投資遠(yuǎn)期銅并非上佳策略

　　龍宇投資　陸承紅

　　雖有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為銅價(jià)可以像遠(yuǎn)期原油一樣強(qiáng)勁，但在銅和原油基本面大不相同的情況下------

　　2002年9月，倫敦銅價(jià)是1500美元／噸，原油價(jià)格是28美元／桶。三年后的現(xiàn)在，銅

價(jià)3650美元／噸左右，原油大約67美元／桶，分別上漲了143%和135%。而目前，一些分析機(jī)構(gòu)就此參照強(qiáng)勁的原油遠(yuǎn)期價(jià)格，來(lái)分析金屬銅的遠(yuǎn)期大幅貼水，認(rèn)為積極買(mǎi)進(jìn)銅遠(yuǎn)期是一個(gè)非常好的投資策略。對(duì)此筆者并不認(rèn)同。

　　原油市場(chǎng)的上漲完全是在全球原油供應(yīng)充足的情況下展開(kāi)的，原油當(dāng)前未進(jìn)入短缺的證明就是原油的合約間升貼水。OPEC未擴(kuò)大產(chǎn)能前，原油市場(chǎng)大部分時(shí)間處于現(xiàn)貨升水的格局，即期合約對(duì)下一合約的升水都在1美元左右，對(duì)12個(gè)月合約的升水在4美元左右。但是隨著投機(jī)勢(shì)力的不斷加入，價(jià)格飛漲過(guò)程中，OPEC產(chǎn)能逐步加大，而原油價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響開(kāi)始顯現(xiàn)，IEA也調(diào)低了原油每日需求量預(yù)期。

　　今年很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，即期合約對(duì)下一合約出現(xiàn)貼水，貼水值維持在0.5到1美元左右，而即期合約對(duì)12個(gè)月合約的升水也在今年4月出現(xiàn)負(fù)數(shù)。首先現(xiàn)貨合約出現(xiàn)貼水表明現(xiàn)貨供應(yīng)方面的充足，同時(shí)也表明投機(jī)力量在臨近現(xiàn)貨交割期間為防止交割向遠(yuǎn)期遷倉(cāng)繼續(xù)買(mǎi)入。而對(duì)12個(gè)月合約的升水消失表明遠(yuǎn)期看漲的心理預(yù)期非常強(qiáng)烈，這也是對(duì)未來(lái)將持續(xù)高油價(jià)的一種預(yù)期。

　　歸根結(jié)底，原油市場(chǎng)目前并沒(méi)有產(chǎn)生供求緊張，資本炒作的力量已經(jīng)把利潤(rùn)來(lái)源放置在未來(lái)幾年可能出現(xiàn)的短缺方面。因此只要投機(jī)資金不離開(kāi)原油市場(chǎng)，沸騰的油價(jià)就暫時(shí)難以下跌。只有其中的一兩個(gè)對(duì)沖資本的資金出現(xiàn)問(wèn)題，才可能發(fā)生連鎖反應(yīng)。

　　雖然最近OECD國(guó)家的干預(yù)，使原油市場(chǎng)資金出現(xiàn)部分兌現(xiàn)離場(chǎng)，但是紐約和倫敦的總持倉(cāng)并沒(méi)有大幅下降，因此干預(yù)難以起到長(zhǎng)期的效果。炒家們?cè)诘教帉ふ沂袌?chǎng)的弱點(diǎn)，目前關(guān)鍵是煉廠的產(chǎn)能難以擴(kuò)大，煉廠產(chǎn)能的不足使得

　　和原油市場(chǎng)有所區(qū)別的是，金屬銅在這幾年里遭遇了真實(shí)的短缺，LME100多萬(wàn)噸的庫(kù)存由于供不應(yīng)求基本上被消耗殆盡。在庫(kù)存將會(huì)快速下降的預(yù)期下，2003年LME11月現(xiàn)貨出現(xiàn)升水，而1年半以來(lái)的震蕩上漲過(guò)程中，升水值長(zhǎng)時(shí)間達(dá)到歷史上較高的水準(zhǔn)，為了得到實(shí)貨，需求方不得不高價(jià)索求。

　　在牛市的不斷運(yùn)行過(guò)程中，LME3個(gè)月合約對(duì)15個(gè)月合約的差價(jià)(相差1年)不斷走高，今年6月份，3個(gè)月價(jià)格大幅上漲并創(chuàng)出新高，但是15個(gè)月價(jià)格一直橫向盤(pán)整，直到8月份才跟隨創(chuàng)出合約高點(diǎn)。遠(yuǎn)期價(jià)格盤(pán)整使得1年差價(jià)從350點(diǎn)被快速拉升到600點(diǎn)以上。

　　目前LME3個(gè)月銅價(jià)在3600美元以上，15個(gè)月合約(2006年12月)的價(jià)格在3000美元。國(guó)外一些分析機(jī)構(gòu)參照強(qiáng)勁的原油遠(yuǎn)期價(jià)格，來(lái)分析金屬銅的遠(yuǎn)期大幅貼水，認(rèn)為積極買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期是一個(gè)非常好的投資策略。

　　筆者以為，銅和原油的基本面情況并非一致。原油的基本面上確實(shí)存在長(zhǎng)期的強(qiáng)烈看漲，而金屬銅的基本面上雖然也是一直到2010年長(zhǎng)期看漲，但是按照目前的產(chǎn)量增長(zhǎng)和需求增長(zhǎng)，在2006年會(huì)有一次供應(yīng)過(guò)剩的局面出現(xiàn)，目前高漲的價(jià)格背后必定會(huì)引發(fā)一次較大幅度的回調(diào)，尤其在庫(kù)存顯示出被“控制”的情勢(shì)下，一旦主力做多機(jī)構(gòu)的預(yù)期和銅行業(yè)的供需實(shí)際情況相反，將會(huì)導(dǎo)致原有操盤(pán)計(jì)劃的全盤(pán)否定，從而帶來(lái)快速下跌。如果是這樣，遠(yuǎn)期價(jià)格雖然跌幅相對(duì)較小，但是整體的下跌趨勢(shì)中，遠(yuǎn)期多單的損失在2006年依舊會(huì)遭受損失。

　　雖然從去年開(kāi)始，買(mǎi)入遠(yuǎn)期原油的策略取得了很大的成功。但是現(xiàn)在，面臨不同的基本面因素的改變，“依葫蘆畫(huà)瓢”式買(mǎi)入遠(yuǎn)期銅是不可取的。