中大期貨：9月12日國內期貨及時評

　　操作建議(一兵)

　　連豆破位下行，外盤意外失守于600美分支撐引發國內多殺多的局面，短期超跌較為嚴重，601合約2760為第一支撐，中期行情有望探至前期低點2720附近。棉花五日均線上移至14100，設止贏持多。強麥表現較弱，手中多單止損位設在1628。滬銅跟隨外盤有反彈跡象，沽空需等待本輪上漲高點較為合適。天膠受外盤影響出現下挫，技術調整行情有望展開，可

考慮逢高短空操作。燃油國內補漲告一段落，而國際原油則有望小幅反彈，因此近期行情預計將維持振蕩。玉米觀望。　

　　熱點評析

　　『大豆再度走弱』

　　連豆周一再度走弱，1月大豆受美盤下跌的影響，開盤就開在2810的下方，短線發出空頭信號，于是技術賣盤出現，期價快速下滑，但是最終的短線極限支撐2750沒有擊穿，所以，期價仍存在著反復，但是這僅限于短期，在本周之后大豆將再度步入跌勢，目前只不過延續中線的振蕩反彈，這點從30分鐘圖可以看得出來。

　　由于現貨市場的雙節效應豆粕價格走高，連豆在現貨豆粕價格走高之后如此表現，說明市道很弱，做多的思維不要有，中長線做空仍舊不要輕易改變，目前對于1月大豆來說，后市可能還將振蕩反彈，關鍵就是幅度的問題。今天減倉幅度較大，下殺的動力得到釋放，短線可能回一下，然后再跌。

　　鑒于以上分析，建議在近期逢高沽空，1月豆2810附近都是不錯的空點，如果市勢弱，接近2790的價位也是不錯的進場價格。

　　『天膠上漲難度加大』

　　周一國內天膠市場呈現大幅回落走勢，成交量明顯放大，持倉量也快速減少，東京膠市場的大幅度下挫無疑是國內市場大幅度下滑的主要原因，國內主力合約最終收于全天較低價位，11月合約全天成交149918手，持倉減少1872手。

　　從相關基本面來看，目前

　　供應方面，目前東南亞主產國供應依然不足，泰國南部主產區受近一年半左右的暴力事件影響，割膠進度以及產量均受到極大的影響，而印度尼西亞受落葉期困擾，產量仍顯有限。特別是目前國際上供膠焦點有從泰國向印度尼西亞轉移的趨勢，這從目前泰國煙片膠價格漲至1610美圓／噸可以明顯看出，在此背景下，國內天膠的消費格局會受到一定的影響，即對進口膠的依賴度減少，對國產膠的以來程度將提高，變相而言，這將提升國產膠的消費力度并對國產膠價形成支撐。而國內市場經過去年年底以來的庫存消化階段之后，目前國內庫存從前期最高的二十余萬噸下降至目前的二萬噸左右。所以，綜合來看，目前期價下滑的幅度及力度可能將會受限。

　　圖表面有形成雙頭的跡象，技術指標也有超買跡象，做多需謹慎，但是短期殺跌似仍欠妥，整體操作上多頭思維逐步收斂，等待逢高拋空機會。

　　國際瞭望

　　＜全球經濟分析＞良好的經濟增長勢頭將緩沖颶風引發的能源沖擊

　　由于卡崔娜颶風的影響很可能嚴重扭曲美國未來數月的經濟數據，金融市場不得不放遠眼光，對經濟抱有長久的信心。他們認定颶風過后將生機重見。颶風來臨前全球經濟的上漲勢頭，可能證明足以緩沖并消化颶風引發的能源沖擊。根據本周公布的對全球數千家企業的調查，8月全球民間經濟部門的擴張速度為逾一年來最快，盡管一年來油價上漲了60%。至少在目前，全球股市投資者似乎相信若這一成長速度是八天前樂觀的基礎，則它現在仍是，并且颶風對美國消費者及更廣泛的經濟增長的影響將是短暫的。全球股票指數在颶風襲擊過后的一周內上漲3.5%，并于周三觸及2000年末以來的最高水準。

　　“迄今為止，在過去一年左右的時間內，油價上漲并未顯著影響企業獲利。”匯豐控股的首席全球分析師金恩表示。他說，這可能增強投資者對企業抵御最近能源價格漲勢的信心。

　　＊＊FED升息預期降溫，油價回落＊＊

　　金恩表示，雖然近期前景仍然極其模糊，但上周金融形勢略微放松--因利率市場押注美國聯邦儲備理事會(FED)的下一次升息可能延后--這可能也提振了市場。甚至這些利率市場現在也開始將風暴放在一邊，考慮更長遠的前景。上周10年期借款利率曾下降至4%下方，但最近幾日已回升至卡崔娜之前的水準。

