中大期貨：8月12日國內期貨及時評

　　操作建議

　　連豆主力601合約2800整數關支撐有效，投資者空單清倉的同時，可考慮短線介入部分搶反彈底倉，關注美國農業部報告。棉花有初步企穩跡象，行情是否就此筑底有待驗證。強麥601合約明顯有資金介入，預計短期反彈趨勢還將延續。滬銅呈現整理收斂形態，中期均線系統繼續給期價帶來支撐，空單離場防守。天膠受東京市場影響，整體下跌趨勢似乎還

在延續當中，短線買入謹慎，同時中線不宜過分看空。燃油強勢，511合約3000整數關會是近期反復試探的目標，預計整體易漲難跌格局不會改變。玉米觀望。

　　熱點評析

　　『銅市戰略性拋空尚待時日』

　　本周國內外期銅于高位展開寬幅振蕩。因近期銅庫存的大幅增加以及市場預期美聯儲將再次提高利率25個基點，周二銅價大幅下滑。而隨后，注銷倉單在高位開始減少，庫存增加速度放緩，庫存出現未能持續的跡象，空頭又開始回補，更多的買盤入場，引起新一輪強勁的反彈。當前，滬銅各合約期限結構已發生巨大變化，近月升水一再降低，加上LME現貨升水沖高回落，中國大量的反向跨市套利盤將逐漸失去了遷倉收益，大量平倉將隨之涌出，這為國際基金翻空也具備了一定條件。但是，從短期來看，目前的庫存仍處于低水平態勢，供需不平衡亦不能在短時期被打破，此外，仍在繼續的罷工活動也在支撐銅價。因此，牛市翻空的不徹底有可能會再次引發擠兌報復性上漲。

　　鑒于目前的走勢受每日庫存以及消息面的反映較大，操作上仍以短線為宜。由于市場近遠期價差和國內外比價還未修復，戰略性拋空尚待時日。

　　『簡析進口大豆到港成本大幅降低態勢』

　　近期，隨著進口大豆的集中、陸續到貨，國內進口大豆港口以及油廠的庫存壓力與日俱增，而7月份沿海多數油廠的停工檢修，使得大豆消耗速度緩慢，因而造成目前庫存的積壓現象。匯易認為，遠期，尤其是10月船期的進口大豆到港成本可能將大幅降低，這對于國內大豆和豆粕市場來說是一個極大的利空因素。

　　首先，市場人氣改善推動船運費率反彈，仍處在一個相對較低的水平。本周以來，市場人氣的改善推動國際海洋船運費率自近兩年低點回升。而由于中國的鐵礦石需求放慢，船運費率在過去三個月內一直處于下跌態勢。另外，全球貨輪供應增加，港口擁塞現象緩解，也導致船運費率下跌。加上，亞洲地區受到畜禽疫病的影響，預期需求將會有所下降，再加上新船以平均每天一條的速度下水，對海運價格構成了進一步壓力。

　　其次，國際市場對大豆需求的預期降低將壓制美盤豆價。而來自國際市場需求預期趨降，也對CBOT大豆市場產生了潛在的偏空影響。中國國內大豆下游產品的需求疲弱，而目前南美大豆供應充沛，大豆期價的上揚促使南美大豆主產國趁機加速大豆的銷售，加之目前的國際海運費價格下跌至兩年來的低點，南美大豆運輸成本下降，出口競爭力增強，但當前巴西豆農和美國豆農均有惜售行為，這對于新豆上市之后的CBOT大豆市場來說利空影響不言而喻。

　　第三，人民幣升值使得后期進口大豆成本整體水平下降。人民幣升值對農產品的影響有利有弊，而對于進口大豆來說，市場最敏感的就是到港成本，人民幣的升值直接導致大豆進口成本的下降。

　　綜上所述，遠期進口大豆到港成本面臨大幅降低的風險，主要是基于國際船運費率的長期看跌、國際市場需求的預期降低以及人民幣升值的直接效應；預計今年下半年，國內油脂行業的局部地區整合速度將會受到國際大豆市場進一步劇烈波動的壓力而加快。

　　國際瞭望

　　＜全球能源分析＞短期內油價難大幅回落,消費者被迫迎接高油價時代

　　鑒于油價自2001年底以來的升勢還看不到結束的跡象,石油的消費者可能需要學會適應每桶60美元的高價.油價正不斷創造紀錄高位,因煉廠難以滿足美國和亞洲不斷膨脹的需求,且石油輸出國組織(OPEC)幾乎已經是在竭盡全力生產. 巴克萊資本的分析師諾里什稱:"市場已經給出了答案:油價將在很長一段時間內持于60美元以上.近期內價格不會出現大幅下滑.價格將維持在高位." 而且,鑒于OPEC的主要產油國沙特和伊朗發生供給中斷的可能性,油價還可能進一步走高. "就算有需求增長的因素,但導致油價大幅上漲的主要原因絕對是恐怖威脅以及其它供應面因素,"標準普爾旗下European Market Scope分析師道特瑞姆說.

