中大期貨：8月15日國內期貨及時評

　　操作建議

　　連豆再創新低，空頭趨勢仍將維系，主力601合約少量搶反彈多單止損離場，在階段性底部探明之前，暫時只適合短線交易。棉花探底行情尚未結束，510合約目標直指13000整數關，不貿然入多。強麥601合約小幅振蕩，止贏位1639，可繼續持有多單。滬銅再度跟隨外盤顯現逼空行情，短期期價將再創新高，鑒于頂部時間預期不遠，因此繼續空倉關注比價

的修復機遇。天膠有繼續下探沖動，高位追多資金成為清洗的目標，可繼續關注大戶持倉情況，耐心等待止損盤離場后的反彈機會。燃油強勢，易漲難跌。玉米觀望。

　　熱點評析

　　『小麥市場預計仍將走弱』

　　上周國內大部分小麥主產區的小麥價格繼續上周弱市呈現出下跌的局面，今年6月中旬至7月中旬，受臨時收購政策的影響，國內大部分地區的新麥收購價格一改開秤的弱市，均出現了一輪較大的上漲行情，幅度區間為50-120元/噸，隨著國有糧庫收購新麥計劃的逐步完成，政策拉動效應逐步弱化，新麥收購價格開始回落，部分地區已回落到政府托市前的價位，且有進一步下跌的壓力，綜觀整個國內小麥市場，其正在逐步回歸供需基本面，同時后期陳麥拍賣也在所難免。預計中期國內小麥市場供應壓力將愈來愈重。

　　目前國內小麥主產區農民新麥庫存仍有60-70%，隨著新麥收購價格的不斷走低，部分地區出現了農民賣糧難的現象，盡管如此，仍有一部分農民出售手中新麥的積極性相對不高，一方面是其對后市仍有看漲心理，尤其是對10-12月行情看好；另一方面是今年其生活對賣糧款的依賴程度大幅下降，導致其出售新麥的不積極。預計9月之前陳麥大量拍賣難展開，短期市場價格下跌幅度相對有限，政府目的是想留一定空間與時間給農民，以便其盡快出售手中的新麥，保證農民種糧積極性，中期來看，國內小麥價格下跌是趨勢，農民此時賣糧時機不容錯過，起碼是要批量進行。

　　總之，受以上因素的影響，預計近期國內小麥市場價格仍將繼續小幅走弱，由于2005年國內小麥市場的基本面已經發生了較大的改變，市場經營主體分析市場走勢、進行相關市場經營的思維方式也應隨之變化，眾多的農民兄弟也不例外。

　　『油價還有多少上漲空間』

　　觀察今年影響國際油市的新因素就會發現，一是今年以來俄羅斯、挪威等非歐佩克國家的原油產量增速有所放緩，剩余產能有限；二是全球煉油廠的加工能力明顯不足，近年來不論美國還是亞太地區對煉油行業投資較少，制約了油品的供給；三是伊朗極端保守派在大選中獲勝以及近來重啟濃縮鈾項目引發的地緣政治風險進一步加劇；四是全球主要國家原油庫存已經大幅回升，明顯好于去年的水平。

　　上述因素并不構成真正意義上影響油價的新特征，目前全球原油供求處于脆弱平衡狀態才是最關鍵的因素。在正常情況下全球原油剩余產能每天有500萬桶左右，而目前雖然全球原油供求基本平衡，但是全球原油剩余產能極其有限，因而一有風吹草動，油價就會大幅波動，也就是說非供求因素對油價的影響明顯增強。同時，全球石油在儲量、產量和消費地域上的嚴重不均、結構失衡影響到國際油價。總體上看，如果全球石油大量供過于求，國際資本投機就失去了基礎，地緣政治風險等不確定性因素的影響就會大大減弱。因而石油并未擺脫作為商品的一般屬性，決定國際油價的基礎依然是供求關系。

　　從歷史數據來看，如果剔除通貨膨脹因素，目前的國際油價并未達到歷史最高水平，按照實際價格計算，上世紀80年代初期，國際油價曾經高達85美元左右。同時，主要發達國家不斷技術進步，單位產品能源消耗不斷降低、能源利用效率明顯上升，以及替代能源開發力度加大等因素，世界經濟對油價的承受能力明顯提高。但是，綜合石油開采成本、運費、技術進步以及能效提高等因素分析，目前石油供需雙方可接受的一般均衡價格在每桶40美元左右；而目前每桶突破60美元的國際油價已經是上世紀90年代均價的兩倍，也明顯超出40美元的均衡價位；另外，如果國際油價再向上突破的話，對世界經濟的直接沖擊和滯后影響將逐步顯現，世界經濟走勢面臨逆轉的巨大風險。因此，可以做出這樣的判斷，國際油價已經達到了階段性頂部。

