西南周報(bào)：6月6日西南周報(bào)摘要

　　銅(資訊 論壇)：

　　銅：極端情況下的行情

　　上周LME銅價(jià)淺幅回試之后轉(zhuǎn)而大幅上揚(yáng)，周二開盤后價(jià)格兩度最低回撤到3018美元，但在基金買盤的推動(dòng)下，銅價(jià)自周三開始連續(xù)大幅上漲，周五最高至3279美元，周末場(chǎng)外報(bào) 價(jià)于3260美元，較上周上漲了197美元。

　　這波銅價(jià)的上漲很難在基本面上找到理由，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多不及預(yù)期，美元反彈的勢(shì)頭仍然比較強(qiáng)勁，目前看來對(duì)銅價(jià)有利的因素似乎只剩下低庫存和現(xiàn)貨短缺，然而這一因素是非常致命的，僅僅這一項(xiàng)就足夠了。上周三大交易所庫存繼續(xù)下降，銅庫存再度創(chuàng)下新低，LME庫存下降到近17年來的最低，COMEX庫存下降到不足2萬公噸，上海SHFE庫存也下降到2萬噸之下，周末交易所總庫存僅為81368萬噸，而LME現(xiàn)貨升水上周上升到200美元左右。在如此極端低庫存的情況下，銅價(jià)可以在一定時(shí)期內(nèi)忽略其他任何利空因素，基金充分利用這一因素，擠兌空頭，推高了銅價(jià)，COMEX表現(xiàn)出了明顯的擠倉痕跡。截至上周二的一周內(nèi)，COMEX基金多頭增加3233手，空頭減少2706手，凈多頭增加近6千手，LME這幾天的總持倉也迅速增加。不管市場(chǎng)是否存在有人故意囤積庫存的情況，市場(chǎng)總是正確的，存在的就是合理的，這也說明了市場(chǎng)可利用的庫存并不多，給多頭提供了擠倉的基礎(chǔ)。

　　這次行情可能出乎所有人的意料，特別是在國內(nèi)一片空頭氣氛下，我們上周曾提到目前銅價(jià)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的空頭市場(chǎng)，但沒料到銅價(jià)在如此短的時(shí)間內(nèi)如此快速的上揚(yáng)，銅價(jià)在這波牛市中第四次上演了暴跌300美元左右的空頭陷阱，狼還沒有來？銅價(jià)還會(huì)再創(chuàng)新高嗎？這可能是很多投資者都很關(guān)心的一個(gè)問題。

　　但是，這個(gè)問題真的很重要嗎？很多投資者一直在試圖尋找這次牛市的終點(diǎn)，不停的討論“銅價(jià)的高點(diǎn)是否已經(jīng)出現(xiàn)”的問題，筆者在前不久參加的一次研討會(huì)上曾認(rèn)為4月份的高點(diǎn)極有可能是牛市的最高點(diǎn)(現(xiàn)在看來可能是錯(cuò)誤的)，但同時(shí)提到，如果銅價(jià)再保持一段時(shí)間高位振蕩、反彈到3200—3300美元(我們傾向的觀點(diǎn))，這個(gè)高點(diǎn)對(duì)我們來說有意義嗎？現(xiàn)在我們可以看到，即使在LME4月份銅價(jià)最高點(diǎn)拋空，到現(xiàn)在已經(jīng)沒有盈利，銅價(jià)若在此高位振蕩、即便不創(chuàng)新高，就不得不虧損出局了。由于LME合約設(shè)計(jì)的不同，三個(gè)月連續(xù)圖具有一定的欺騙性，沒有將現(xiàn)貨升水損失反應(yīng)在內(nèi)，這也是有些投資者所說的“看對(duì)行情卻不賺錢”的原因，這在COMEX和SHFE合約上就很清楚。考慮到升貼水損失，看單個(gè)合約，實(shí)際上就是牛市并沒有結(jié)束，COMEX價(jià)格已經(jīng)反映得很明顯。

　　關(guān)于牛熊市的劃分，多數(shù)人以牛市的高點(diǎn)和熊市的低點(diǎn)為分界線來劃分(連續(xù)圖)，這自然不能說錯(cuò)，但這會(huì)帶來上述的一些問題，假設(shè)這波銅價(jià)(連續(xù))不能創(chuàng)出新高，但單個(gè)合約卻創(chuàng)新高，那現(xiàn)在到底是處于牛市還是熊市呢？以此牛熊市的劃分并作為操作依據(jù)可能會(huì)帶來災(zāi)難性的后果。因而我們傾向于把市場(chǎng)行情劃分為牛市、熊市和牛熊轉(zhuǎn)換(熊牛轉(zhuǎn)換)階段，目前市場(chǎng)正處于牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)期(不管它能不能創(chuàng)新高)，這一階段連續(xù)圖處于振蕩狀態(tài)，而單個(gè)合約可能仍會(huì)呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。

　　目前市場(chǎng)在一定程度上處于非理性狀態(tài)，很難也不必預(yù)測(cè)銅價(jià)會(huì)漲到哪里，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常大，操作難度很大，多看少動(dòng)。

　　(汪飛)

