銅價是否將面臨新的選擇關注現貨升水的變化

　　近一周銅價的表現顯示9月2日國際銅價的向上突破最終未能得到技術上進一步的確認，維持了近一個月的高位震蕩格局目前仍未打破。隨著交易所庫存的再度增加，近期倫敦現貨/三月期升水出現了大幅回落，銅價的中期上升趨勢正在經受著新的考驗，而銅價能否做出新的選擇仍有賴于下一階段現貨升水的變化。

　　在9月2日倫敦三月期銅價再度創出歷史新高后，我們注意到市場所期待的空方大規模的止損現象并未出現，相反在3650美元上方卻出現了大舉增倉的現象，空方在高位所表現出來的強硬立場最終使得多頭率先選擇平倉。縱觀5月份以來銅的擠空行情可以看出，隨著時間的推移，市場擠空已逐步開始呈現乏力的跡象，特別是在高位新的買盤已變得越來越謹慎了。

　　導致上述情況出現的最主要的癥結是今年7月份以后全球銅交易所庫存的止跌回升，而LME現貨/三月期的升水自6月底達到250美元/噸的高位后未能與三月期銅價同步出現上漲，這種背離一方面由于7、8兩個月全球精銅消費淡季的影響以及市場對于9月份以后以中國為首的全球精銅消費再度回升的預期之間的矛盾所致，另一方面筆者以為全球精銅現實供求矛盾的逐步緩和與資金造勢之間的矛盾也是形成這一現象不可忽視的因素之一。從近一年的數據分析來看，今年2月份受中國春節長假的影響，LME現貨升水與遠期銅價間也一度出現了背離的走勢，時間跨度約為20天，但在隨后第二季度消費旺季到來后，現貨升水的快速走高持續將銅價的牛市引向了深入。而在當前即將到來的第四季度消費旺季中，現貨升水與銅價還能重現今年第二季度的情況嗎，筆者實不敢斷言，畢竟隨著時間的推移，全球精銅供求由短缺向過剩轉化的拐點正在臨近抑或已經形成。

　　從中期看，在近期銅價的調整中，LME現貨/三月期的升水創出了今年6月份以來的新低，應該引起我們的高度重視，如果下一階段現貨升水不能有效持穩并再度回到200美元/噸以上的水平，銅價的擠空行情很可能就此結束。而從短期來看，當LME三月期銅價在9月9日觸及到3530美元/噸附近時有獲得了雙重支撐的可能性，一方面我們看到現貨升水當日出現了反彈，另一方面技術上銅價中期上升趨勢線的支撐也在3520一線，因此短期銅價在3420—3450美元一帶也應有所支撐，但是如果這一支撐區域被擊穿，銅價出現轉勢的概率將大大增加。

　　另一個短期對銅價具有一定支撐作用的因素來自于國內現貨升水的穩定，我們注意到在近期倫敦銅價的大幅調整中，國內銅價表現相對抗跌，這主要得益于國內現貨升水的穩定。上周國內現貨升水基本維持在300—400元/噸之間，反映出國內精銅消費當前仍比較健康，這將對短期銅價的下跌起到一定的制約在作用。

　　筆者認為，隨著時間的推移，精銅供求格局的轉化將逐步由量變到質變，對于這一轉變信號的捕捉可以通過對現貨升水的變化加以把握，盡管目前筆者尚不能完全確認銅價的擠空已經結束，但下一階段現貨升水如果不能重新回到近兩個月的高水平230美元一帶，銅價繼續上行空間已較為有限，震蕩筑頂的格局將進一步延續，而現貨升水的變化以及銅價在3520—3250區間的得失將成為甄別銅價是否出現轉勢的重要信號。

　　大連北方期貨 楊軍 2005/9/10