上海期銅行情周評：綜合判斷庫存變動影響因素

　　[內容提要]

　　庫存變動影響須綜合判斷

　　現貨小幅升水壓制近月

　　進口虧損有限程度支持銅價

　　空頭持倉面臨擠倉風險

　　一、行情回顧與展望

　　LME3月綜合銅繼續延續上周上行走勢，本周收于次高點3530.5美元/噸，最高至3548.5美元/噸，較上周上漲87.5美元/噸(取自文華數據)。SHFE主力合約509周一跳空開于33980元/噸，周五收于35150元/噸，較上周上漲1500元/噸，各合約總持倉163288手，較上周減少29734手，一方面反映空頭止損和多頭獲利了結市場行為，另一方面也反映市場恐高心理。具體來看，影響本周期銅走勢的因素如下。

　　1.庫存變動影響

　　本周關注的重點已從人民幣升值轉移至庫存變動，繼周二LME庫存增加1000噸之后，周四、周五庫存繼續較大幅度增加，各增加1000、3350噸，考慮倉單注銷因素，實際增幅應更大些。但是COMEX和SHFE庫存卻出現一定程度的減少，且LME增加的庫存均是歐洲倉庫，亞洲倉庫的庫存并未出現增加。而倫綜合銅走勢也只在周二小幅回調后，周四、周五相繼創出新高，并收于此高點附近。分析其原因，一是由于本輪期銅的持續走強與中國經濟高增長是分不開的，而歐美國家經濟領先指標已較早出現疲弱跡象，因此歐洲庫存的短期增加暫時不會對銅價形成壓力；二是本周美國公布的經濟數據特別是耐用消費品訂單、芝加哥采購經理人指數都好于預期，銅價因此得到一定的支撐。

　　市場后期庫存變動仍是近期關注的一個焦點，此次庫存增加是今年4月22日以來的第二次大幅增加，也是目前為止第二大增幅(第一大增幅是4月22日的5950噸)。今年4月的上旬和中旬曾經出現較集中的庫存增加，市場出現了一定程度的調整(當然這種調整不完全是由于庫存增加引起的，下文會提到)，而本次庫存是在交易所庫存很低時增加，應屬情理之中，而且期銅持續上揚并首次創出紀錄高點，后市若借助庫存增加的因素進行高位震蕩也較為合理，另外從目前消息面來看，短期內出現持續大量的庫存增加的情況可能性較小，當然本周其他的消息面不太有利于空頭。后市關注焦點在于LME庫存是否持續大量增加，增加的地理位置，以及COMEX和SHFE的庫存是否同步增加。

　　2.現貨升水小幅波動

　　受消費淡季的影響，本周國內現貨貿易仍舊冷清，根據華通有色金屬收盤報價，本周收于35580元/噸，較上周上漲890元/噸。由于現貨消費的冷清，本周現貨升水平均在100以內，周五還出現小幅貼水。以上可以看出：第一，現貨消費低迷制約了現貨升水，而后者一定程度上制約了銅價走強；第二，期價的走強在消費無彈性的情況下，一定程度上帶動了現貨價格的上揚。

　　本周倫銅現貨對三個月期價升水雖然有所下滑，但仍舊保持在225/235以上，顯示供應仍舊不足，而近期LME也曾聲明不對250美元的升水進行調查，更加強了這一情況，市場也因此不過分擔憂隱性庫存問題。

　　3.進口虧損一定程度上有利于銅價

　　進口的集中到港會對國內銅價造成壓力，而滬銅和倫銅短期內存在一定的互動效應，在國內的短期供給驟然增加時，滬銅會受到一定的打壓，一定程度上會影響到倫銅的價格。目前由于國內消費處于淡季，且LME市場因進口虧損導致點價交易減少，這部分減輕最近時期的到港壓力，當然由于國內目前消費需求疲弱，供給的減少只是在一定程度上有利于銅價走強。回顧今年4至5月份的下跌，國內進口贏利就是導致期銅下行整理的部分原因。

　　4.反套資金的影響

　　反套資金是在國內買入國外賣出相對應的期貨合約，以達到套保和套利的目的，由于SHFE和LME銅價的反向市場，致使在LME反套的損失(換月移倉后)經常小于在SHFE正套(相同月份的換月移倉)的收益，因此在凈收益為正的情況下，反套資金會一直存在，這樣只要反向市場持續凈收益為正的情況下，上海市場的套利多頭對市場的影響仍不可小視。

　　5.持倉分析

　　本周CFTC公布的COMEX銅的期貨期權持倉情況顯示總持倉為118631手，基金凈多持倉為18346，較上周略增加142手，根據以往經驗，總持倉在12萬手以及凈持倉在2萬手附近，會引發基金的平倉動作。根據LME29日公布的持倉報告，一月期目前持倉23264手，而按照每日1300噸的速度遞減，到期(8月17日)仍有大量持倉，因此在目前庫存沒有大幅增加的情況下，仍存在擠空風險。國內509合約開始向510合約遷倉，508合約多空持倉比接近均衡，部分顯示空頭平倉或遷倉，而509、510合約多空持倉均出現較大懸殊，顯示多方處于有利地位(根據上期所持倉前20名報告)。

　　6.其它因素影響分析

　　本周美國公布的經濟數據顯示美國經濟面處于良好預期，耐用消費品訂單和芝加哥采購經理人指數均好于預期，周五由于公布的GDP數據不如預期，美指走勢有所滑落，綜合看，目前美指已脫離前期的上行通道，但仍處于大的較為平緩的上升通道，短期呈平臺整理型，由于市場預期下一次的加息，因此市場關注8月9日的FOMC會議。

　　國內經濟方面需注意最近發改委的一則信息，發改委認為我國五大行業產能過剩，其中包括電力行業，并認為我國電力投資是“過度投資，超前投資”，是用過度投資增加新的需求，然后又以更大投資維系新的需求對產能的消耗，這樣投資與需求的更迭不再以人的需求為目的，而是以無限度增加產能為目標，這種以投資拉動經濟增長的沖動如果沒有被遏制住，電力供應將有可能出現過剩。(這則消息顯示至少目前一段時間投資沖動仍沒有被遏制，由投資拉動經濟增長的中國因素能持續多久)

　　本周期鋁突破近期平臺，開始走出回升走勢，是否上行仍須后市驗證，原油繼續高位震蕩整理，本周基本呈回調走勢，鎳的走勢呈下行抵抗性，黃金因美指走軟呈小幅探底回升走勢，根據二維持倉分析，銅、黃金、原油均呈凈多減磅走勢，顯示目前位置存在一定風險。

　　二、技術判研