　　自然，風暴之后美國零售汽油價格和民用取暖油價格上漲，將令美國消費者額外增加開支。但是實際沖擊可能較最初擔憂的更為短暫，因為美灣石油生產和加工快速恢復，并且預計汽油價格將回落至每加侖不足3美元。對全球經濟更為重要的是原油價格，在颶風來襲前原油價格已升至每桶接近70美元的紀錄高點。但是美國及歐洲釋出戰略儲備以及對長期全球需求的擔憂已拖累布蘭特原油較卡崔娜來襲前觸及的高點下跌了近10%，并回落至8月中所及的每桶不足63美元的水準。高盛首席全球經濟學家奧尼爾稱，高盛維持對今明兩年全球GDP將成長4%的預估，盡管風險眾多并且仍在增加。JP摩根的分析師周三對該看法做出回應，稱“仍沒有定論。。。但是根據信用息差、股價以及工業金屬的價格來衡量，金融市場迄今的反應一直相當平靜。”

　　＊＊IMF和OECD不改先前看法＊＊

　　國際貨幣基金會(IMF)和經濟合作暨發展組織(OECD)亦傾向于認為，全球經濟成長將維持現狀，而不是遭受重創。IMF執行長雷托周六稱，“全球經濟成長顯然高于4%。今明兩年這種趨勢將會持續。”IMF在4月時預計2005年全球經濟成長率為4.3%。OECD周二維持美國今年國內生產總值(GDP)成長率的預估值為3.6%不變。許多分析師辯稱，如果未來數月中，金融市場和能源市場面臨的壓力能夠減少到最小，那么在2006年初之前，美灣地區最終重建的效果將開始在美國經濟活動數據中得到正面體現。瑞士信貸第一波士頓(CSFB)的分析師稱，煉廠生產中斷持續時間的長短,對他們作出經濟展望至關重要。但他們在本周致客戶的報告中稱，盡管他們將把第三季美國GDP成長率的預估從3.7%調降至3.0%，但他們打算把隨后三個季度的成長率預估值上修。

　　新聞聚焦

　　『財經類』渣打經濟師稱經濟隱憂可能致中國走上日本老路

　　渣打銀行資深經濟師王志浩日前在滬發表《2008之中國：迷失于通貨緊縮？》，預計中國可能在2007年到2008年遭遇通貨緊縮。王志浩預計，中國正在經歷一個經濟周期，未來幾年經濟增長速度將有所放緩。未來兩年，中國的出口速度將會放緩，投資增長也將放緩，受其影響，名義GDP將可能從2005年的14%-15%下跌至2006年到2008年的7%-9%，GDP走弱，通貨緊縮亦將隨之而來。盡管過去幾年我國經濟取得令世人艷羨的高增長，其中存在的問題仍不容忽視。王志浩稱，一些隱憂可能導致中國走上日本老路，但目前來看，中國仍有一些樂觀因素可能使其度過者一難關。眼下，人民幣匯改已經起步，但預計未來3年里人民幣對美元每年將升值2%-3%，這種速度不會傷害到出口的增長，對經濟影響較小。

　　『財經類』周小川稱央行將擔負濾波器　熨平人民幣匯率異動

　　在上周五加拿大的“央行行長圓桌論壇”上，中國央行行長周小川表示，在今后的外匯市場上，中國央行將擔負“濾波器”的角色，熨平人民幣匯率的異動，并表示一旦需要，將會采取特殊形式的干預措施；而在調整外匯儲備構成上，中國央行將謹慎處理以避免引發國際金融市場動蕩。“濾波器”周小川表示，中國目前不能采取浮動匯率制，而在當前實行的有管理浮動匯率制下，中國央行的角色則是濾波器，即對市場上正常的波動不必進行管理，讓其通過；對市場的異常波動則要熨平，包括采取限制、壓縮異常的過高波幅和濾掉頻率過高的波動成分。他還強調，根據“有管理的浮動匯率制度”的設計，一旦在發生爆發戰爭、自然災害、金融危機等特殊情況下，央行可以采取特殊的干預手段。中國社科院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻對《第一財經日報》表示，央行的干預需要謹慎，“干預得過多會給某些國家以口實”，他同時強調，從世界范圍看，不存在絕對的自由浮動，在特定的情況下，發達的市場經濟國家也會采取干預匯率的手段。上周五銀行間外匯市場美元兌人民幣收盤價為8.0956，比7月21日匯改當日收盤價8.2765累計上漲了2.2%，其間人民幣匯率有升有跌，但均未超過央行設定的0.3%的浮動區間。謹慎調整外匯儲備構成。談到外匯儲備構成和增長時，周小川表示，匯改之后的外匯儲備增長要從兩個角度分析，在