　　鋁(資訊 論壇)：

　　鋁：謹(jǐn)慎看多

　　上周倫鋁在倫銅大幅上漲的帶動(dòng)下，終于突破了前期的整理區(qū)間的上軌1750美元，上探1800美元/噸受阻，小幅回落，以一根中陽線報(bào)收。倫三月綜合鋁周收盤1780美元/噸，上漲41美元/噸。上周滬鋁繼續(xù)大部分的時(shí)間維持窄幅區(qū)間震蕩，然而周五出現(xiàn)強(qiáng)勁走勢(shì)，現(xiàn)貨月突破17000元整數(shù)位的激勵(lì)下，遠(yuǎn)月合約增倉放量，持倉較上周增加3160手，資金對(duì)鋁市的信心有所增加。主力8月合約周收盤16790元/噸，上漲160點(diǎn)。

　　LME鋁價(jià)的反彈得益于周邊市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈，而國內(nèi)市場(chǎng)放量增倉，強(qiáng)勁反彈一方面受益于倫鋁的走強(qiáng)，另外一個(gè)重要的因素就是國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的好轉(zhuǎn)。先來看LME鋁價(jià)的反彈，從基本面分析的角度，傳統(tǒng)的分析對(duì)于短期市場(chǎng)走勢(shì)的判斷有所偏差，宏觀數(shù)據(jù)對(duì)于價(jià)格的指引弱化。一方面與基本金屬消費(fèi)息息相關(guān)的制造業(yè)并不樂觀。5月芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)降為54.1，而4月為65.6；美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)公布的數(shù)據(jù)顯示，5月ISM制造業(yè)指數(shù)從4月的53.3降至51.4，2003年6月以來最低水平。制造業(yè)成長放緩，而住房市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，美國4月營建支出增長0.5%，再創(chuàng)記錄高點(diǎn)。另外，可喜的是日本的情況還是比較樂觀的。5月采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)經(jīng)季節(jié)調(diào)整後為53.5，創(chuàng)八個(gè)月高點(diǎn)；而4月失業(yè)率創(chuàng)1998年以來最低，且家庭支出較上月上升。這些都意味著日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇。

　　另一方面，美元的影響減弱。近一年來，鋁價(jià)與美元的走勢(shì)有著非常大的相關(guān)性，然而，上周鋁價(jià)并沒有跟隨美元的強(qiáng)勁反彈而走低，反而跟隨其它金屬出現(xiàn)自高點(diǎn)2014美元下跌以來的最強(qiáng)勁的反彈。那么這次反彈，很大程度上是得益于周邊市場(chǎng)價(jià)格的走強(qiáng)，特別是倫銅在庫存降至30年來的低點(diǎn)引發(fā)的銅價(jià)的大幅反彈，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鋁庫存將出現(xiàn)持續(xù)下降的預(yù)期，雖然上周曾出現(xiàn)2萬多噸的入庫。特別是，市場(chǎng)擔(dān)心中國對(duì)于來料加工優(yōu)惠政策的取消，中國的出口將出現(xiàn)大幅的下降，甚至轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口。如標(biāo)準(zhǔn)銀行預(yù)期鋁的供應(yīng)缺口將擴(kuò)大，未來的一兩年內(nèi)鋁價(jià)將會(huì)有不俗的表現(xiàn)。因此，下面我們將分析近期中國關(guān)于電解鋁方面的政策變化。

　　一是中國政府已暫時(shí)停止發(fā)放新的氧化鋁加工業(yè)務(wù)許可，同時(shí)據(jù)消息稱，國內(nèi)來料加工的政策優(yōu)惠可能取消。目前中國30%的進(jìn)口氧化鋁用于來料加工，而電解鋁出口的80-90%來源于來料加工。雖然中國在全球鋁需求中占近20%，但近些年來我國產(chǎn)量卻超過了國內(nèi)需求，導(dǎo)致大量出口，部分緩解了國際市場(chǎng)的供應(yīng)缺口。國內(nèi)來料加工優(yōu)惠稅率取消將大幅度影響加工企業(yè)的收益，國內(nèi)外的比價(jià)關(guān)系和出口量勢(shì)必受到很大的影響，中國原鋁的出口未來將出現(xiàn)顯著的下降。我們預(yù)測(cè)，由于近期比價(jià)的恢復(fù)和政策趨緊的影響，5月份以后，國內(nèi)原鋁的出口將出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。這將對(duì)國際鋁價(jià)提供一定的支撐。

　　二是中國政府已同意更多的煉鋁廠直接從國外進(jìn)口氧化鋁。目前只有中鋁、五礦和另外六家煉鋁廠能直接進(jìn)口氧化鋁，其它企業(yè)只能向這些企業(yè)購買氧化鋁或者進(jìn)口許可證。無疑增加了其它企業(yè)的進(jìn)口成本。據(jù)消息稱，這次將把氧化鋁的進(jìn)口企業(yè)擴(kuò)大到20家。讓更多的企業(yè)直接進(jìn)口氧化鋁，有利于他們降低氧化鋁的進(jìn)口成本；另一方面，大量的氧化鋁進(jìn)口可能繼續(xù)支撐氧化鋁的價(jià)格處于400美元/噸以上的高位。

