中大期貨：9月1日國內期貨及時評

　　操作建議(一兵)

　　外盤表現不如人意令連豆主多再度陷入被動，主力601合約2780附近暫時獲得支撐，后期需密切美國黃豆11合約600是多頭生命線，等待選擇。棉花受到利空打壓，開始回落整理，市勢對持多不利，平倉了結。強麥601合約區間上沿1650尚未突破之前，不宜過分樂觀。倫銅整體保持上升通道，目前交易區間趨于收斂，突破在即，關注方向。天膠上沖慣性，511

合約上檔關鍵點位16580、16800。燃油繼續保持多頭謹慎樂觀，以日內交易為主。玉米觀望。　

　　熱點評析

　　『近期期銅漲勢動力緣何而來』　　

　　國際銅價近期上漲在帶領著國內銅價的上漲，而面對庫存增加，美元升值等諸多不利因素，倫銅自身的拉升可以說已耗費過多的能量，目前努力維持的高位銅價迫切需要一外界的動力來支援。

　　市場的目光更多的關注在即將而至的9月份有望逐步轉旺的中國市場。至今年5月份以來，國內長江有色的現貨銅報價始終維持在34000～36000元／噸的價格區間運作，而在近日價格再度逼近36000元／噸的上軌時，現貨市場的價格明顯出現相對滯漲的情況，此種狀況很大程度上來自于現貨商的采購心理壓力，而在價格相對高位的同時，我們發現現貨升水的幅度同步有所放大，對此已一定程度上體現了國內現貨銅價短期再度大幅下行的可能性不大。

　　隨著6月份國內集中進口銅的逐步消化，進入9月份以后，一定意義上的消費旺季的來臨，國內加工商料面臨重新開工，重新開始采購的活動，這將使得國內銅供應緊張的局面有可能再度出現，而在這樣的背景之下，我們比較尷尬的發現，臨界點來臨的同時國內銅價也因LME銅的上漲帶動而處于相對的高位，現貨企業將再度面臨被迫接受相對高位銅價的結果，而這或許也是國際銅市積極看好后市，竭力推高銅價的最直接的動力所在。

　　反映在期貨市場上9月合約已經進入現貨月份，現貨／9月合約的4.7萬余噸的持倉量，在距交割僅有半月左右的交易時間內，如此大的持倉難免讓人產生擠空的擔憂，若到時產生較大的交割量，目前的庫存將再度出現緊張的情況，而隨即10月合約高達13萬余噸的持倉或許將更為加重市場對此方面的預期。因此相對目前國內整體的市場氛圍和供需情況來看，國內銅價的再度走強仍將是其后期的主要運行基調，

　　目前市場上都在等待國內9月份消費買盤的重啟，而此種預期一旦出現，滬銅的補漲行為將會給予LME銅市極大的能量上的補充。操作上建議：在嚴格控制好倉量和止損的前提下，可適量買入持有，避免追漲，同時也應當強化止贏這個概念。

　　『近期豆粕市場簡析』　　　

　　近期受到節日效應提振、補庫周期來臨以及外盤持續平穩上揚的影響，國內豆粕和豆油現貨價格均出現了不同程度的反彈行情，進而使得油廠當前壓榨開始由普遍虧損轉向保本、接近成本線，近期油廠豆粕出貨量較大，庫存壓力得到了一定的釋放，因而短期內豆粕價格難以大幅走低，但由于后期運抵中國的進口大豆成本將繼續下降，估計在2700元／噸左右，這意味著豆粕現貨價格還有一定的下降空間；不過，預計9、10月份進口大豆到貨量可能會有所減少，屆時豆粕價格有望會獲得一定的支撐；不過中國對于美豆的采購進度值得關注，一旦中國需求恢復，可能會拉動CBOT大豆期市弱市中的上漲行情，但從目前的國際市場現狀來判斷，中國需求的增長將是一個相對較長的過程。