　　國內油價到底會上漲多少？

　　下半年國際油價將保持高位運行，國內成品油供求依然比較緊張，而且目前價格倒掛問題尚未根本解決，因而國內油價仍然存在上漲的可能性和上調的空間。但是，如果不考慮開征燃油稅因素，短期內，國際油價處于階段性頂部，已經屬于高位運行，國內油價也已經連續多次上調，石油相關行業和消費者開支壓力不斷加大，國內油價繼續上漲空間比較有限。

　　國際瞭望

　　＜金融焦點＞油價屢創新高令通膨愈受關注,另有多項報告接連出爐

　　市場本周將聚焦于屢破紀錄高位的油價,同時投資人將密切關注美國,歐元區和英國的通膨數據.

　　CIBC全球市場的資深分析師福瑞曼稱,"鑒于油價屢屢刷新紀錄高點,通膨數據對市場而言越來越重要.油價近期的大幅揚升對8月數據的影響要甚于7月,其整體趨勢毫無疑問是向上的,市場必然會較以往更為關注通膨數據."

　　油價周五升逾每桶66美元,刷新紀錄高點,因為強勁的美國經濟成長令煉廠難以滿足市場需求. 定于周二公布的美國7月消費者物價指數(CPI)報告料將顯示,扣除能源的核心CPI上升0.2%,6月為上升0.1%.7月的生產者物價指數(PPI)數據將在周三出爐.

　　"市場焦點都放在核心通膨上面.如果整體通膨上升已經影響到核心通膨,無疑會給市場敲響警鐘,"美國運通銀行資深分析師修恩稱.

　　上周美國聯邦儲備理事會(FED)宣布升息后的聲明立場較預期溫和,令美元承壓,不過也為公債市場提供喘息之機.雖然FED稱未來將繼續"慎重有序"地升息,但也指出通膨的威脅并不是迫在眉睫.

　　**費城FED制造業指數一馬當先**

　　費城聯邦儲備銀行制造業指數將于周四發布,料將顯示美國大西洋中部地區的制造業活動升溫."這是有關8月的第一批數據之一,將會帶來一些影響."Rabobank市場分析師斯特拉奇表示.市場同時將密切關注定于周一發布的6月資本流動數據,從中考慮美國在吸引海外投資填補經常帳赤字方面表現如何.上周五美國公布6月貿易逆差擴大至高于預期的588億美元.美國貿易和經常帳雙赤字是造成2001-2004年間美元下滑的主要因素.

　　包括意大利在內的眾多歐洲市場周一因假日休市,本已淡靜的夏季市場將更加清淡.

　　本周公布的歐元區數據當中,消費者物價指數是重中之重.該數據定于周四發布,料將顯示7月消費者物價與6月持平,較上年同期增長2.2%.。

　　新聞聚焦

　　『財經類』人民幣兌美元創最高 專家稱真實反映新匯率機制

　　中國人民銀行昨日公布，銀行間外匯市場美元兌人民幣匯率的收盤價為1美元兌人民幣8.1002元，比前一天下跌了60個基點，令人民幣匯率達到匯率制度改革以來的最高點。自7月21日開始，美元兌人民幣重估為1：8.11，且人民幣匯率機制不再單一盯住美元，而是參考“一籃子”貨幣。招商銀行首席外匯分析師劉維明認為，昨日人民幣匯率的表現真實地反映了中國新匯率機制的作用。前天，中國人民銀行披露了“一籃子”貨幣的主要幣種為美元、歐元、日元和韓元。劉維明指出：昨日，國際市場上美元兌日元和韓元均有一定程度的下跌，而日元和韓元在“一籃子”貨幣中占有一定的權重，必然導致人民幣匯率相應的變化。