　　至于后期走勢(shì)，倫鋁在倫銅大漲的帶動(dòng)下，一舉突破1750，價(jià)格又重新回到5日均線之上，伴隨著技術(shù)指標(biāo)轉(zhuǎn)好，KD線形成金叉，階段性底部已經(jīng)形成，中期上漲將會(huì)得以延續(xù)。

　　而國內(nèi)遲滯的期貨行情終于在現(xiàn)貨價(jià)突破17000的帶動(dòng)下，放量上攻，一舉突破前期盤整區(qū)間。加上國內(nèi)鋁庫存持續(xù)下降，目前已經(jīng)下降到了本年度的最低水平，對(duì)后期提供了有效的炒作題材。且在經(jīng)歷了長期低迷的態(tài)勢(shì)后，市場(chǎng)具備發(fā)動(dòng)行情的能力，而且當(dāng)月價(jià)格沖勢(shì)強(qiáng)悍，遠(yuǎn)期貼水的狀況提供了投資者充分的想象空間。在現(xiàn)貨價(jià)格、庫存下降以及外盤走強(qiáng)的支撐下，遠(yuǎn)期合約還有上升空間。但是，夏季來臨，電力緊張，原鋁消費(fèi)進(jìn)入消費(fèi)淡季，建議謹(jǐn)慎看多。對(duì)于電解鋁企業(yè)來講，17000—17200是較好的保值區(qū)間，建議采取60%的保值頭寸。(薛峰)

　　天膠(資訊 論壇)：

　　天膠：東京市場(chǎng)：反彈還是恢復(fù)性上漲

　　上周天然橡膠市場(chǎng)振蕩走高，盡管步履蹣跚，但在東京市場(chǎng)大幅走高，國際現(xiàn)貨節(jié)節(jié)攀升，而國內(nèi)海南現(xiàn)貨供應(yīng)緊張而瘋狂搶購的大背景下，主力合約508仍然以最高價(jià)13780元每噸收盤。不過，值得注意的是，盡管周末508表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是盤中508明顯的受到較重的拋壓，并且對(duì)遠(yuǎn)期供應(yīng)增加的預(yù)期，未來可能會(huì)走出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的貼水格局。即所謂的“backwardation”。而總持倉量卻繼續(xù)減少，顯示市場(chǎng)對(duì)后市并不是很樂觀。

　　不過，目前瘋狂的搶購現(xiàn)貨讓部分投資者對(duì)后市走勢(shì)倍感茫然。尤其是對(duì)未來國際市場(chǎng)是否將繼續(xù)走高表示了極大的關(guān)注。筆者下文就東京市場(chǎng)的未來走勢(shì)進(jìn)行分析，以期能夠?qū)Ω魑慌笥延兴鶐椭�。筆者因參加上周末一重要考試，撰寫本文時(shí)思路渾渾噩噩難免出錯(cuò)，請(qǐng)讀者諒解。

　　筆者認(rèn)為，目前的東京市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在以下四個(gè)方面，即國際橡膠供需形勢(shì)、原油走勢(shì)、日元走勢(shì)以及投機(jī)基金動(dòng)向。

　　首先，目前國際市場(chǎng)的季節(jié)性供需形勢(shì)還是偏緊的。泰國去年年底開始的干旱天氣影響，泰國今年的橡膠產(chǎn)量料下滑10%約20-30萬噸。 據(jù)泰國橡膠種植商協(xié)會(huì)聯(lián)盟主席(FRPAT)表示，泰國割膠自1月份停止，部分地區(qū)近期才恢復(fù)生產(chǎn)，他預(yù)計(jì)2005年的橡膠產(chǎn)量將較去年下滑約10%。從圖四筆者也可以直觀的觀察到，泰國中央市場(chǎng)3、4月份的成交量與前幾年相比明顯偏低，表明供應(yīng)確實(shí)受到較大的沖擊。上周泰國RSS3報(bào)價(jià)一度達(dá)到1400美元每噸，僅低于2003年瘋狂時(shí)的1430美元每噸水平。如果換算成日元報(bào)價(jià)，加上運(yùn)費(fèi)、消費(fèi)稅以及其他費(fèi)用，相當(dāng)于163.4日元每公斤。因此，應(yīng)該說，目前現(xiàn)貨月156日元的東京市場(chǎng)還是定價(jià)偏低的，這也部分解釋了為什么東京的橡膠庫存不斷下降的原因。東京市場(chǎng)還有一定的上漲空間。

　　不過，市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)了一些警訊。如果考慮到與20號(hào)標(biāo)膠的價(jià)差關(guān)系，3號(hào)煙片膠持續(xù)超過1400美元每噸的這種局面不會(huì)維持很長時(shí)間。回顧2003年和2004年兩次暴跌行情，起因都是3號(hào)煙片膠的不合理高價(jià)導(dǎo)致消費(fèi)轉(zhuǎn)向20號(hào)標(biāo)膠的緣故。當(dāng)時(shí)兩者的價(jià)差在130-150美元每噸，而目前兩者的價(jià)差已經(jīng)在120-130美元每噸了，已經(jīng)達(dá)到了歷史性的警戒線。

