新棉上市后的價格走勢分析涉棉企業套保策略

　　一、新棉上市后的價格走勢分析

　　新棉上市后的價格走勢受到農民植棉成本、九月份的天氣變化、紡織品貿易環境、人民幣匯率變化、國家儲備棉收儲政策等諸多因素影響，而后期鄭棉市場走向的關鍵在于三方面：一、05/06年度國內棉花供給狀況。在進口配額變化不大的情況下，我們重點關注國內棉花產量。中棉所最新的預測報告認為國內植棉面積減少8.4%，同時，由于今年八九月份的天氣低溫多雨，本年度棉花產量將顯著低于去年。二、紡織品市場的增長潛力有多大。雖然紡織品出口環境并不寬松，但中美歐紡織品貿易摩擦只能令增長的速度改變，增長的性質并沒有改變，棉花產業鏈的前景是光明的。三、期貨市場上倉單的增減變化。反映倉單壓力的重要指標是基差和實盤占總持倉的比例。綜合來看，在“產量減少，需求增加”的大趨勢下，05/06年度的棉花價格將震蕩走高，上半年的現貨高點13500將被改寫，期貨價格15000同樣會被刷新。新的棉花年度里，棉花生產加工企業和紡織企業完全可以利用期貨市場的特點來為現貨生產與經營服務，涉棉企業投資期貨取得收益的要訣就是期現結合。

　　二、期現基差變動趨勢

　　鄭州棉花期貨上市以來的基差走勢大致可以分為四個階段：一、2004年6月至2004年9月，棉花期貨價格快速下跌到跌勢趨緩階段，基差由2000回歸至0；二、2004年10月至2005年4月上旬，棉花期貨價格筑底完成后逐級上揚階段，基差由0元逐漸變為-2000；三、2005年4月中旬至6月，棉花期貨價格高位回落階段，基差由-2000回歸到0；四、2005年7月至8月中旬，棉花期貨震蕩蓄勢階段，基差在0與-600之間徘徊。其中，05年3月份，-2000元/噸的期現基差，為棉花收購加工企業提供了在期貨市場高價拋出棉花的機會。當時，長江期貨許多棉花期貨客戶通過賣期保值交易，獲得了1000—2000元/噸的高額利潤。05年7月底、8月初，期貨價低于現貨價600元/噸時，是紡織企業通過期貨市場采購優質期貨倉單棉花的大好時機。與長江期貨合作的紡織企業適時開展了買期保值交易，節約采購成本500元/噸。

　　由于05/06年度參與棉花期貨市場的現貨企業大量增加，期貨市場中實盤比例居高不下，基差將出現波動頻率加快、波動幅度收斂的特征。根據近六年的棉花價格走勢曲線，我們分析認為：一、在今年產量遠低于去年的情況下，9-12月份棉花收購價格應是一個走高的過程；二、05年12月中旬棉花收購價格達到一低點，而在06年3、4月份達到一個相對高點。受倉單的季節性壓力和紡織企業采購周期影響，現貨價格高于近月期貨合約價格的情形會在11、12月出現；近月期貨合約價格高于現貨價格500元(即注冊倉單的成本)以上的情形將出現在05年9月和06年3、4月。

　　三、新棉上市后的套期保值策略選擇

　　基差是涉棉企業期現套利、跨期套利交易的關鍵。當期現基差為負值或者遠月合約對近月合約有較大升水時，我們稱當期的市場基差結構為正向市場；當期現基差為正值或者近月合約對遠月合約有較大升水時，我們稱之為反向市場。

　　1、紡織企業套保策略

　　在反向市場中(如2005年7、8月份)，紡織企業適宜采取買期保值交易策略。當05年12月出現期貨價格低于現貨價格的情形時，結合公司的采購計劃和當時的合約價格，可以首先制定出各月合理的定貨量，然后在相應合約做入買期保值頭寸。對紡織企業而言，這是一種資金成本低，質量有保障，履約率高的原材料采購方式。一方面，有效節約了企業的資金成本，緩解了企業的資金周轉壓力；另一方面，隨著時間推移還有機會獲得展期收益。實例證明：敢于和善于在低位通過期貨市場鎖定資源的紡織企業，能夠擴大現貨經營利潤、提高現貨經營效率。

　　2、棉花生產加工企業套保策略

　　在正向市場中(例如：2005年3、4月份)，棉花生產加工企業適宜采取賣期保值交易策略。當06年3、4月份出現期貨價格低于現貨價格500元以上的情形時，根據公司的月度棉花產銷計劃，棉花生產加工企業可以在各月合約上分批建立適量的空頭保值盤，超越現貨貿易的收益將垂手可得。而在反向市場中，皮棉的期貨價格更低，那么棉花生產加工和貿易企業收購棉花的場所，未必一定在村村寨寨，完全可以在期貨市場進行買期保值交易，交割后在現貨市場銷售。

　　四、涉棉企業套期保值與套利交易之間的相互轉化

　　目前的棉花期貨合約價差呈現兩個特征：一、近月合約價差大于遠月合約價差。這表明市場的反彈動力主要由于現貨價格堅挺。二、12月與11月合約價差逐漸擴大。

　　根據棉花期貨合約價差變動規律、紡織企業買入交割成本和棉花生產加工企業的賣出倉單成本，涉棉企業還可以參與跨月套利交易，具體交易方法見《新興的套利機會——棉花套利》一文。在做跨期套利時可能遇到這樣的情況：

　　如：目前CF512和CF511價格相同，對于04/05年度C2類倉單，實際交割結算價12月合約棉花較11月合約棉花便宜100元/噸。某紡織企業由于儲備了較多庫存棉花，并且預期CF512和CF511價差將拉大。于是，采取了賣CF511買CF512的反向跨期套利策略。10月份時，如果兩者價差水平回歸到50-130的正常價差區間，該企業可以獲利平倉，得到3%-5%的月收益率。如果在合約將要到期時，兩邊同時平倉沒有贏利或者會產生虧損，我們也不用擔心——因為以現貨交割來處理時完全可以避免虧損。這時，原來的套利就轉化成牽連到實物交割的保值操作上了。與此類似，在正向基差組合的市場中，棉花加工貿易商也能夠通過類似的跨期套利交易獲取利潤。

　　現在，越來越多的涉棉企業開始參與期貨市場套期保值交易，但在期貨價圍繞現貨價格波動、并不斷沖擊、引導現貨價格走勢的過程中，基差套利機會很可能稍縱即逝。棉花生產加工企業和紡織企業只有在期貨專業機構的協助下，結合公司具體情況，期貨現貨兩手抓，才有更大的機會領先市場、超越同行。