研究：庫存大幅回流 銅價震蕩筑頂

　　進入8月份，我們果然看到銅交易所庫存的持續(xù)大幅回流，盡管短期內投機資金的作用仍能將銅價維持在歷史高位，但銅市場基本面的種種變化已經(jīng)顯示銅供求格局的轉變已日趨明顯，銅價頂部正在構筑過程中。

　　如果說8月初市場對于銅交易所庫存能否持續(xù)增加還心存疑慮的話，那么經(jīng)過兩周LME和SHFE庫存的大幅增加，我們應該看到在8月份銅庫存之所以能夠出現(xiàn)了持續(xù)大幅的回流，

決非偶然！除了季節(jié)性消費偏淡的影響，供應的持續(xù)增長也是一個決定性的因素。今年上半年我國精銅產量增長19%至118萬噸，遠超過需求僅10%的增幅，因此這直接導致了在中國精銅進口步伐放緩的情況下，國內精銅供需格局仍然出現(xiàn)了由短缺向過剩的轉化。此外，有一個現(xiàn)象非常值得我們關注，今年上半年我國銅精礦的進口增幅超過了55%，隨著國內冶煉產能的大幅增長，以進口精銅為主來滿足國內需求的格局正在逐步被以進口銅精礦再在國內冶煉精銅為主的模式所取代，因而未來中國直接進口精銅的需求將會逐步減弱，僅以精銅進口量的多少將難以判斷國內是否會出現(xiàn)供應短缺。

　　從6月份國內關于精銅供需的相關數(shù)據(jù)中可以看出，供應方面：精銅產量21.24萬噸，精銅進口量13.6949萬噸，廢銅進口45.1328萬噸(以30%的利用率測算為13.54萬噸)，交易所庫存2.8669萬噸，累計供應量為51.3418萬噸；而消費方面：銅材產量為44.88萬噸；供應過剩約6.46萬噸。盡管目前我們尚無法得到7、8月份國內相關精銅供需的數(shù)據(jù)，但從國內銅現(xiàn)貨價格的疲軟不難看出，自6月份國內精銅由短缺步入過剩后，國內精銅供大于求的狀況不僅沒有得到改善，而且有進一步加劇的趨勢。

　　國際方面，6月份以來在庫存持續(xù)下滑以及美國銅冶煉商Asarco持續(xù)罷工的影響下，以COMEX市場為首的國際銅市場均出現(xiàn)了持續(xù)的擠空走勢，但是在進入8月份以后LME市場庫存的大幅回流已經(jīng)對市場進一步的擠空構成了制約，此外LME市場持倉量的穩(wěn)定以及看漲期權的大幅增加也反映出LME繼續(xù)大幅擠空的動力已然不足，但是目前COMEX市場從市場較大的持倉量和庫存的持續(xù)下降情況看，短期仍具有一定的擠空能力，因此在COMEX銅庫存未能得到持續(xù)回流之前，COMEX銅的強勢仍會在短期內維持，但隨著全球銅供求格局的演變，其維持的時間也很難超過一個月(其與倫銅過高的比價將逐步引發(fā)歐洲庫存向美國回流)。此外，從近期LME現(xiàn)貨/三月期的升水持續(xù)下滑的態(tài)勢看，擠空行情已經(jīng)到了末期，筆者認為8月份的后期，全球三個主要銅交易所銅價的表現(xiàn)將會呈現(xiàn)COMEX銅最強，LME次之，滬銅最弱的格局，因此即使COMEX和LME市場的銅價繼續(xù)走高(空間也較為有限)，滬銅市場也將呈現(xiàn)高位震蕩筑頂?shù)膽B(tài)勢。

　　筆者認為從操作上而言，3500美元/噸上方每一次LME銅價的大幅反彈，都將成為滬銅市場嘗試布局空頭的良機。

　　大連北方期貨 楊軍