期膠處于階段性跌勢 全球低庫存現象并未緩解

　　國際期貨 趙忠

　　近日，全球膠價從歷史高位區持續回落，市場出現短期現貨恐慌性拋售行為，各膠種的原料和成品價格出現一定的錯位，膠價進入一個尋求新定位時期；同時天膠期市中的投機結構也發生了一些新的變化，將使投機市場波動進一步加劇，對后市供應的不同解讀將分化投機勢力的不同操作思路。目前國際膠價仍然偏高，將繼續下探尋求比價平衡區，短期膠市

將以回落形式緩和供需矛盾。

　　全球低庫存并未緩解

　　膠價的下跌并沒有有效地擠出過多的隱形庫存，從膠市的個體庫存看，仍然處于相對低的水平，日本國內天膠庫存持續下降，截至7月20日，日本民間倉庫的生膠庫存總計8897噸，較7月10日的9317噸下降4.5%，再創新低；7月31日，東京工業品交易所庫存為3814，較十天前減少390噸，幅度到達9.3%；國內期市和農墾整體處于數年的低值極限值。從新增資源的情況看，三季度東南亞主產區處于年度的低產期，難以形成有效的補充，全球膠市庫存的低值顯示出短期供應緊張的局面并沒有大的改觀，將繼續成為膠價重要的穩定因素。

　　膠種價差變化進入新階段

　　從近期膠價回落的幅度看，呈現出兩個方面的特征：一是RSS3和TSR20價差大幅縮減，高峰期RSS3與TSR20價差擴大至310美元/噸這一歷史高水平，9日的價差是210美金，顯示出RSS3膠的市場泡沫過大；二是煙片膠和標膠原料價格在下跌幅度上明顯有異，這也是成品價格中煙片膠價格跌勢擴大的主要原因。從短期后市的變化分析，煙片膠價格仍會保持相對弱的趨勢，標膠價格雖然出現跌破原料價格的情況，但這種狀況不會長時期維持，畢竟在擠出部分囤貨后，標膠的拋售壓力將進一步減輕。

　　國際膠價變化將直接影響到國內進口成本的預期，如果從復合膠降稅、人民幣升值和增值稅上核算，國產膠應該低于進口膠9%是合理的，從目前的價格看，膠市的下跌就是調整膠價的過程，一是調整整體膠價的過程，膠價擠泡沫的過程在進行中，因為順丁膠價格在15500左右；二是調國產膠和進口膠的比價，短期看國產膠仍然偏高的，特別對滬膠遠期合約而言，預期的進口膠價格在15000一線。但值得注意的是，短期膠價的下滑并不能即時緩解供應問題，國內庫存和農墾產量并不能完全補充需求，因為目前復合膠的加工和進口并不正常，有效補充也要等到9月份，所以滬膠的抗跌和節奏上存在一定的錯位。

　　東京膠市基金分歧大

　　從本輪膠市的上漲中，東京膠價格構成中匯率的因素有20%的影響。從7月初至今，日元的底部逐步清晰，日元的反彈已拉開序幕。雖然說匯率因素并不是膠市的主要矛盾，但對東京膠市場而言影響還是存在的，自從7月12日，芝加哥商業交易所日元的凈空單達到紀錄的63056手以來，日元空頭回補的速度明顯加快，顯示出看空日元的歐美基金和日本實錢買家的對決中，日元的買家已取得初步的勝利，從而使東京膠價格明顯受到抑制。

　　從東京膠市場持倉結構和總量看，目前持倉總量已較高峰期減倉15000手左右，而且東京膠市場多空持倉對鎖現象更加突出，特別是前期的空頭主力，增持多單跡象明顯。截至8月9日東京膠的多空持倉，總持倉為93764手，其中多空超過1000手的持倉比為空頭80606手和多頭82269手，多空持倉均大幅減少；多空比例從105%下降到102%，多空凈持倉超過3000手以上；多頭有兩家，凈多頭持倉為11639手，減幅為36%，空頭則有兩家，凈持倉7309手，減幅為35%。從上述數據的分析，一是反映出東京膠的下跌是以多頭主動平倉所致，空頭屬于被動防守；二是多空比逐步介入平衡區，如果鎖倉盤沒有明顯的改變，多頭重新介入市場的可能性不大。