　　國際瞭望

　　＜亞洲銅市分析＞銅價屢創新高出乎預料，消費者和投資者謹慎觀望

　　許多亞洲交易商正減持金屬期貨部位，因迭創紀錄新高的銅價與市場預測大相徑庭，并且一個廣為人知的投機交易失敗案例促使投資者采取更謹慎的操作。

　　中國航油(新加坡)去年因在石油衍生工具交易中損失掉5.50億美元而瀕臨破產。一些市場消息人士稱，豪賭銅價將由紀錄高點回落的金屬交易商可能成為下一個犧牲品。　受投資基金的商品買興，以及中國引領的銅需求榮景激勵，過去一年三個月期銅已上漲了近三分之一。“除非萬不得已，否則無人會在價格如此高之際購買銅。他們正在觀望，因預計價格將回落。”AME Mineral Economics的基本金屬分析師威表示。

　　倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅8月16日觸及每噸3,670美元的紀錄高點。市場原本預計隨著冶煉廠開始增產銅價將回落，但近期連創新高的銅市讓這種預期落空。

　　這對于持有空頭部位的交易商也是壞消息，如果期價漲個不停，他們已承諾以固定價格出售銅，而將來必須支付更高的價錢買入銅用于交割。巴克萊資本基本金屬分析師斯特恩貝表示，中國一些人士在LME市場建立了大量空頭部位。　其他分析師和交易商表示，這是一場豪賭。這些公司也就能夠承受目前程度的虧損，但是市場不相信基金準備就此罷手。一家國際貿易公司駐上海的經紀商稱，“我不明白中國人為什么要作空。這純粹是投機。我擔心其中一些公司會破產。”

　　＊＊投機性部位＊＊

　　交易商通常針對自己建立的部位進行對沖操作，以控制可能出現的虧損，但同樣會抑制可能的盈利。　鑒于期銅勢將大幅下挫，許多投資者建立了更多投機性部位，這樣可能使他們大舉獲利，但也可能高額虧損。

　　但銅價并未重挫。既然壓錯了寶，就要付出沉重代價。韓國三星旗下香港交易部門在7月宣布，在金屬期貨交易中虧損9,380萬美元，日本的雙日控股亦于3月表示損失了近180億日圓，折合1.73億美元。行業消息人士表示，中航油的崩潰可能已令中國政府對其他業者施加壓力，要求使其加強風險管理以免受類似損失。

　　“我確信在中航油事件發生后，有許多中國企業得到了監管機構的這種授意。”一位處理LME亞太地區交易的銀行家指出。Tong Yang期貨交易的國際業務團隊副總經理Nicholas Chung表示，由于受到油價屢創紀錄新高的影響，韓國7月基本金屬期貨成交量較前月近乎減半。分析師稱，上海期貨交易所期銅交易量處于五年低位。交易所數據顯示，7月成交量較6月減少25%，較去年同期下降45%。　

　　＊＊提高保證金＊＊

　　交易商也受到保證金要求提高的制約。保證金代表合約價格每日可能的最大波幅。當成交量少時，波動性增加，交易商將要求更高的保證金。為LME交易提供清算服務的LCH。　Clearnet在7月將其收取的期銅保證金從每口(25噸)3,700美元大幅提高到6,400美元。　這可能促使交易商軋平空頭部位，因其沒有財力達到新的保證金要求，不過一些分析師稱，中國交易商仍在堅守空頭部位。

　　斯特恩貝表示，“我們曾預期提高保證金將導致更多被迫的空頭回補，即投資者為了規避提高后的保證金要求而軋平手中空倉，甚至不惜蒙受虧損。”如果這還不夠，另一件事也讓交易商對狂賭期銅的風險心有余悸。住友商事的前流氓交易員濱中泰男最近剛剛結束了牢獄生涯。他曾在數年未經授權的期銅交易中巨虧26億美元，從而導致1996年丑聞曝光后銅市的暴跌。

　　新聞聚焦

　　『財經類』“卡特里娜”颶風刮痛美國經濟

　　經濟學家預計美國第四季度GDP增速可能因而減半。“卡特里娜”------這也許是美國人近來聞之色變的一個詞。正是這個號稱美國史上最具破壞力的颶風“怪物”，一路席卷了美國路易斯安娜、密西西比和亞拉巴馬等多個州，造成嚴重的人員傷亡和財產損失。不僅如此，“卡特里娜”還有一項“杰作”------