　　**高油價面前經濟顯現韌性**

　　Standard Life Investments全球策略主管梅里根說,"隨著第三季漸漸過去,第二季初對全球經濟過分悲觀的投資者已經迅速修正了他們的預估."他補充說,"美元的走勢,美國利率預期的變化以及油價的波動都和投資者修正經濟預期有關."Refco原油期貨分析師表示,價格領先指標顯示,紐約商業期貨交易所(NYMEX)輕質低硫原油期貨下一個上檔目標在每桶65-70美元.

　　**需求終將受到抑制**

　　但全球消費者是否愿意為汽油多掏腰包呢? GDP Associates資深能源顧問吉諾克斯稱:"經通膨調整后,當前油價距離1980年的高位還有30美元左右的差距."一些分析師認為,第四季對油品的季節性需求觸頂后,油價有緩慢回落的空間.SG Commodities資深能源分析師懷特認為,煉廠供給壓力一旦得到緩解,油價不會繼續停留在60美元. "明年OPEC將能夠決定新的目標價格下檔,而供需逐漸趨于平衡,將促使價格緩慢跌向下檔."諾里什說,"市場在尋找讓需求增長逆轉的價格水準,但目前尚無跡象表明油價已經接近這一水平."不過有跡象顯示,亞洲的需求增長已經受到抑制.國際能源署預計,今年中國石油需求將增長5.5%,遠低于去年的15%。

　　＜全球商品分析＞美國連續十次升息,商品牛市暫無落幕跡象

　　商品投資者對最近一次的美國升息感到緊張不安,但分析師稱銀根緊縮幅度尚不夠大,不足以為持續三年半的原材料牛市發出落幕的信號.從歷史上看,新一輪升息開始之時,商品價格往往上漲,反映加速成長的經濟及強勁的需求.之后隨著緊縮貨幣政策生效并抑制消費量,商品價格便回落下來.在過去幾年中商品投資日漸普及,因低利率和弱勢美元激發了人們對高風險高收益資產的投資熱情.升息增加了投資者持有多頭部位的資金成本,以及黃金等無收益資產的機會成本.摩根大通在一周展望報告中稱:"我們曾辯稱FED升息終將促使投資者將資金從有風險的品種中撤出并重新去持有現金,從而給商品市場帶來不利."但報告指出,近幾個月并未出現上述情況.

　　**仍在作多**

　　美國利率上升通常被視作對美元利多,這也可能挫傷投資者對商品的投資熱情,因美元升值使得以美元計價的商品,對美國以外投資者來說變得更昂貴. 但匯豐銀行金屬分析師威廉姆森指出,包括本次在內的最近五輪FED升息中,美元匯率實際上有四次在升息的12個月后下跌.JP摩根指出,共同基金流入商品市場的資金規模今年以來未見萎縮. 該投資銀行稱:"年初迄今流入黃金和能源共同基金的資金已經超過了2004年全年,同時資金流向債券和股票共同基金的勢頭相對減緩."。

