研究報(bào)告：國際利匯率市場變動對銅價(jià)影響研究(2)

　　表5：歐元與LME期銅相關(guān)性分析

　　表6：日元與LME期銅相關(guān)性分析

　　注：①重要性水平為0.01(雙側(cè))；②歐元及日元匯率分別指歐元及日元兌美元匯率；③相關(guān)性分析采取2001年3月1日至2005年5月27日間的1073個(gè)有效樣 本，并利用SPSS軟件進(jìn)行； ④相關(guān)性系數(shù)=1時(shí)，兩變量完全正相關(guān)；相關(guān)性系數(shù)=-1時(shí)，兩變量完全負(fù)相關(guān)；相關(guān)性系數(shù)=0，兩變量不相關(guān)。

　　相關(guān)性分析顯示，在過去四年間，LME期銅價(jià)格與歐元及日元兌美元匯率的走勢皆呈高度正相關(guān)性，歐元及日元兌美元匯率與倫銅期價(jià)的相關(guān)系數(shù)分別為0.862與0.866，表明歐元與日元走勢與銅價(jià)關(guān)系密切，且方向一致：歐元、日元升值，也就是美元的貶值會伴隨著銅價(jià)的上漲，而美元走強(qiáng)，歐元、日元的貶值則會促使銅價(jià)下挫。

　　息差是導(dǎo)致匯率變動的關(guān)鍵因素，數(shù)理分析顯示，息差與匯率的相關(guān)性達(dá)83%，經(jīng)過連續(xù)8次升息，美元利息已經(jīng)高于歐元、日元，從2005年年初開始，美元對日元及歐元開始走強(qiáng)，特別是3月中旬至4月初以及5月份升值幅度較大，而在LME銅價(jià)上反映為今年4月和5月12、13日的兩次暴跌行情。在研究美元與相關(guān)貨幣匯率關(guān)系時(shí)重點(diǎn)要注意這些貨幣之間的息差變化。

　　(3)美元匯率的變動從兩方面影響銅價(jià)的走勢。一方面，美元匯率的變動直接作用于商品價(jià)格，使國際上以美元標(biāo)價(jià)的原油、黃金、銅等商品價(jià)格有漲跌的調(diào)整需求。如前期因美元貶值而大幅上揚(yáng)的能源價(jià)格促使銅生產(chǎn)成本的提高，從供需方面為國際銅市場價(jià)格的上漲提供了基本面的支持。近期則因美元的升值，至少從生產(chǎn)成本方面為銅價(jià)降低提供了基礎(chǔ)。事實(shí)上，進(jìn)入2005年第一季度，原油、貴金屬、銅等基本金屬的價(jià)格頂部基本形成。另一方面，利率的變化尤其是國內(nèi)外利差的變化，會引發(fā)國際資本流向的變動，是影響匯率的一個(gè)十分重要的因素，從而間接地作用于包括銅在內(nèi)的基礎(chǔ)性商品價(jià)格的變動。以美元為例，隨著美聯(lián)儲逐步提高聯(lián)邦基金利率，特別是在2004年12月14日第五次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，美元利率超出了歐洲央行基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)后，促使國際資本大量流入美國。據(jù)美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2004年11月美國資本凈流入為當(dāng)年最高，達(dá)到953億美元，而2004年全年資本凈流入為7952億美元，比2003年增加1223億美元，增幅達(dá)18.18%。(如圖6)與國際資本流入相對應(yīng)，美元的弱勢局面悄然發(fā)生改變。美元指數(shù)在2004年12月筑底成功，2005年初開始發(fā)力上揚(yáng)，5月中旬以來則突破84.7-85.4之間阻力位置，進(jìn)而向87邁進(jìn)。美元的走強(qiáng)將投資于包括銅期貨在內(nèi)商品市場的資金分流至債券、大額存單等金融市場，為期銅市場帶來強(qiáng)大的拋壓。

　　(4)影響匯率的因素分析。眾所周知，匯率的波動受到經(jīng)濟(jì)、政治等多個(gè)方面因素的影響，主要是：首先，作為市場上一國貨幣與他國貨幣相互交換的比率，匯率常常受到利率水平的影響，其中最重要的是相對利率水準(zhǔn)。利率差帶來的高額報(bào)酬使得資金流向利率較高的國家，該國貨幣會傾向于升值。因此，從理論上說，一國貨幣的利率與匯率呈相反的變動趨勢，即利率下降會導(dǎo)致該國貨幣貶值；相反，利率的上升會帶來貨幣的升值。美聯(lián)儲基金利率一直是美元走勢的先行指標(biāo)。有研究指出，美聯(lián)儲在1981-1986、1988-1992、2000-2003年間的三次大幅調(diào)低利率及1987-1989、1994-1995、1999-2000年間的升息，分別引發(fā)了美元匯率的下挫和上漲。但研究也表明，匯率的變化并不是立即顯現(xiàn)，而是有一段時(shí)滯，為期大約在半年至一年左右時(shí)間(如圖7)。其次，在分析一國匯率波動

