8月22日研究報告：工業(yè)品價格和經(jīng)濟熱度數(shù)據(jù)

　　經(jīng)濟述評

　　七月份的美國物價指數(shù)表明，原材料價格上漲逐漸引發(fā)了第二輪通貨膨脹，也就是說消費物價開始因此而加速增長。由于

　　我們曾經(jīng)說過，美國廠商之所以擁有更多的定價權有兩個原因，其一在于經(jīng)濟增長強勁導致消費強勁；第二是美國勞動生產(chǎn)率降低，迫使廠商雇傭更多的人手并支付較高的工資，從而使就業(yè)、收入提高，消費者購買力增強。因而，雖然經(jīng)濟結(jié)構改變使更多的廉價商品涌入美國，壓低了美國的消費物價增幅，但是原材料價格上漲終究還是會傳導到物價上去。

　　事實上，不僅是美國的通貨膨脹壓力增加，歐元區(qū)和英國也是如此。歐元區(qū)和德國七月份的調(diào)和消費物價指數(shù)同比增長率達到1.9%和2.2%，而且歐元區(qū)的物價還有上調(diào)的可能。英國近期經(jīng)濟疲軟，英格蘭銀行降低了回購利率，但是七月份的消費物價同比增幅還是達到了3%，上個月是2%。根據(jù)最近公布的英格蘭銀行貨幣政策委員會會議記錄，此次降息投票，七個委員中有三個反對，還包括委員會總裁，這次消費物價數(shù)據(jù)出來，英格蘭銀行繼續(xù)降息的可能性、頻率和周期必定要降低。

　　面對這種形勢，聯(lián)儲會繼續(xù)加息，今年會把聯(lián)邦基金利率加到4.25%，明年可能繼續(xù)加息，甚至還會提高加息的幅度。

　　對于工業(yè)品來說，聯(lián)儲加息意味著漲價的概率極大，從歷史經(jīng)驗看，聯(lián)邦基金目標利率和工業(yè)品價格的相關性很大，從邏輯上也容易解釋這種相關性。

　　首先，聯(lián)儲加息表明經(jīng)濟增長強勁，經(jīng)濟增長強勁意味著工業(yè)品需求強勁，價格就會上升。

　　其次，通貨膨脹意味著商品的貨幣標價升高，即使需求水平不變，價格也會提高。

　　第三，在通貨膨脹時期，買入商品是較好的防止幣值貶損的方式，所以當通貨膨脹壓力加大的時候，很多資金會涌入商品期貨市場，這些資金會支撐商品期貨價格。

　　問題是聯(lián)儲升息到什么時候？聯(lián)儲升息是為了降低物價，但由于經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)變的原因，這次經(jīng)濟周期與以往不同，盡管原材料猛漲，可至今消費物價才剛剛抬頭，僅僅盯住消費物價來判斷經(jīng)濟周期是不行的了。對于聯(lián)儲來說，還有一個兩難的問題是市場利率。聯(lián)邦基金利率是聯(lián)儲的操作目標，聯(lián)儲希望用通過設定聯(lián)邦基金目標利率指導公開市場操作，把銀行間利率維持在聯(lián)儲的目標范圍內(nèi)，再通過銀行間利率影響中長期利率，這樣就通過調(diào)整整個收益率曲線(也就是資金的價格)來影響實際經(jīng)濟活動。然而，由于國外資金大量流入等原因，即使聯(lián)儲十次升息，中長期利率還是屹然不動，甚至不升反降，美國十年期國債收益率從去年六月份聯(lián)儲開始升息時的4.7%左右降低到現(xiàn)在的4.2上下，可以說，聯(lián)儲的升息失去了以往對資金價格乃至于經(jīng)濟活動的影響了。

　　因為聯(lián)儲升息對實際借貸利率沒有太大影響，因此實際經(jīng)濟活動依然加速增長，資產(chǎn)價格迅速上漲。另一方面，因為聯(lián)邦基金目標利率對中長期利率和資產(chǎn)價格的影響不如以往大，所以即使在消費物價漲幅不大的情況下，聯(lián)儲也必須不斷地升息，希望能通過加大操作力度和頻率來降低經(jīng)濟熱度和資產(chǎn)價格增速。

　　國外資金流入美國是推動美國利率降低的重要因素(即使不是主要因素)，國外資金之所以流入美國有多方面的原因。首先是制造業(yè)向國外轉(zhuǎn)移和美國極低的儲蓄率(極高的消費水平)，這意味著美國需要向國外進口大量商品，就是說美國的貿(mào)易逆差很難縮小，彌補貿(mào)易逆差就需要資本流入。其次是石油美元，由于石油等原材料價格上漲，導致原材料出口國收入大增，這些資金最安全的去處是美國國債市場。

　　聯(lián)儲改變不了生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟趨勢，也很難改變美國人的消費習慣，但必須確保通貨膨脹被壓制在一定范圍和經(jīng)濟穩(wěn)定，所以即使效果不大，聯(lián)儲也必須不斷地加息。

　　外國人不能無限制地借錢給美國人，一旦國外資金停止流入，一旦某個地區(qū)發(fā)生如東南亞金融危機那樣的經(jīng)濟危機，美國經(jīng)濟就會從高點下滑，因為美國人沒有多少儲蓄，而資產(chǎn)價格上升導致的貸款和消費卻很高，所以美國經(jīng)濟升得越高，摔得越重。從這個角度說，現(xiàn)在很多人提出美國經(jīng)濟存在很大危機是有道理的。

　　我們不知道這個結(jié)果什么時候到來，但看來不是今年。也許美國經(jīng)濟的自我調(diào)節(jié)功能可以使之避免這個嚴重后果，就目前來說，這只是愿望。

　　上周經(jīng)濟指標明細