　　其次，東京市場(chǎng)對(duì)原油非常敏感，原油的再次走高給日本橡膠提供了助推力。考慮到原油與合成橡膠、以及天然橡膠的正相關(guān)關(guān)系，原油的走高往往會(huì)成為炒作的題材。不過，從原油走勢(shì)來看，目前55美元已經(jīng)接近前期58美元每桶的歷史高位，回落調(diào)整的可能性不斷增大。其對(duì)未來一段時(shí)間東京橡膠的支撐力度將減弱。

　　另外，日元走勢(shì)和投機(jī)基金將難以成為發(fā)動(dòng)大幅上漲行情的動(dòng)力。從技術(shù)分析角度，日元目前陷于區(qū)間振蕩行情，趨勢(shì)性不強(qiáng)，未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)將不會(huì)成為炒作的題材。而對(duì)于基金的動(dòng)向，據(jù)筆者了解目前活躍于橡膠市場(chǎng)的基金主要是技術(shù)型基金，即按照技術(shù)形態(tài)操作的基金。從技術(shù)形態(tài)上來看，東京市場(chǎng)下降趨勢(shì)線被向上突破，一旦有效突破153日元每公斤，還將繼續(xù)向上反彈到160-163附近。上升的空間僅 7-10個(gè)日元，或者說4%的空間，預(yù)計(jì)將難以引起基金做多的興趣。

　　綜合上述對(duì)東京市場(chǎng)的判斷，筆者認(rèn)為即使東京市場(chǎng)還有上漲空間，但都難以形成恢復(fù)性上漲趨勢(shì)，難以改變反彈的格局。其最大的可能性是在152-162之間尋求一個(gè)最后的反彈高潮。

　　另外，補(bǔ)充一點(diǎn)的是，國內(nèi)市場(chǎng)長期走勢(shì)圖上，橡膠即將在14300-14500之間觸及巨大的下降壓力線，建議在14000上方多單離場(chǎng)，并適當(dāng)做空遠(yuǎn)月合約。

　　(付豐海)

　　玉米(資訊 論壇)：

　　玉米：暫無。

　　(付強(qiáng))

　　大豆(資訊 論壇)：

　　大豆：一波三折

　　上周CBOT大豆在國內(nèi)大豆的拖累下停止前進(jìn)的步伐，但遠(yuǎn)月11合約仍然停留在前期突破的區(qū)間之上，目前正在考驗(yàn)這一突破的有效性。大連大豆的表現(xiàn)更多的是資金的博弈，在基本面、技術(shù)面并沒有特別明顯變化的情況下其實(shí)并不至于讓價(jià)格出現(xiàn)這種走勢(shì)。9月合約上周五收于3057元/噸，較之前一周下跌82元/噸。

　　上周美國農(nóng)業(yè)部公布的每周出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示：截止到5月26日的一周，美國大豆出口9994千蒲式耳，同比增加471.09%，前周出口檢驗(yàn)量修正為11334千蒲式耳。美國農(nóng)業(yè)部公布的每周作物進(jìn)度報(bào)告顯示：截止到5月26日的一周，占全美大豆產(chǎn)量95%的18個(gè)州已經(jīng)完成播種任務(wù)的81%，高于去年同期的76%以及5年平均水平71%；同時(shí)出芽率為50%，低于去年同期的53%以及5年平均水平45%。

　　根據(jù)巴西分析機(jī)構(gòu)Celeres5月30表示，截止到5月27日巴西2004/05年度大豆銷售已經(jīng)完成70%，高于去年同期的69%以及最近幾年的平均進(jìn)度65%。巴西大豆產(chǎn)量最大的馬托格羅索州的大豆銷售已經(jīng)完成77%，但稍低于去年同期的83%。第二大主產(chǎn)州帕拉納州的銷售完成了55%，基本和去年同期的54%持平。巴西貿(mào)易部表示中國是主要的大豆進(jìn)口商，而上述銷售數(shù)據(jù)也提示了我們?cè)谀壳暗那闆r下巴西大豆的實(shí)盤壓力應(yīng)該不是特別大，在現(xiàn)貨消費(fèi)不錯(cuò)的情況下貿(mào)易商一般不傾向在期貨市場(chǎng)大量拋售。當(dāng)然我們也都知道中國最近正面臨口蹄疫、禽流感疫情的襲擾，內(nèi)地很多省份的家禽都被大量宰殺，這也會(huì)在一定程度上影響到國際市場(chǎng)大豆的消費(fèi)。