　　新聞聚焦

　　『財經類』中國有望提高個人所得稅免征額 預計提至1200元

　　個人所得稅改革來得比預想的要快。國務院日前通過《個人所得稅法修正案(草案)》，該草案不久將提交全國人大常委會審議。觀察人士認為，政府在此時進行個人所得稅改革，旨在降低中低收入階層的負擔，以刺激消費，保障經濟健康增長。但是，目前稅收征管手段仍很不完善、個人征信系統也還未全面建立，這樣的現狀決定了此次稅法修訂只能是小改。在這次改革中，上調個人所得稅的“免征額”標準將是“板上釘釘”的事。大家都知道，現行《個人所得稅法》規定的“免征額”標準是800元，這意味著，如果一位職工的月工資少于800元，將不被征收個人所得稅；如果其月工資高于800元，則只對800元以上的部分征稅。當前，大多數專家都估計，此次改革會將“免征額”標準上調到1200元。早在1981年，個人所得稅“免征額”就確定為800元，征收對象為當時的“高收入者”。雖經1994年稅改，這個標準也沒有改變，但內涵已有所不同，它是將1994年的城市居民的基本生活費用指標500元，乘以贍養系數(1.5)得出的。據估計，目前，城市居民的基本生活費用已達到800元左右，如果贍養系數不變，那么“免征額”標準理應提高到1200元。其實，由于收入增長不均衡，一些高收入地區，如北京、上海、廣東等沿海城市近年均已將實際扣除額提高至800元以上，北京的扣除額是1200元，廣東某些地區更達到1600元。因此，考慮到居民收入的地區差異，此次改革還將允許各地區根據實際情況上下浮動20%。除了上調“免征額”標準之外，觀察人士估計，此次改革還將改分類所得稅制為綜合分類所得稅制。其主要內容是:把私企老板、中介機構的合伙人、演員、律師、會計師、設計師等重點人群納入綜合納稅的范圍，并且只對重點人群的重點收入，即工資和勞務，實行綜合納稅；而工薪階層仍適用分類所得稅制。稅收專家劉桓認為，在當前的分類扣繳制度下，雖然征收簡便，但多源收入者享受著多源扣除的優惠，工薪階層由于收入來源單一，反而成為稅負最重的人群，造成了極大的不公平。此次修訂稅法，基本解決了目前老百姓最關心的問題。但同時，仍有不少問題有待解決:例如，稅率級別太多、最高邊際稅率過高；沒有體現更多的個體差異，對贍養義務不同的個人實行統一的稅收標準有欠公平，等等。而解決這些問題，都有賴于個人征信系統的建立、銀行稅收系統信息共享以及稅收征管水平的大幅提高。

　　『財經類』美元全線下滑 投資者憂慮美巨額貿易逆差

　　 紐約市場美元周四全線下滑,兌歐元跌至10周新低,兌日圓亦下挫至六周低位,因投資者再度開始考慮美國巨額貿易逆差的影響.歐元/美元尾盤突破了一道重要技術阻力位,較周三尾盤上揚了0.6%至1.2475美元.這是5月末以來的高點.美元/日圓跌至遠低于重要心理水準110日圓的價位,受日股強勁走勢和海外資金匯回日本影響,挫跌0.9%至109.57日圓. “市場焦點從中國7月改革人民幣匯率形成機制回到結構性問題.這很明顯,”瑞銀集團外匯分析師卡茲弗稱.中國上月放棄了實行了十年之久的人民幣匯率緊釘美元的制度,改為參考一籃子貨幣進行調節,實行有管理的浮動匯率制,允許人民幣兌美元小幅升值.這導致很多分析師認為人民幣在近期將進一步走強.然而,分析師普遍認為人民幣升值迄今對改善美國貿易收支狀況沒有產生顯著影響.2004年美國貿易逆差達到了創紀錄的6,170億美元.中國政府周四表示,7月貿易順差升至104億美元,為紀錄次高位. **美國6月貿易逆差料擴大**美國將于周五公布6月貿易收支數據.分析師預計該月貿易逆差擴大至573.0億美元,5月為 逆差553.5億美元.卡茲弗稱,“只有看到結構性失衡問題進一步惡化的跡象,美元才會加速下滑,尤其是兌歐洲貨幣.”他還表示,若美國貿易逆差遠高于預期水平,可能推動歐元/美元升逾1.25美元.若果真如此,瑞銀集團可能要重新考慮其歐元/美元一個月目標水準1.23美元是否合適了.分析師和交易商都已指出,美元自7月以來對良好的美國經濟數據多反應淡漠,甚至在美國 聯邦儲備理事會(FED)并無打算停止升息的跡象後仍在下跌.外匯市場主要參與者花旗集團和RBC資本市場建議建立押注歐元/美元進一步升值的部位, 兩家銀行都預計歐元近期將升至1.27. “美國經濟數據強勁,但美元缺乏應有的反應,這是預期美元將進一步走貶的重要基本面理由,”花旗集團分析師在給客戶的報告中表示。

　　『農產品』美國農業部周度谷物出口銷售報告(玉米)

　　美國農業部剛剛公布了截至8月4日的一周美國玉米出口銷售報告，報告顯示，當周美國玉米凈銷售1073200噸，遠遠超出上周水平，是四周平均凈銷售量的2.4倍。主要出口增加國家為日本326200噸，其中77200噸轉自未知目的地，埃及303700噸，墨西哥160800噸，韓國114200噸，哥倫比亞78000噸，其中26000噸轉自未知目的地，臺灣73300噸，阿爾及利亞70000噸，敘利亞39200噸，全部轉自未知目的地；出口銷售減少地區為未知目的地103800噸，委內瑞拉47600噸，其中32000噸計入2005/06年 度。2005/06年度凈銷售量為269900噸，主要銷售地區為未知目的地118000噸，日本56900噸，韓國52500噸，危地馬拉33400噸。出口銷售完成了962700噸，比前一周增6%，高于四周平均水平17%。主要出口目的地為日本497400噸，臺灣92900噸，墨西哥92200噸，埃及63700噸，韓國57600噸，敘利亞39200噸，哥倫比亞39100噸，秘魯28600噸。