　　『財經類』中國經濟快速發展勢頭可能有變 將維持合適增長

　　過去幾年里，中國經濟的高速增長震驚了整個世界。現在，有許多專家都在討論這個問題，即中國經濟的高速增長勢頭是否還會繼續?這也是筆者今天想要討論的主題----中國經濟是否會放慢速度?面對各種挑戰，中國經濟是否會顯得非常脆弱？現在，有一種觀點很流行，認為中國超乎尋常的經濟增長是不可持續的，而且中國目前所面臨的風險和境遇與1980年代的巴西非常相似。對此，我們有必要來分析一下另外一個新興市場國家巴西當初的經濟發展情況。在上世紀60年代到80年代其間，巴西經濟也出現過高速發展的情形，被稱為"巴西的奇跡"。在1980年代，巴西的經濟發展形勢非常好，但隨后受到了一系列金融沖擊，由于缺乏足夠的經驗，巴西沒有及時處理好由此引發的一系列問題，最終導致其在上世紀60年代到80年代期間所創造的財富都"化為烏有"。引起巴西經濟增長放緩的另一個重要因素是，上世紀80年代早期石油價格的攀升和匯率的持續升值，導致了部分拉丁美洲國家遭受了巨大的貿易損失，同時償付外債成本激增，最終將巴西經濟拖入了衰退之中。相形之下，目前中國在經濟持續高速增長方面與當時的巴西經濟有不少相似之處，但在處理對經濟沖擊所產生的一系列問題上，中國與巴西有顯著的差別，這一點恰恰是值得引起我們關注的地方。事實上，今年第二季度，中國經濟增長9.5%，連續第八個季度增長突破9%。與此同時，消費者價格指數已連續4個月下跌，7月已經跌到1.8%。就短期而言，相對快速的經濟增長勢頭及較低的通貨膨脹將是可以維持的。但是，我們應該意識到，就長期而言，這種依賴于高儲備率、高投資率的發展模式很難長久。據中國國家統計局一位官員在上周五發表的文章中稱，中國的經濟在短期內能夠保持高速增長及通貨膨脹平穩，但中國長期依賴于高投資是無法長時間維系的。為此，中國應利用這一段穩定的經濟增長期，實行更多的經濟改革措施。盡管目前尚沒有說明將會進行哪些改革，但是我們已經可以看見中國開始采取措施力爭保持經濟增長的平衡。由此想見，中國在面對影響經濟增長的一系列問題時，不僅從實體經濟的宏觀調控入手，而且還著力確保金融市場及銀行體系運行的健康和完善，以此來化解金融風險，在這一點上與巴西易于受金融危機沖擊而導致經濟衰退明顯不同。總體而言，中國像過去幾年的那種快速發展勢頭可能會有變化，但并不會出現類似巴西經濟的波動情形，中國經濟仍能維持一個合適的增長速度。

　　『農產品』CBOT場外報道：大豆期價走低 追隨上周末疲勢

　　芝加哥交易所(CBOT)大豆期貨價格周一在亞洲市場早盤交易中走低，追隨上周末疲勢。上周末因受到8月降雨預期可能會改善大豆生長狀況而價格下滑。新作9月大豆期貨合約價格下跌10-1/2美分至6.30美圓/蒲，而11月大豆合約價格下滑11-1/4美分至6.36-3/4美圓。

　　『農產品』棉花走軟引發棉紗行情下行

　　近兩日山東、紹興、浙東與高陽等輕紡市場棉紗報價開始陸續呈現下滑趨勢，主要原因是其原料棉花價格的走軟，本來在紡織業內需低迷，外銷受阻的情況下，前期棉紗價格的持續走堅均得益于棉花價格的不斷走高，而隨著進口棉的不斷到港，國內棉花資源逐漸豐裕，一直以來支撐棉花行情的“缺口論”不攻自破，棉花行情也隨之下行，失去了棉花這根“獨木”的支撐，紡織旺季也遲遲不來，棉紗行情自然下落。本輪下滑行情的另一個始作俑者依舊是出口形勢的嚴峻，近日，國際上針對中國的紡織品貿易紛爭日漸復雜，除了歐美這兩個超級大國的壓力不斷增加外，其余南非等國家的壓力也紛紛而來，真有點趁火打劫的味道，雖然政府與各國不斷進行磋商和協調，然而，這股力量對整個紡織業的影響持續的時間將是漫長的。而在各地棉紗行情大呼支撐不住的情況下，江蘇常州市場的氣流紡紗卻表現出一支獨秀的旺銷局面，今年一直沒有建樹的氣流紡紗是很多紡織企業的心頭之痛，近兩日在江蘇市場卻出現了啟動的跡象，據了解，主要是目前該地區牛仔布與燈芯絨的訂單量不斷增加所致，這兩類面料是秋冬季節比較常用的品種，目前內銷市場的訂單逐漸回暖，尤其是江蘇常熟和四川成都地區，雖然只是目前紡織業融化的冰山一角，但仍舊給一直以來偏冷的市場帶來了一絲欣慰和希望。