　　據(jù)新華社記者從黑龍江省信息中心了解，今年中國有關(guān)部門對(duì)黑龍江省25個(gè)市縣189個(gè)村的1890個(gè)農(nóng)戶進(jìn)行了種植結(jié)構(gòu)意向調(diào)查，結(jié)果顯示今年黑龍江省大豆播種面積預(yù)計(jì)為4154.5萬畝，同比減少3.1%。據(jù)黑龍江省信息中心介紹，從5月20日開始黑龍江省天氣狀況已明顯好轉(zhuǎn)，平均氣溫較前期上升，各地已經(jīng)開始大面積播種大豆，但由于部分地區(qū)土壤水分較大，大型機(jī)器無法下地做業(yè)，為大豆播種進(jìn)度帶來影響。從數(shù)據(jù)上看，截止到5月23日紅興隆、寶泉嶺、建三江三個(gè)農(nóng)場(chǎng)管理局已完成大豆播種任務(wù)的75%，佳木斯市完成大豆播種任務(wù)的65%。根據(jù)這一播種進(jìn)度，如果近期仍能維持這樣的天氣或逐漸放晴，后期大豆的播種將會(huì)如期展開，很多人擔(dān)心的播種面積大幅減少將不會(huì)發(fā)生。去年佳木斯市、寶泉嶺管局、建三江管局和紅興隆管局這四個(gè)地區(qū)播種大豆面積大概在1789萬畝左右。由于今年大豆播種剛剛展開，并且有可能將原有播種玉米的土地改播大豆，所以有關(guān)人士估計(jì)黑龍江省大豆播種面積不存在大幅減少的可能。

　　就在市場(chǎng)原先估計(jì)大豆可能將會(huì)向上突破的情況下，上周國內(nèi)大豆率先發(fā)難將多頭止損盤消滅在前期的箱頂一線。對(duì)于這種走勢(shì)更多的應(yīng)該看成是資金的拼殺，而不涉及到基本面本身的變化。從大商所公布的交易持倉也可以很清楚地看到多空資金所在席位的分布，上周的走勢(shì)很明顯是在針對(duì)9月大豆持倉靠前的新多，這種局面在去年夏天也曾經(jīng)出現(xiàn)過，相信大家都還記憶猶新。那么撇開這些不談，就現(xiàn)在美國大豆的生長狀況而言，5月31日美國農(nóng)業(yè)部公布的每周作物進(jìn)度報(bào)告顯示大豆的生長一切正常，并沒有受到天氣的干擾，這讓之前市場(chǎng)一直仰賴的干旱升水不攻自破，多頭繼續(xù)做多當(dāng)然喪失了基本的理由。不過我們也不就此輕下結(jié)論說美國的天氣就非常好，因?yàn)閺腘OAA(美國國家海洋氣象局)公布的氣象圖表上也可以看出美國中部大豆玉米主產(chǎn)區(qū)的干旱情況仍然存在。所以說雖然現(xiàn)在盤整格局還沒有被徹底打破，但做空是不太提倡的。(付強(qiáng))

　　燃料油(資訊 論壇)

　　燃料油：進(jìn)入消費(fèi)旺季

　　上周原油價(jià)格終于出現(xiàn)了反彈，原油價(jià)格下降的原因是高庫存，反彈的誘導(dǎo)因素也是庫存。上周發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)表明，當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存下降了169萬桶。市場(chǎng)本來就對(duì)下降空間充滿疑慮，現(xiàn)在來了個(gè)出乎意料的庫存下降，價(jià)格強(qiáng)勁反彈也就在情理之中了。

　　一周的庫存無論是升是降，都有一定的偶然性，重要的是數(shù)據(jù)背后的邏輯和發(fā)展趨勢(shì)。三月份和四月份美國部分煉油廠關(guān)閉檢修使得原油需求降低，而進(jìn)口又大量增加，從而庫存大幅度上升。現(xiàn)在美國煉油廠檢修大多已經(jīng)結(jié)束，產(chǎn)能利用率逐步上升，上周已經(jīng)達(dá)到94.6%，上個(gè)月這個(gè)時(shí)候才91.3%，從而使得原油需求大幅度上升。雖然目前進(jìn)口量還比較高，但隨著大西洋兩岸價(jià)差的縮小，進(jìn)口原油到美國已經(jīng)越來越不劃算，上周進(jìn)口量大減169萬桶，預(yù)計(jì)進(jìn)口量還會(huì)下降。這樣一來一去，庫存總要減少。

　　本周的陣亡將士紀(jì)念日標(biāo)志著駕駛季節(jié)正式開始，汽油需求將持續(xù)增加。不過今年頭三個(gè)月汽油需求年同比增長比去年下半年明顯放緩，這種趨勢(shì)是否能持續(xù)下去尚待觀察。如果汽油需求增長率真的繼續(xù)下降或保持在一個(gè)較低水平，那么今年第二季度到第三季度的油價(jià)可能不會(huì)有太大波瀾。我們傾向于認(rèn)為汽油需求增長率不會(huì)繼續(xù)低迷，重新抬頭的可能性很大。今年第一季度汽油需求同比增長率低于去年可能是因?yàn)榻衲昴瓿趺绹��?jīng)濟(jì)略顯低迷，消費(fèi)和投資都有所放慢的緣故，今年汽油零售價(jià)格高企當(dāng)然也是一個(gè)原因。從目前美國的就業(yè)、收入、消費(fèi)和投資來看，美國經(jīng)濟(jì)第一季度的疲軟是暫時(shí)的，隨著就業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，居民收入和消費(fèi)支出都保持了強(qiáng)勁增長的勢(shì)頭，而汽油零售價(jià)又從高點(diǎn)持續(xù)下降，因此有理由預(yù)期今年的汽油需求增長率不會(huì)繼續(xù)低迷。