　　『農產品』美棉銷售增加 中國進口4萬噸

　　8月1日起，國際市場進入新年度。據美國農業部8月11日發布的美棉出口周報，在截至8月4日這周，美國簽約出口2005/06年度陸地棉63616噸。當周中國進口陸地棉40869噸，是前一周的2.7倍；共裝運45609噸，較前一周增加12%。主要進口國家和地區是中國(40869噸)、中國香港(9684噸)、墨西哥(6192噸)、土耳其(4853噸)和泰國(3334噸)。截至7月31日，47.2萬噸未裝運棉花被轉入2005/06年度。墨西哥進口2006/07年度棉花2268噸。

　　『工業品』非常罕見的LME現貨頑固升水被擊破

　　 周四，倫敦金屬交易所(LME)銅庫存猛增5800噸。6月份以來，國際期銅市場上一直維持高升水、低庫存的怪現象，這種現象被認為是不斷推高銅價的原因之一。不過，現在這種狀況有改變的跡象。周四，倫敦金屬交易所(LME)銅庫存增加了5800噸，總庫存增至49800噸。該增加量僅次于今年4月21日庫存的增加數據，當天庫存增加5925噸。庫存增加部分緩解了銅市場供給緊張的壓力。與庫存增加相反的是，LME現貨對3個月期貨的升水再度下滑，截至北京時間18點30分報于180美元/噸。從7月26日以來，現貨升水從250美元的位置開始下跌，8月9日升水回落至200美元之下，截至昨日已經有3個交易日停留在該水平以下。一般情況下，高企的現貨升水會吸引市場上的隱性銅庫存回流至交易所，變成顯性庫存。這是因為，對手中擁有現貨的人來說，將銅以現貨賣出，然后再買入遠期期貨，那么將會賺取高額的升水回報。庫存回流后，現貨升水則會下降，直到正常的水平。7月最后一個星期以來，流入的銅主要集中在位于荷蘭鹿特丹和英國赫爾的兩個LME倉庫。昨日庫存的增加量是本輪庫存回流過程中增幅最大的一次，其中鹿特丹庫流入了4600噸。不過此前，當倫敦金屬交易所現貨對3個月期貨升水在6月2日突破200美元后的兩個月中，與高升水形成反差的是銅庫存不斷下降，從4.3萬噸下降至2.5萬噸。業內人士分析，造成這種情況的原因要么是市場真的非常缺銅，要么是有機構在囤積銅炒作銅價。 “LME現貨升水能在200美元之上停留超過兩個月的時間，是非常罕見的。”上海瑞谷投資金屬研究員王智勇指出，“庫存經過一段時間回流后能否持續下去，現在還很難判斷，因為現在這些增加的庫存基本上是6月下旬、7月初裝船的銅，那時銅的供給是比較順暢的。而7月中旬開始，智利、美國等地相繼出現了工人罷工的事件，對產量將形成一定影響，庫存是否將持續增加要看接下來1個多月的時間。”市場人士指出，判斷庫存是否將持續增加的一個標準是，在庫存增加的過程中，穩定的現貨升水不斷下滑。雖然現在還很難說庫存將開始持續增加，從而徹底改變近兩年來的跌勢，但是可以說庫存轉勢的苗頭已經出現，投資者應多加關注。

　　『工業品』IPE布蘭特原油期貨收盤創紀錄新高，供應疑慮推動

　　 倫敦國際石油交易所(IPE)布蘭特原油期貨周四漲逾1美元,創出紀錄新高,因市場擔憂美國汽油供應緊張,而且國際能源署(IEA)調降了非石油輸出國組織(OPEC)產油國今年原油日產量增長預估.對于伊朗與國際原子能機構(IAEA)在該國恢復核計劃上的僵持局面的擔憂,亦助長市場多頭氣氛. 9月布蘭特原油期貨結算價漲1.39美元或2.2%,至每桶65.38美元.本周以來該合約已上漲7%左右.美國能源資料協會(EIA)公布的最新數據顯示,上周美國汽油庫存減少幅度大于預期,加劇了市場對夏季燃油供應緊張的憂慮.稍早國際能源署表示,將非OPEC產油國今年石油日產量增長預估調降20.5萬桶,至增長67.5萬桶.其中美灣地區、墨西哥、挪威及英國的意外停產造成的損失占15萬桶.預計今年原油需求強勁增長4.9%,但低于去年15%的增幅. 9月布蘭特柴油期貨結算價漲24美元,報每噸597.75美元。