　　時(shí)，其經(jīng)濟(jì)狀況與發(fā)展趨勢是不容忽視的因素。而最受市場關(guān)注的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可分為經(jīng)濟(jì)增長、貿(mào)易平衡及通脹數(shù)字三大類別。不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美國相關(guān)部門公布國內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)數(shù)據(jù)、國際收支、物價(jià)指數(shù)前后，往往成為外匯評論的必要參考信息。從長期來講，這些數(shù)據(jù)綜合地反映了一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度，因而對匯率水平有比較深遠(yuǎn)影響。短期看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響有時(shí)相當(dāng)微妙，因?yàn)槭袌鐾�往能對所獲得的消息做出較快的反應(yīng)，而市場的觀點(diǎn)會在短期內(nèi)對匯率走勢帶來一定的沖擊。例如，今年3月份美國良好的就業(yè)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增長都優(yōu)于預(yù)期，從而為美元走強(qiáng)獲得支持。反之，如果公布的結(jié)果低于市場的預(yù)期時(shí)，即使這一數(shù)據(jù)仍然反映了該國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，匯率還是可能會受失望性賣壓的沖擊而下跌。再次，政治因素也是牽動匯率的走勢的一個(gè)重要方面，包括政府的經(jīng)濟(jì)政策、政局的穩(wěn)定、央行的管制措施及對外匯市場的干預(yù)程度等。研究發(fā)現(xiàn)，與其它貨幣相比，歐元兌美元匯率最容易受到政治因素的影響，如法國，德國或意大利的國內(nèi)因素。今年上半年最突出的例子就是法國、荷蘭在歐盟憲法公投失利導(dǎo)致歐元在五月底六月初的交易日內(nèi)一路走低，兌美元匯率一個(gè)月內(nèi)貶值近4%。最后，一些分析報(bào)告中還曾提及季節(jié)性因素對匯率的影響。這里主要是指財(cái)政年度結(jié)算、消費(fèi)旺季、產(chǎn)品出口等季節(jié)性因素。例如，每年3月31日為日本財(cái)政年度結(jié)算日，日本大量海外資金要回到日本資本市場上進(jìn)行年度結(jié)帳，這時(shí)市場對日元需求會增大，將支持日元匯率上升。

　　研究影響利(匯)率的影響因素可以使市場提早預(yù)測國際貨幣市場利(匯)率的變動趨勢，進(jìn)而可以提前把握由于利(匯)率變動而可能導(dǎo)致的銅市場價(jià)格的變動。

　　3、國際利率與匯率的后市預(yù)測及對期貨市場銅品種價(jià)格影響分析

　　(1)步入升息周期。美國：在通脹壓力加大和就業(yè)出現(xiàn)改善的情況

　　下，雖然美聯(lián)儲己連續(xù)八次調(diào)高聯(lián)邦基金利率，但大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為Fed仍有加息空間，可能升至3.75%的水平甚至更高。預(yù)計(jì)美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)在未來數(shù)月會維持其原有的計(jì)劃，穩(wěn)步提高利率水平。市場曾擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)的增長會加劇通貨膨脹的危險(xiǎn)，因此可能進(jìn)一步采取的緊縮的貨幣政策。但隨著第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)增長后勁不足，由此減緩了升息的壓力。然而，這樣的“軟肋”似乎轉(zhuǎn)瞬即逝，美國4月份就業(yè)及消費(fèi)水平又強(qiáng)勁反彈�？傮w來說，美國經(jīng)濟(jì)會以其歷史水平增長，預(yù)期FOMC今年內(nèi)的會議都有可能宣布提高利率，而每次幅度可能均保持在25個(gè)基點(diǎn)。有分析預(yù)計(jì)至今年年底，美國聯(lián)邦基金利率會升至4%。歐元區(qū)：在歐元區(qū)，今年第一季度GDP增長率為0.5%，

　　表7：美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(數(shù)值除特殊標(biāo)明外，均為年增長率)

　　資料來源:BEA，BLS及OMB等

　　雖然仍然處于較低水平，但比2004年第四季度的0.2%增長有了長足的進(jìn)步，也是自2004年第一季度以來的最大增長率。然而在最近幾個(gè)月中，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是前瞻性調(diào)查數(shù)據(jù)相當(dāng)疲軟。由于油價(jià)高企及早前歐元升值引起的競爭力減弱，歐元區(qū)4月份企業(yè)活動和商業(yè)信心普遍下滑。有鑒于此，歐洲央行可能會改變現(xiàn)行政策，從抑制資產(chǎn)泡沫轉(zhuǎn)而改善歐元區(qū)疲軟的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，以保持經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。預(yù)期如果歐元區(qū)能在二、三季度保持強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，歐洲央行才可能采取緊縮的貨幣政策。鑒于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近期仍維持在疲軟狀態(tài)，預(yù)計(jì)今年內(nèi)歐元區(qū)利率會維持在2%。中國：

　　表8: 2004、2005美國及歐元區(qū)利率

　　資料來源: 英國蘇格蘭銀行經(jīng)濟(jì)報(bào)告

　　對于年內(nèi)人民幣是否加息，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為應(yīng)從多方面考慮，包括價(jià)格走勢、固定資產(chǎn)投資的增長情況、消費(fèi)的增長情況以及美國是否加息等。我國一季度經(jīng)濟(jì)增長率為9.4%，據(jù)國家信息中心預(yù)計(jì)，今年二季度增長率為9.1%，比上年同期回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)穩(wěn)中緩降走勢。從物價(jià)水平上看，今年上半年，除去假期因素外，物價(jià)基本維持在1%-3%這一合理區(qū)間內(nèi)，且物價(jià)增長有所回落。然而，我國投資增長依然偏高，如果加上房地產(chǎn)及煤電油運(yùn)短缺帶來的價(jià)格上漲因素，實(shí)際的通脹壓力將比CPI高很多。因此，加息的空間仍然存在。此外，美聯(lián)儲已經(jīng)八次提高聯(lián)邦基金利率，而市場預(yù)期升息步伐年內(nèi)仍可能繼續(xù)，如果人民幣利率低于美元利率的差額過大，將為我國進(jìn)一步提高利率創(chuàng)造有利條件。上述內(nèi)在要求

　　* ①較上年同月增幅； ②數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局《居民消費(fèi)價(jià)格分類指數(shù)》