商品市場的系統性因素分析(2)

    從美元匯率春節后一走勢可以看到，春節后美元匯率下跌對應的正是商品價格的全線上漲；3月中旬后美元匯率的反彈對應的正是商品市場的疲軟；而5月12日美元匯率的破位正是整個商品市場的暴跌。為了更清楚，我們選擇用CRB指數與美元匯率進行對比。

　　CRB指數是美國商品研究局公布的商品價格指數，它包括了22種商品，并且給每種商品以相同的權重，CRB指數可以看作是整個商品的價格指數，被用作通脹的主要指標。從圖中可以看到兩者走勢基本相反，經數理統計后發現，二者的負相關性高達54.9%，表明二者的負相關性較強。

　　其實分析來看，原因很簡單，因為在國際市場上，商品價格是以美元來計價的，因此當美元匯率貶值時，以美元計價的商品價格就會上漲，當貨幣貶值，商品價格上漲時，人們就會選擇買入商品來規避貨幣貶值和風險。因此二者的負相關性是一個很自然的事情。因此如果我們把握美元匯率的基本走勢，那么就能把握商品價格的走勢。

　　(二)美元匯率擺脫三年來的熊市

　　5月12日美元匯率沖破低位盤整區間大幅上漲，從基本面和基金操作上講， 美元匯率擺脫三年來的熊市的可能性極大。

　　1.美元匯率最大擔心—貿易赤字---已經顯得沒有必要

　　2002年年底美國經濟已經進入復蘇，甚至在03年年底開始強勢回升，但即使是這樣，美元匯率仍未擺脫弱勢，并且在03、04年繼續大幅下挫，到04年12月，美元指數已經跌到了80附近，較02年的高點121已經下降了33%。分析來看，對美國巨大貿易赤字的擔憂是導致美元難以擺脫弱勢的主要原因。甚至連美聯儲主席格林斯潘自己本人也在去年11月份對美國巨大的貿易赤字表示了擔憂。他說，美國巨大的資金來源已經從民間轉向政府，一旦來源中斷，那么美國的經濟將受到重創。此擔憂主導了04年美元匯率的熊市。但進入2005年，這種擔憂開始受到質疑，其中格林斯潘又成為對以前擔憂表示質疑的主要代表。他在今年2月份表示，全球化的進行使外國的投資者更愿將儲備投向美國，因此美國的貿易赤字很容易得到彌補。其實今年的數據也表明，巨大的資本凈流入足心彌補美國的貿易赤字，加上去年11月份美國通過了<本土投資法>，這將使4000億美元回流，因此對美國貿易赤字的擔憂已經顯得不必要了。

　　2.利息差支持美元匯率走強

　　投資本身有追求利潤最大化的特點，體現在貨幣上，利率就成為外匯市場的一個主要因素。從歷史上看，利息差一直是吸引外匯資金流動的主要原因。如在1999-2000年，亞洲經濟危機后全球經濟復蘇，美國開始升息，并且利率高于歐元利率，歐元持續下跌。但在2000年年中后，美國經歷了網絡經濟的破滅、財務丑聞以及9.11事件一系列打擊，經濟陷入10年來的首次衰退，為了拯救經濟、創造需求，美國連續12次降息，并且在01年時美元利率開始低于歐元利率，此時歐洲匯率停止下滑，處于低位盤整。在美元負息8個月后，2002年年初歐元開始擺脫低位區間大幅上漲，雖然此后美元與歐洲的利息差有所縮小，但歐元一直維持漲勢。但從目前來看，由于03年全球經濟復蘇，并且04年進入20年增長最快的時期，從04年6月份開始，美元開始加息，到今年5月份，美元利率已經升息8次，達到3%，較歐元高出1%，在美元呈現正利息差的情況下，歐元已經結束三年來的漲勢，并且在今年3月份下跌了12%。根據目前的情況來看，歐元升息的可能性一點也沒有，而美元匯率仍有升息可能，因此正利率差的前提下，歐元仍會維持慣性下行。