　　上周的反彈不能說明原油價(jià)格脫離了震蕩下滑區(qū)間。首先，原油價(jià)格還處于52美元以上的壓力線下面，還沒有突破這個(gè)震蕩區(qū)間。第二，上周的反彈中交易量不大，持倉量變化不大，多頭還處于謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)，很多空頭也沒有平倉。最近的持倉報(bào)告表明，基金在上周二時(shí)還持有凈空頭寸14319手，這是去年年底以來的最大凈空頭寸。

　　雖然上周原油價(jià)格出現(xiàn)反彈，但是燃料油沒有跟。前一段時(shí)間原油價(jià)格下降的時(shí)候，新加坡燃料油顯得非常強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)在原油價(jià)格上漲，新加坡燃料油又顯現(xiàn)低迷，可見不能跟著原油做燃料油，只能把原油價(jià)格走勢(shì)當(dāng)作一個(gè)背景。新加坡燃料油低迷的第一個(gè)原因是近期有大量船貨到港，交易商為了給這些船貨定價(jià)必須壓價(jià)。第二個(gè)原因是中國的需求遲遲不見漲。船貨到港時(shí)間大致在兩周到三周左右，加上到新加坡后新加坡的供應(yīng)必然大量增加。中國最近下調(diào)了汽油價(jià)格，如果繼續(xù)下調(diào)柴油價(jià)格的話，對(duì)于燃料油需求必然產(chǎn)生較大的抑制作用，因此中國需求何時(shí)才能上漲也很難說。綜合上述兩個(gè)因素，估計(jì)最近兩周新加坡燃料油弱勢(shì)不會(huì)有太大變化。

　　黃埔現(xiàn)在擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)價(jià)格倒掛的局面。因?yàn)榱�月份到貨量估�?jì)比五月要多很多，集中到貨必然導(dǎo)致黃埔價(jià)格疲軟。

　　在這種情況下，滬燃油操作要十分謹(jǐn)慎，無論做多做空都很困難。我們預(yù)計(jì)本周滬燃油價(jià)格會(huì)處于2450-2600的區(qū)間振蕩，等待原油和新加坡燃料油市場(chǎng)發(fā)生根本改觀。

　　(盧林)

　　棉花(資訊 論壇)：

　　棉花：波動(dòng)性加大

　　近期市場(chǎng)的焦點(diǎn)依然集中在中國面臨的紡織品貿(mào)易爭(zhēng)端上，市場(chǎng)完全被“特保”的陰影所籠罩。隨著歐美等國啟動(dòng)針對(duì)中國紡織品的“特保”調(diào)查，中國取消81項(xiàng)紡織品的出口關(guān)稅，后市的貿(mào)易爭(zhēng)端的走勢(shì)更是撲朔迷離。

　　第一，自中國政府取消出口關(guān)稅，采取強(qiáng)硬措施以后，貿(mào)易爭(zhēng)端短期內(nèi)還沒有升級(jí)的跡象，但是前景不容樂觀。先是歐盟要求中國在15天內(nèi)采取有效措施抑制紡織品出口，否則將采取數(shù)量限制的手段；接著美國商務(wù)部長訪華，就紡織品爭(zhēng)端與中國政府展開談判。總的來看，外部壓力有所增加，但是談判的大門并沒有關(guān)上，協(xié)商解決的可能性仍然較大。

　　另外，不可否認(rèn)的是爭(zhēng)端的解決最終將超出行業(yè)的范疇。例如，歐美希望將紡織品貿(mào)易與人民幣問題放在一塊談，中國政府認(rèn)為那將使問題趨于復(fù)雜化；中國政府認(rèn)為，中國的權(quán)利與義務(wù)應(yīng)該一致，紡織品自由貿(mào)易是中國開放農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的前提。因此，后期的政策不確定性難以預(yù)料，這種不確定性將會(huì)影響正常的貿(mào)易往來，短期內(nèi)會(huì)增加棉花市場(chǎng)的波動(dòng)性。

　　第二，特保效應(yīng)將逐步淡化。一方面，目前“特保”對(duì)中國紡織品的出口影響范圍不大，就受限的7種商品來講，貿(mào)易額為23億美元左右，占2004年我國紡織品出口的2.4%。但是，“特保”對(duì)市場(chǎng)心理的沖擊較大，特別是市場(chǎng)對(duì)于后期“特保”范圍擴(kuò)大的擔(dān)憂。另一方面，歐美雖然是我國紡織品的重要市場(chǎng)，但是2004前由于配額限制，占我國紡織品出口的比重只有24%，今年1-4月份有所上升，也只達(dá)到32%。因此，實(shí)質(zhì)性沖擊只能體現(xiàn)在出口的增量上，并不會(huì)出口增長的趨勢(shì)。隨著時(shí)間的推移，“特保”效應(yīng)勢(shì)必淡化。