　　『農產品』USDA報告前瞻：分析師預計美國新豆產量將上調

　　9月8日消息：美國時間9月12日(周一)早晨，美國農業部將公布新的月度供需報告。分析師總體認為本次報告美國2005年大豆產量數字將上調。分析師平均預測大豆產量為28.11億蒲式耳，預測區間27.66-28.99億蒲式耳；平均單產38.9蒲式耳／英畝，預測區間為38.1-40.1蒲式耳／英畝。在8月份報告中，美國農業部預計大豆產量為27.91億蒲式耳、平均單產38.7蒲式耳／英畝。分析師預期產量數字上調，主要是基于8月份美國大豆主產區出現了及時降雨，對于灌漿期作物生長十分有利，同時田間考察報告也顯示大豆作物結莢數好于預期、病蟲害威脅較小。但無論怎樣，大豆單產數字仍將是9月份報告分析師們的主要分歧點，因為后期降雨及夏季干旱的真正影響可能要在10月或11月份報告中才會真正得到體現。分析師對美國中西部大豆主產區中部和西部地區的單產預測有很大差別，問題是西部明尼蘇達、愛荷華州較好的單產水平是否能夠彌補中部伊利諾斯、密蘇里及三角洲地區的減產損失。STA分析師Roger Knapp認為，市場可能會對報告數字做出反應，但實際上在10月份報告人們仍很難對產量預測數字建立信心。從歷史上看，美國農業部9月份報告大豆產量數字與最終產量數字誤差區間達到了±1億蒲式耳，而且歷年美國農業部9月份報告數據大多只是微小調整的情形。分析師總體認為本次報告產量將上調大約2000萬蒲式耳，但單產現在仍是一個不確定問題，因為8月份早期的降雨對產區東部作物生長十分有利，但月末的干旱天氣仍可能對產量造成損害。對比于市場普遍觀點，一些分析師也指出，近幾周來的持續干燥天氣將可能對晚熟大豆作物單產造成損失。總體供需情況：分析師預計2004-05年度的美國陳豆供需數據在本次報告中不會有大的變化，唯一的調整可能是壓榨量將有所增加500-1500萬蒲式耳。分析師平均預測2004-05年度的美國大豆結轉庫存為2.95億蒲式耳，較上月報告下調了500萬蒲式耳；2005-06年度大豆結轉庫存為1.91億蒲式耳，較上月報告上調1100萬蒲式耳。分析師認為，由于產量、期初結轉庫存的變化，美國2005-06年度大豆供需平衡表可能有一些調整，但現在就說出現大幅調整仍為時過早。而且，9月30日美國農業部還將公布作物季度庫存報告，分析師認為屆時美國農業部可能會承認美國2004年大豆產量被高估了。在市場平衡表方面，分析師預計巴西2005-06年度大豆產量將可能出現調整，全球豆價低迷、巴西雷亞爾堅挺、農民資金短缺等因素將使大豆種植意向降低。

　　『農產品』全球玉米市場價格漲跌互現

　　截至周五的一周里，全球玉米市場漲跌互現，盡管北半球的玉米收獲日漸臨近，　市場對于單產和產量的預估卻大相徑庭，這也表現在玉米市場的橫盤整理走勢中。周線圖上，芝加哥期貨交易所的基準9月玉米合約比一周前下跌0.2美元，美灣依　然沒有玉米報價。阿根廷玉米出口離岸報價下跌了2美元，這和近期國際運價上漲有一　定關系。而在我國大連，大多數玉米期貨合約收盤窄幅漲跌互現，反映出目前市場謹　慎的心態。過去一周里，美國駁船運費高企導致CIF和FOB市場上的玉米基差走高，市場人士　表示這會削弱美國玉米在出口市場上的