　　『農產品』亞洲大豆展望：下周升水料將持平，采購活動增加

　　8月31日消息：貿易商們周三稱，由于預計大豆FOB價格上漲將抵消海運費進一步下跌的影響，下周發往亞洲的大豆升水可能保持不變。一東京谷物貿易商說：“芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨價格目前嚴重超賣。所以出口商將需要支付更高的FOB升水，因為農戶就是不想出售。”同時，如果追尋歷史趨勢，FOB升水在美國進入9月下旬的大豆全面收割以前通常會微幅上漲。此外，用來運輸干散商品的“大量空船”供應將令海運費承壓。“就近月的9月-11月來說，等待租用的船只多于實際需求量。故我認為船主將會把運費調低1-2美元／噸。”該貿易商說，在指標航線美國海灣--日本上，巴拿馬型船的運費自上周早期從42美元／噸跌落后，過去4-5天中一直持穩在37-38美元／噸。＊＊買興增加＊＊貿易商稱，考慮到CBOT價格和海運費均較低，該地區許多買家認為當前大豆價格富有吸引力。　“例如，中國正在市場上尋購10-12月船貨，近幾周可能已經訂購了10多船，”另一個東京貿易商說。據稱當地壓榨利潤后期亦有一定程度的反彈，受益于國內豆油和豆粕價格上漲。亦北京分析師說“就今天的交易價位而言，大豆壓榨商可或的50-70元／噸的利潤。”港口積壓的此前進口的庫存也在下降，中國壓榨商擴大生產規模以追逐提高的利潤。美國發往中國的10月船期大豆周三報280美元／噸，成本加運費，或低于2600元／噸(包括所有稅在內)。在日本，大豆買家正在協商從美國海灣發貨的10月船貨。美國發往日本的10月船期大豆賣價較CBOT-11月期價升水147美分／蒲，依據C＆F條款。在南韓，韓國飼料協會漢城分會可能會尋購一巴拿馬船豆粕，定于12月或1月上旬到港。周三南美豆粕賣253美元／噸，C＆F南韓，而印度豆粕報價低于255美元。

　　『農產品』9-10月國內玉米價格仍將保持平穩波動格局

　　東地區現貨價格平穩，糧庫出庫玉米數量增加，關內及銷區采購正常。但因近期玉米供需面臨一些因素的變化，采購商更應注意某因素對玉米市場價格的影響。1、據悉，吉林省糧食中心批發市場將于9月8日舉行陳糧競價交易會，拍賣50萬噸　陳玉米。要求吉林省內具有糧食經營資格的企業參加，但不允許外省企業參加。這是　近期繼黑龍江陳糧拍賣消息出臺后又一次對市場較有影響的信息。市場人士預計，雖　此次陳玉米拍賣對市場的影響甚微，但至少會使得一些糧庫出庫速度加快。增加了產　區玉米市場的壓力。2、國內玉米出口仍難加快據海關統計資料顯示，1-7月份中國出口玉米為601萬　噸，據年初市場人士稱，中國在2005年玉米出口計劃大約為800萬噸左右，按照這個計　劃，8月份至年底，中國最多還有200萬噸的玉米出口。后期，中國玉米出口將面臨降　低的可能。大連港內貿玉米數量增多，競爭將更為激烈。3、國內飼料及養殖需求在9-10月份將會出現階段性上揚2005年中國飼料企業受到　禽流感口蹄疫及