　　『農產品』USDA：預計2005/06年度中國玉米產量為1.27億噸

　　美國農業部周五表示，2004/05市場年度中國玉米出口量預計為100萬噸，高于上個月的預計值。美國農業部在周五公布的全球農業供/求預測報告中，預計2004/05年度中國玉米出口 量為700萬噸，上個月的預計值為600萬噸。該報告亦把2004/05年度中國玉米產量預計值更正為1.3億噸，上個月的預計值為1.28億噸。本月早期美國駐北京大使一參贊報告預計2004年度中國玉米產量為1.3億噸，結果導致 國內玉米價格下跌至預期水平以下，促使政府2005年度增加玉米出口以阻止國內價格 進一步下跌。周五公布的全球農業供/求預測報告玉米2005/06年度中國玉米產量為1.27億噸，出口量預計為300萬噸。

　　『工業品』取消退稅令電解鋁企業成本陡增 只能靠減產降虧

　　“由于氧化鋁的價格一直在上漲，我們的成本已經超過了收益，目前只能靠減產來降 低虧損。”云南滇能鋁業公司市場部的張先生8月11日對記者表示，而一旦國家將氧化 鋁列入加工貿易禁止類商品目錄的政策正式實施， 估計氧化鋁的價格將進一步上揚。氧化鋁是生產電解鋁的原料，商務部日前發布通知，決定自8月22日起，將氧化鋁(含鋁礦砂)、鐵合金礦等列入加工貿易禁止類商品目錄，也就是說，所有進口氧化鋁都將一視同仁征收8%的關稅以及17%的增值稅。而在此前，通過來料加工的方式進口的氧化鋁可以免交8%的進口關稅。電解鋁企業成本陡增 “現在氧化鋁的價格已經漲到了每噸4800元，而在2003年，價格只有每噸2000元，價 格翻了一番還多。”張先生告訴記者。氧化鋁價格的上漲，與國內氧化鋁的嚴重缺乏有很大的關系。據了解，目前國內有能力生產氧化鋁的企業只有中鋁集團一家，而它的產能也只能滿足國內一半的需求量，另外一半還需要依靠進口。中國有色金屬工業協會副會長潘家柱告訴記者，與其他進口貿易不同的是，國家對氧化鋁的進口商是有嚴格的限制，此前只允許國內的8家企業進行氧化鋁的進口，今年剛剛增加了12家，而中國目前有140多家鋁冶煉企業，沒有直接貿易權的企業很多會選擇加工貿易這種方式進口氧化鋁原料，再將用這種方式進口的氧化鋁生產的電解鋁出口。張先生介紹，作為一個年產5萬噸電解鋁的小廠，公司不能直接進口氧化鋁，“我們從中間商處購買，要加上中間商的代理費，這樣我們付出的價格更高，如果加工貿易的 進口方式被取消，國內的氧化鋁就會更加緊張，價格又要漲了。”張先生告訴記者，目前公司生產一噸電解鋁的成本大約在17000元，而銷售價卻只有16500元，實際上公司已經在虧損經營了。“減產是目前唯一的解決方法，現在生產的產量只有原來的一半了。”張先生無奈地說。電解鋁出口得到限制。潘家柱告訴記者，去年靠加工貿易進口的氧化鋁的數量已經占據了進口氧化鋁總量的一半，而通過加工貿易出口的電解鋁更是占據了出口電解鋁總量的80%，因此，國家出臺禁止氧化鋁加工貿易的政策，主要是為了限制電解鋁過多的出口。“畢竟電解鋁 屬于高耗能、高污染的產品，取消氧化鋁加工貿易可以減少很大一部分的電解鋁出口。”業內專家指出，對于電解鋁企業而言，要想盡量避免虧損，現實的選擇是提高現有產能的利用率，通過技術革新來降低單位鋁產品的耗電量，并且通過與國際氧化鋁出 口商訂立長期合同來固定氧化鋁的價格。潘家柱預測。

　　『工業品』海南農墾87家橡膠苗圃整編為7家

　　近日，牙叉農場從龍江農場苗圃購回2萬株優質良種橡膠苗進行定植。該場有關負責人高興地對記者說，這批良種良苗成色足，純度高，有利于農場良種良苗的推廣。據海南農墾總局農林處有關負責人介紹，長期以來，墾區實行的是一場一個小苗圃的科技管理體系，科技開發過于分散，科技管理難以到位，造成單產高低參差不齊等現象。基于此，今年海南橡膠集團成立后，成立科技開發中心，關閉87家小苗圃，集中科技優勢資源，建設西聯、龍江、新進、大豐農場和文昌所、保亭所、定安所等7家中心苗圃。并根據《種子法》等法規，對種植使用的橡膠種子、種苗的生產、經營許可證實行定點審批制，解決目前存在無證育苗、賣苗、品種混亂等問題，確保為橡膠種植提供優質良種良苗。至今年6月，全墾區已供應45萬株良種芽接苗，下半年還可供應92萬株，基本滿足全墾區新植橡膠苗的需要。