供求矛盾影響加劇 銅價再創(chuàng)新高(2)

    上周國內(nèi)現(xiàn)貨市場及近月合約開始走強，現(xiàn)貨升水恢復到200元以上。7月精銅進口量的小幅下降為現(xiàn)貨走強提供了短暫的支撐。我國7月精煉銅進口10萬余噸，較6月下降3.7萬噸，這造成了8月市場供應量相應減少，現(xiàn)貨趁機走高。但從長期來看，國內(nèi)供應量預期將會大幅增加。今年前7個月中國進口銅精礦220萬噸，較去年同期45.4%。1-7月的精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長20%，達到138萬噸。另外，在銅價不斷攀升的利潤驅(qū)動下，中國冶煉商正在擴大產(chǎn)能，目前計劃增加的產(chǎn)能高達300萬噸以上，其中，擴建產(chǎn)能147萬噸，新建產(chǎn)能約155萬噸，產(chǎn)量的急劇擴張加上進口保持高位將使國內(nèi)市場的供給水平明顯提高。但從對現(xiàn)貨商的調(diào)查情況來看，高銅價對消費情況的抑制是明顯的，那么在9月消費買盤能否轉(zhuǎn)強將是影響現(xiàn)貨價的主要因素。我們僅對現(xiàn)貨市場的后市表現(xiàn)持謹慎樂觀態(tài)度。

　　三、庫存動態(tài)觀察

　　進入8月份以來，庫存的變化繼續(xù)牽動著市場的神經(jīng)，庫存一路增長，短短的兩個星期全球庫存增量就已超過3萬噸。到8月18日，全球三大交易所總庫存已經(jīng)重新回到了10萬噸以上的水平，這是自5月20日跌破10萬噸后首次突破10萬噸。在8月的庫存增長中，LME和SHFE兩大交易所銅庫存則持續(xù)大幅增加。其中，第二、三周LME庫存增加萬噸以上(見表3、圖4)。

　　而上周，LME庫存繼續(xù)累計增加3700噸，刷新了LME庫存年內(nèi)新高。8月31日，LME 注銷倉單大幅減少5850噸至5350噸。LME注銷倉單的大幅減少，表明高升水依然對貿(mào)易商具有較強的吸引力，庫存增加的可能性進一步加大。

　　COMEX銅庫存在8月份終于止住下滑，在前三周庫存下降速度逐漸放慢，由每周減少千噸以上到減少506噸，最后一周COMEX庫存一反前幾周減少的態(tài)勢，增加881噸。8月22日，全球三大交易所庫存總量達到12萬噸，這是自2005年1月21 日跌破12 萬噸以來首次突破12萬噸。截止8月31日，全球庫存為117860噸，LME庫存為65675噸，是7月底LME 庫存的兩倍。說明全球供求關(guān)系的緊張局面有所緩解。同時，也有觀點認為8月庫存增加是季節(jié)性的回流。據(jù)悉目前消費商的庫存已經(jīng)處于非常低的水平，消費商上半年都大量消耗庫存，目前沒有多少庫存可供生產(chǎn)。隨著9月消費的季節(jié)性回升，消費商應該購貨以備生產(chǎn)。8月31日，LME注銷倉單大幅減少5850噸至5350噸。LME注銷倉單的大幅減少，預示庫存流出萎縮，庫存增加的可能性進一步加大。如果9月庫存大幅度增加，全球的供求由缺口走向過剩。

　　四、持倉動態(tài)分析

　　經(jīng)過7月的大幅上漲后，進入8月國內(nèi)外銅價的漲幅有所減緩，但仍保持著震蕩上揚的態(tài)勢。LME期銅月收盤報3592美元，上漲62美元，漲幅1.75%；COMEX期銅則繼續(xù)其領(lǐng)漲角色，9月合約漲幅達3%；而國內(nèi)滬銅則顯得較疲弱，漲幅落后于外盤。

　　與LME銅價強勁升勢相對應的是，其成交量也出現(xiàn)大幅上升，全月成交高達近153萬手，遠超過7月時的水平。可見，高銅價并沒有嚇退交易者，LME銅持倉量仍保持在20萬手以上的水平，并且在8月8日銅價出現(xiàn)回調(diào)時，曾吸引部分投機力量入場拋空，總持倉曾一度接近21萬手，空頭再次被迫止損出局后，基本上維持在20.5萬手水平波動。