　　『農產品』中美

　　備受矚目的第四輪中美紡織品磋商昨天黯然收場。至記者截稿時，中美官方都對此次談判諱莫如深。但有報道稱，中美談判官員已在昨日結束了兩天的談判，由于分歧仍存，“中美協議”再次流產。業內人士認為，中美離最終協議還有較長的路要走，而美方可能于當地時間周三對我6類紡織品作出的“特保”裁決將成為今后中美紡織品貿易的風向標。美方人員將在今天返回。據報道，此次隨美方談判代表團訪華的全國紡織組織總會(NC-TO)總裁卡斯·約翰遜昨晚表示，由于雙方分歧不小，且都不肯讓步，故本次談判毫無成果。他同時透露美方人員將在今天返回，“我們的業界曾預期本次談判將有結果，在這次談判未果后，業界下周起將對更多中國產品提起‘特保’申請。”記者昨晚向商務部證實上述消息時，商務部未正面回答。美國駐華使館昨日下午證實了美方人員將在今天返回的消息，但對談判情況也是諱莫如深。中美雙方分歧甚多。此前中美舉行的三輪磋商都無果而終，故由中國商務部副部長兼國際貿易談判代表高虎城首度參與的第四輪會談被寄予厚望。但昨日的結果讓焦急等待的業界再度失望。中國紡織品進出口商會有關人士表示，中美達成協議還有較長的路要走，“目前中美的期望值還有一定差距，雙方在設限涉及的品種范圍、基數、增長率及設限年限上都有一定分歧。”該人士稱，擬定的“中美協議”今后是否適用協議外產品及目前“特保”下滯留美國港口的中國產品如何處理，都是雙方需要達成一致的問題。美國即將作出裁定。美國政府將在當地時間周三就是否對我6類紡織品啟動“特保”作出裁決。上月初，意在盡快同中方達成“一攬子協議”的美方延遲了對我產品的“特保”裁決。據美國紡織品服裝辦公室數據，今年上半年美國從中國進口的紡織品服裝同比增長57.71%，總額達124.13億美元。東華大學產業經濟系陸圣指出，美方周三的決定很大程度上將表明其是否有意愿繼續和中方就達成一攬子協議進行磋商。“若此次美方再度延期裁決，將有利今后談判的推進。

　　『工業品』瑞富：牛市接近尾聲　料將測試支持

　　以下是瑞富(Refco)8月31日金屬評論：銅：牛市接近尾聲料將測試支持。上行趨勢仍有效，有更多的技術指標顯示牛市周期接近尾聲。銅價在近期頂點下方再次持平，可能向下修正。預計銅價將測試關鍵支持位3550／55和3505／10；若有效下破后一支持，可能證實第二頂部的形成并引發更強勁的跌勢。下行目標位于3450附近。強勁阻力位于3630／35，下一阻力在3665／70；需要收盤于后一阻力上方，才能擴展升勢。交易策略：可在3495處做空，止損設于3530，目標位于3200區域。鋁：趨勢將轉為下行　繼續持有空頭。中期和長期的技術面繼續惡化，7月底／8月初的升勢已經結束，趨勢看來將再次轉為下行。預計鋁價將強勢沖擊關鍵支持位1835／40；若有效下破此位，可能加速跌向1785／90。阻力位于1900／05和1920／25；只有持續收盤于1945／50區域上方，才能改善基本的技術面。交易策略：繼續持有在1900和1920建倉的空頭。止損設于1905上方，目標為1790和1740。

　　『工業品』IRSG：天膠價格強勢將持續到2006年

　　國際橡膠研究組織(IRSG)經濟和統計部主管8月26日稱，因全球庫存下降而需求保持堅挺，來自中國和印度的需求尤其旺盛，天然橡膠的價格強勢預計將持續到2006年。他說，全球2006年天然及合成橡膠消費量預計將達到2,153萬噸，較今年的2,073萬噸增長3.8%，主要得益于亞洲經濟的強勁成長。他稱，全球2006年天然及合成橡膠產量預估為2,169萬噸，高于今年的2,103萬噸。他稱，市場格局很微妙，全球庫存一直在降，需求強勁，供應量和需求量非常接近，膠價預計將維持堅挺。全球許多國家尤其是中國的庫存在持續下降，從去年8月的23.82萬噸降至今年7月中旬的2.18萬噸。未來幾年天然橡膠可能供給短缺。中國和印度將在許多年里保持天膠進口大國的地位，而泰國、印尼和馬來西亞的供應無法跟上它們日益增長的需求。