　　然而，盡管貿(mào)易政策的不確定性給市場(chǎng)帶來較大的壓力，但是這并不能影響我國棉花資源缺口的現(xiàn)實(shí)。上世紀(jì)90年代以來，我國紡織業(yè)快速發(fā)展，其增長速度連續(xù)數(shù)年保持在15%左右。紡織行業(yè)的迅猛發(fā)展，帶動(dòng)了國內(nèi)棉花消費(fèi)的快速增長，全球棉花消費(fèi)的增長點(diǎn)幾乎全部集中在中國因素上，而紡紗行業(yè)消耗了國內(nèi)棉花的95%以上。

　　04/05年度以來，我國紗產(chǎn)量保持較快的速度增長，基本上都維持在3年來的高位。4月份全國紡紗量達(dá)到113萬噸，累計(jì)同比增長近20%。紡紗的快速增長，消耗的國內(nèi)大量的棉花，后期資源將趨于緊張。自去年9月份至4月份，全國紗產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到790萬噸，加上其他消費(fèi)，棉花的消費(fèi)在550萬噸以上。而產(chǎn)量只有632萬噸，截至4月份，進(jìn)口62.3萬噸，同期新增供應(yīng)在700萬噸左右。因此，后期棉花資源必將趨于緊張。而且，去年由于收獲季節(jié)天氣的因素，使得去年高等級(jí)棉花的比重偏低，后期高等級(jí)棉花的緊張程度可能“雪上加霜”。

　　而鄭棉標(biāo)準(zhǔn)交割標(biāo)的為328級(jí)棉花，但由于實(shí)際要求及檢驗(yàn)較現(xiàn)貨嚴(yán)格，實(shí)際品質(zhì)一般為市場(chǎng)上的二級(jí)半棉花。由于去年收獲季節(jié)天氣的原因，國內(nèi)外棉花普遍存在一個(gè)品質(zhì)結(jié)構(gòu)不合理，即高等級(jí)花相對(duì)較少的問題，因此鄭棉作為相對(duì)高等級(jí)棉花其倉單在新棉上市前具有較好的投資及使用價(jià)值。因此，一般情況下，鄭棉價(jià)格很難較現(xiàn)貨價(jià)出現(xiàn)明顯貼水，這也將直接導(dǎo)致7、8月棉價(jià)的相對(duì)堅(jiān)挺或抗跌。

　　后市展望

　　在貿(mào)易爭(zhēng)端、倉單壓力、投機(jī)資金不足和基金不斷減持多頭等不確定性因素的籠罩下，6月份棉花價(jià)格波動(dòng)性增加，但是總體上仍舊呈現(xiàn)弱勢(shì)。但是，隨著國內(nèi)棉花資源的消耗，7、8月份棉花資源缺口的效應(yīng)將會(huì)體現(xiàn)，特別是高等級(jí)棉花可能非常緊張。而且，同期棉花生長進(jìn)入重要時(shí)期，天氣和病蟲害等季節(jié)性因素也會(huì)對(duì)棉花價(jià)格形成非常大的沖擊。

　　至于操作上，6月份投機(jī)資金，建議以高拋低吸為主，但是期現(xiàn)價(jià)格倒掛的情況下，不宜過分殺跌；而對(duì)于7、8月份仍然需要采購棉花的紡織企業(yè)來講，在價(jià)格倒掛時(shí)，可以在7、8月合約上部分買入保值。(薛峰)

　　經(jīng)濟(jì)：

　　經(jīng)濟(jì)：制造業(yè)周期性下滑更加明顯

　　上周經(jīng)濟(jì)世界的主要焦點(diǎn)集中在兩個(gè)方面，第一是制造業(yè)的周期性下滑；第二是美國的就業(yè)報(bào)告。

　　上周世界各主要經(jīng)濟(jì)體都發(fā)布了五月份的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，除了日本以外，美國、歐元區(qū)各主要國家和英國的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)都在持續(xù)下滑，歐元區(qū)、德國和英國的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)甚至連續(xù)兩個(gè)月處于50的分水嶺以下，這就意味著在這些國家，制造業(yè)實(shí)際上進(jìn)入了衰退狀態(tài)。

　　上周發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)布的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看上去都很悲觀，似乎整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)在衰退，不僅制造業(yè)而已。然而這只是看上去的第一感覺，雖然有時(shí)候直覺比繁復(fù)的分析更準(zhǔn)確，但不代表直覺可以代替分析。對(duì)上周的數(shù)據(jù)進(jìn)行分類細(xì)化分析，可以發(fā)現(xiàn)情況并不像看上去那么陰暗。

　　首先說制造業(yè)。上周發(fā)布的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)采購經(jīng)理人報(bào)告可以分成三類。第一類是歐洲，歐洲制造業(yè)的黯淡無庸諱言。近期歐元從高點(diǎn)下落，對(duì)歐元區(qū)的外部需求有一定的刺激作用，但歐元區(qū)的問題在內(nèi)部。歐元區(qū)由于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整遲緩，就業(yè)市場(chǎng)遲遲難以提升，失業(yè)率高企，導(dǎo)致消費(fèi)需求遲滯，經(jīng)濟(jì)增長乏力，在這種環(huán)境中，制造業(yè)陷入衰退是難免的。意大利經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退，德國和法國這兩個(gè)歐元區(qū)主導(dǎo)大國的經(jīng)濟(jì)狀況也朝不保夕，各國際經(jīng)濟(jì)組織和大商業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)近月來連續(xù)下調(diào)，今年要看到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恐怕很難。

