貨市場多跌少漲，除近期12月合約上漲27點以外，其他各合約均低收，但下跌幅度最大為20點。成交清淡，基本與前日持平，持倉量減少6張。因缺少賣盤市場高開，商業買盤進入，推動市場繼續上漲。投機賣盤注入，市場全面下跌，投機買盤給予支持，期權賣盤力量不大，市場反彈，近期12月合約一直上漲到昨日近高點，遠期3月合約和5月合約小幅回彈。交易后期最終市場以盤整狀態收市。

　　今日鄭棉市場交投活躍，成交積極，整體走勢偏空，主力1月小幅高開后沒有受到買盤追捧，價格很快回落，拋盤打壓力度較強，最低下探至14025，最高14175，尾盤收于14040，下挫75點。成交較前一交易日大幅放量，共計17514手，增加兩千多手，持倉基本持平，累計23308張。

　　基本面上，中美紡織品貿易磋商擬定9月底進行第五次談判，中美雙方在前幾次磋商中已經對相關問題進行了討論和有意和諧解決貿易摩擦問題，因此此次磋商雙方都是抱著彼此諒解，比較靈活的開展。同時這個貿易摩擦拖得越久越不利于在即將用棉旺季來臨時候，國內需求量的適時增加，同樣也不利于美棉本年度出口計劃，從而導致美棉在本來就低迷的棉市中，價格一跌再跌，棉農的積極性將會受到極大的挫傷，長期來看不利于兩國棉花的產需合理配比；因此這次談判非常關鍵，隨著時間推后對棉價造成的影響將會更明顯。

　　國內現貨方面：9月16日，國家棉花價格指數A指數13790點,上漲1點，B指數13413，下跌2點。9月19日，中國棉花價格指數CCIndex(229)13786，上漲21點；CCIndex(328)13335點，上漲17點。現貨價格大幅回升，但現貨市場上購棉需求略顯清談。

　　技術上，主力1月今日收出一根短尾陰線，價格繼續下探，從60分鐘K線圖形上看，臨近尾盤一根下滑陰線，已經有破位下跌趨勢，多單擇機止損出場，現在處于走弱向下趨勢中，不宜抄低搶反彈，看空很可能會破14000一線。

　　(美期研發：王荃)

　　燃料油日評

　　今日燃料油低開高走，微幅下跌。受上周五原油市場大跌的影響，早盤滬燃油512合約以3102低開，雖然原油市場疲軟不堪，但國內較高的現貨價仍然激起了多頭的信心，在買盤大量入場下，價格振蕩上揚，盤中最高至3137，最低至3102，終盤以3134報收。與上一日相比下跌7點，盤面交投比較活躍，成交量與上日相比小幅縮小，持倉量與上日相比則大幅增加。

　　從基本面上看，紐約商交所(NYMEX)

　　從技術面上分析，今日滬油低開高走，強勢不改。從盤面看，3100附近支撐力度較強，而且只要現貨價格沒有下來，對期價始終是實質性的支撐，均線向上趨勢亦未改。但鑒于原油沒有明顯企穩，因此，操作上建議投資者繼續短線做多。

　　美期研發：張雋