　　從上周LME公布的在5%-10%區(qū)間的大戶持倉分布情況來看，隨著交割日期的臨近，原本集中在9月的多頭正逐漸撤出，但10月和11月持倉并沒有顯著的增加，顯然這部分多頭在撤出9月后并沒有重新進場，而是選擇觀望。同樣，9月空頭大戶也選擇退場，但是10月和11月空頭大戶持倉仍然比較集中，而且占據(jù)了絕對的持倉優(yōu)勢。如果此部分空頭仍然是以商業(yè)性拋空為主，那么9月以后的走勢我們僅持謹慎樂觀的態(tài)度。

　　截止8月30日，據(jù)CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)顯示(如表4)，基金投機凈多繼續(xù)減少1500余手，總量不足1萬手，而其中多頭減持2911手，空頭增加了440手。一個多月以來，CFTC基金凈多頭寸一直處于減倉狀態(tài)，從7月19日的2萬余手，減少到8月30日的不到1萬手，而同時銅價仍卻一路高歌，基金在銅價的上升中有不斷派發(fā)的可能。縱觀8月的持倉變化，銅價的上升非但沒有吸引基金增持多頭，反而出現(xiàn)了大幅持續(xù)性的減倉行為。其中，投機凈多全月減少7464手，基本可以判斷在COMEX市場上減倉的主要是投機基金，可以說在8月的行情中，投機基金再次成為大贏家。需要注意的是，基金此時也可能僅是暫時回避，利用調(diào)整頭寸的時間觀察商業(yè)空頭的力量虛實，不排除再度進場發(fā)動擠空行情。

　　而國內(nèi)市場持倉狀況方面，國內(nèi)市場延續(xù)了上兩個月以來的減倉勢頭，至8月31日滬銅總持倉僅15萬余手，是自2001年9月以來持倉的新低點。其中自有滬膠和燃料油品種的活躍分流了部分銅市的資金，但更重要的是國內(nèi)投資者多持有“做多不敢，拋空不得”的心理，使得市場氛圍頗為謹慎。

　　在國內(nèi)多頭持倉中，大戶席位持倉集中度下降明顯，主要原因是套利席位的大幅減倉所致。在整個8月份，以實達、經(jīng)易和長城偉業(yè)為主的國內(nèi)反套盤大幅減倉高達7000手。以中糧、邁科和大連北方等為代表的投機大戶持倉相對穩(wěn)定，所占比例略有增加。增倉明顯的是廣大散戶席位，增持4600多手，所占滬銅比例大幅上升至18.88%。空頭持倉變動相對要少很多，套保席位、投機大戶和散戶均出現(xiàn)小幅的減持。以浙江系為代表的拋空大戶在8月也鮮有較大的操作，面臨9月消費轉(zhuǎn)旺的預期，多少抑制了空頭的拋空沖動。但值得注意的是在2006年到期的遠月合約中持倉總量比以往同期大幅度增加，可見生產(chǎn)商為防止遠期價格下跌，已有跡象表明其提前進入進行拋空保值。展望后市，在套利力量逐漸退出的情況下，以中糧為主的多頭大戶接過做多的大旗，做多者是基于9月銅消費轉(zhuǎn)旺的良好預期；而拋空者是基于上半年我國銅產(chǎn)量增長20%，年內(nèi)銅供應不再緊缺，生產(chǎn)商席位遠近月份通拋即是表象。因此9月的銅消費量及庫存的增減將是多空決戰(zhàn)的關(guān)鍵因素，甚至將成為期銅牛熊的分水嶺。

　　五、技術(shù)分析方面

　　整個7月銅價一直在確定的通道內(nèi)逐步上漲，目前支撐位于3552一帶。技術(shù)圖形上，目前k線走勢呈三角形態(tài)，若銅價未能突破上升，則市場將繼續(xù)高位震蕩整理；若價格突破三角形繼續(xù)向上試探，則市場的潛在上行空間將被進一步打開。指標來看，市場目前接近與區(qū)間頂部，相對強弱指標均處于超買狀態(tài)，短期內(nèi)有可能阻礙銅價繼續(xù)向上發(fā)展。

　　整體而言，9月份市場仍然看漲。若銅價突破上升，后市將有很大的上行潛力，但就長期圖表來看，時機還需等待。

　　金龍期貨研發(fā)部

　　2005年9月5日