　　第二類是美國，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)還在下降，但并沒有進(jìn)入五十以下的衰退區(qū)間。與美國的總體經(jīng)濟(jì)狀況比起來，制造業(yè)的確相形見絀，但美國和歐洲不一樣的地方在于美國消費(fèi)增長趨勢(shì)依然良好。換句話說，美國強(qiáng)勁的內(nèi)需會(huì)對(duì)國內(nèi)制造業(yè)起到拉動(dòng)作用，使之不會(huì)下滑過甚。四月份的工廠訂單可資證明：四月份工廠訂單環(huán)比增長0.9%，同比增長6.8%，均高于上月水平。我們預(yù)計(jì)美國的工業(yè)生產(chǎn)還會(huì)繼續(xù)下滑一段時(shí)間，但是下滑幅度不會(huì)太大。

　　第三類是日本。日本制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月上升了，表明日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景良好。日本自從去年下半年進(jìn)入暫時(shí)的存貨調(diào)整以來，國內(nèi)的消費(fèi)和投資一直在好轉(zhuǎn)之中，今年下半年有望走出經(jīng)濟(jì)低迷狀態(tài)。

　　總的來看，五月份發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)狀況是左中右三派都有，談不上好，因?yàn)橹圃鞓I(yè)的周期性下滑看上去比總體經(jīng)濟(jì)狀況更明顯，但也不是完全黑暗。

　　接下來看第二個(gè)焦點(diǎn)：美國的就業(yè)報(bào)告。之所以美國的就業(yè)狀況成為焦點(diǎn)，是因?yàn)槟壳暗拿绹��?jīng)濟(jì)是保持世界經(jīng)濟(jì)不進(jìn)入衰退的主要支柱(至少是主要支柱之一)，而消費(fèi)是美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)，占美國總體經(jīng)濟(jì)的七成以上，就業(yè)狀況則與消費(fèi)直接相關(guān)(有工作，才有錢花)。五月份美國就業(yè)報(bào)告給人的第一眼感覺和制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)一樣，都很悲觀：五月份非農(nóng)就業(yè)才增加了7.8萬人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上個(gè)月的27.4萬。

　　我們?cè)谠u(píng)價(jià)四月份就業(yè)人數(shù)的意外增長時(shí)曾經(jīng)說過，不能以一個(gè)月的就業(yè)增長數(shù)據(jù)作出判斷，因?yàn)閱卧碌臄?shù)據(jù)波動(dòng)太大，必須綜合各類指標(biāo)才能有一個(gè)全局的認(rèn)識(shí)。當(dāng)時(shí)我們從就業(yè)增加人數(shù)趨勢(shì)、失業(yè)率、小時(shí)候工資增長率、工作時(shí)數(shù)和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長幅度幾個(gè)方面出發(fā)，認(rèn)為美國的就業(yè)形勢(shì)將持續(xù)好轉(zhuǎn)。雖然五月份的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長額大幅度降低，但我們不準(zhǔn)備改變這個(gè)結(jié)論，因?yàn)樯鲜鰩追矫媲闆r基本上沒有發(fā)生變化。

　　五月份就業(yè)增長額三個(gè)月平均數(shù)為11.8萬，沒有脫離去年二月份以來基本處于十萬以上的區(qū)域。失業(yè)率繼續(xù)下降，五月份失業(yè)率是5.1%，上個(gè)月是5.2%。每周工作時(shí)數(shù)與上月持平為33.8小時(shí)，而小時(shí)工資率比上個(gè)月增長了0.2%，工資率無論環(huán)比還是同比增幅都處于上升或持平的趨勢(shì)之中。與之相伴的是勞動(dòng)力成本繼續(xù)上升，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速還在下降。勞動(dòng)生產(chǎn)率增速下降意味著廠商需要雇傭更多的人力，更多的就業(yè)和收入。

　　五月份就業(yè)報(bào)告也間接證實(shí)了制造業(yè)較為明顯的周期性下滑：制造業(yè)就業(yè)人數(shù)已經(jīng)連續(xù)下降了三個(gè)月，而且制造業(yè)的每周工作時(shí)數(shù)相對(duì)于總體而言偏向下降。不過如果消費(fèi)能繼續(xù)保持較高增長幅度，就不應(yīng)該對(duì)美國制造業(yè)和投資太悲觀。盡管美聯(lián)儲(chǔ)從去年到今年一直在加息，但美國十年期國債利率最近還是下降到4%以下。在低利率和就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)的環(huán)境下，美國消費(fèi)增長預(yù)計(jì)可以保持較高水平。

　　應(yīng)該說，四月份和五月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一起一落都不會(huì)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策產(chǎn)生太大影響。從最近發(fā)布的聯(lián)儲(chǔ)官員言論和聯(lián)儲(chǔ)的各種文件看，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長較為樂觀，對(duì)通貨膨脹的警惕性較高，但不認(rèn)為潛在的通貨膨脹有實(shí)質(zhì)性改變。所以，我們預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改變逐步加息的貨幣政策基調(diào)。

　　(盧林)