　　『工業品』中國金龍銅業希望在2007年將銅產能提升大約1／3

　　張家港9月9日消息：中國銅陵銅業一官員周五表示，中國金龍銅業公司希望在2007年將銅產能提升大約1／3，主要通過增加9萬噸冶煉精煉產能。該公司國際貿易部經理楊軍表示，金龍公司董事會本月稍晚將會討論該計劃。中國銅陵銅業公司是由中國銅陵有色金屬股份有限公司和日本Sumitomo金屬礦業股份有限公司合資建立的公司。他在2005年中國國際銅業論壇場邊對記者說：“在股東批準該工程后，只要獲得政府批準，它將會開始投產。”幾個月前金龍集團完成了該工廠的另一工程，該工程將會使其產能增加6萬噸至21萬噸。金龍公司是中國許多計劃增加產能的銅冶煉商之一。世界銅價格高企已經激勵中國冶煉商進行產能擴張。中國銅消費量占到世界總量的1／5。工業官員表示，北京方面今年將會宣布抑制銅工業投資的規劃藍圖，將會要求冶煉商使用進口銅精礦。中國五礦金屬工業協會副總裁王恭敏表示，有116萬噸新銅冶煉產能在建設工程中，另95萬噸正計劃進行投產。目前中國的產能大約在160萬噸。楊軍表示，銅陵在擴張其自己的工廠，2006年產能將會增加5萬噸至15萬噸。江西銅業股份有限公司，云南銅業股份有限公司以及銅陵有色金屬股份有限公司是中國最大的3家銅生產商。銅陵銅產量目前由其上市分公司銅都銅業進行運作。楊軍表示，2006年中國冶煉產能將會從今年的水平增加接近7.9萬噸，因為許多新產能在明年還無法完成。該協會預計2005年中國將會生產245萬噸精煉銅，而去年為217萬噸。預計2005年中國精煉銅消費量將會同比增長大約10%至360萬噸，到2010年將會達到450萬噸。

　　『工業品』主產國泰國轉向全球第二大橡膠生產國印度尼西亞

　　目前市場的焦點由主產國泰國轉向全球第二大橡膠生產國印度尼西亞，而印尼主流膠種20號標膠的暴漲則是上周全球天膠再度恢復漲勢的最根本內因。同時標志著由于需求而引發的上漲行情真正啟動。自8月下旬以來，印尼20號標膠的啟動主要是來自中國的消費盤的積極推動。國內大的輪胎企業迫于生產對原料需求的壓力，大量補庫導致采購量大幅度增加，在短短兩周時間內，20號標膠自本輪調整的低點1410美元急速上漲至目前的1560美元／噸。泰國第二大出口商為詩董集團，隨著其銷往中國的天膠逐漸加大，其不斷在原料市場進行補庫，同時也成為推動原料價格上漲的主要連鎖內因。很顯然，本輪天膠行情的啟動是由需求直接引發。印尼年產天膠210萬噸，目前是其冬季落葉期，產量僅為正常水平的70%即減少30%，時間將一直持續到9月下旬10月上旬割膠才會逐漸恢復正常。因此，中國大量消費買盤的介入，在9月份將會形成持續推高20號標膠的主要動力所在。對于企業的貿易買盤在9月份積極出現在國際市場，筆者認為與傳統的年中生產高峰分不開，同時對于膠價上漲的準備不足也導致國內用膠尤其是一些大型輪胎生產企業，未能充分把握住在8月份膠價階段性回調的過程中充分備貨而導致。在8月底新一輪上漲行情重新啟動之后，企業必須采購原料維持生產的壓力下大舉買入，因而使再度恢復漲勢的膠價在中國買盤的大量參與下進一步加快了上漲速度。20號標膠定價影響大：我國目前進口20號標膠，主要來自泰國、印尼和馬來西亞。其中泰標20號由于價格定位過高最新報價已經升至1650美元／噸，且由于減產絕大部分被歐美廠家長期合同訂走，根本無法供應中國市場，而馬膠20號也出現類似的問題，價格定位偏高于印尼20號膠。因此對中國用膠企業而言，目前最大量采購的就是印尼20號標膠。而進口的方式，目前主要是來料加工、進料加工的方式，同時以5%的復合膠關稅形式進口也是主要方式。從目前來看，適合于目前上海期貨交易所交割的5號標膠，印尼20號標膠的價格定位影響較大，而同時復合交割的3號煙片膠由于20%的進口關稅以及高企的價格，因此對于交割滬膠期貨而言并不具有實際可操作性。因此，盡管目前20號標膠不具有可交割性，但其價格定位深刻影響到國內主流膠種5號標膠的價格定位，按照最新的1600美元折算，按照比較實際的5%的復合膠關稅，目前其市場成本價格也在16350元／噸，因此對目前仍維持在16100元／噸附近的國內產區5號標膠的價格勢必起到積極的拉動作用。