中糧期貨：6月2日連豆期貨周報(bào)

　　上周大豆(資訊 論壇)價(jià)格強(qiáng)勁反彈，11月合約達(dá)到新的合約高點(diǎn)，主要?jiǎng)恿�來自對作物生長狀況的擔(dān)心及基金的買入。目前的問題是：這是否意味著“天氣升水”期的開始？如果真是如此的話，那么是否會(huì)成為本季中唯一的一輪天氣升水？或者僅僅是第一輪？從時(shí)間上看，這次價(jià)格反彈相對較早，但仍處于歷史上的“天氣升水”期內(nèi)。假設(shè)本年度的價(jià)格反彈開始于11月合約在5月13日的低點(diǎn)，那么從1972年以來，共有兩年的“天氣升水”要開始得更早一些，還有一年(1988年)就是在5月13日開始的。但是，無論從目前的天氣狀況還是從 天氣預(yù)報(bào)來看，天氣因素都不可能對大豆產(chǎn)量形成嚴(yán)重的威脅。按照我們的觀點(diǎn)，當(dāng)前的價(jià)格反彈應(yīng)該是預(yù)期性的反彈，而不是因?qū)嶋H情況引起的反彈。由于市場普遍認(rèn)為這一季節(jié)將會(huì)因“天氣升水”引起價(jià)格反彈，導(dǎo)致投機(jī)商們在作物生長狀況真正推高價(jià)格之前就較早地建立了頭寸。另一方面，由于溫度較低，市場對玉米(資訊 論壇)產(chǎn)量的擔(dān)心要大于對大豆產(chǎn)量的擔(dān)心，但通常在“天氣升水”中，大豆扮演著更為重要的角色。這就是為什么盡管天氣對產(chǎn)量的實(shí)際影響主要體現(xiàn)在8月，但天氣升水導(dǎo)致的大豆價(jià)格反彈高點(diǎn)卻通常會(huì)出現(xiàn)在7月。具有諷刺意味的是，過去15年中，在陣亡將士紀(jì)念日之后的星期二出現(xiàn)過兩次最高的價(jià)格漲幅——1994年和2004年時(shí)11月大豆的漲停，最終都與歷史上最高的大豆產(chǎn)量相伴。

　　上周有報(bào)告指出，東部玉米帶和delta地區(qū)將會(huì)在局部地區(qū)出現(xiàn)反常的干旱天氣。每周的作物報(bào)告顯示，在illinois州，僅有36%的面積土壤濕度非常低或比較低，這與前一周的情況相同，但有非正式的消息稱，在局部地區(qū)，干旱狀況還將延續(xù)一段時(shí)間。在玉米帶各州的絕大部分地區(qū)，土壤濕度狀況良好，但這也反映出在生長期開始時(shí)對土壤濕度的要求還比較低。在南部平原、delta地區(qū)和美灣地區(qū)，天氣干旱，推動(dòng)價(jià)格走高的一個(gè)因素可能是德克薩斯州和亞歷桑那州反常的炎熱天氣，那里出現(xiàn)了史無前例的高溫。盡管這一地區(qū)并不是大豆種植區(qū)，但前幾年西南部出現(xiàn)的高溫天氣有時(shí)也會(huì)進(jìn)入到中西部地區(qū)，所以僅僅存在這種可能性都足以引發(fā)價(jià)格的反彈。11月大豆合約的強(qiáng)勁反彈并沒有受到任何實(shí)質(zhì)上的天氣影響，而是市場對于今年夏天可能出現(xiàn)的任何作物生長問題的高度敏感，加上對種植面積減少的預(yù)期共同作用的結(jié)果。上周開始時(shí)美國大豆種植進(jìn)度高于平均水平，與前一年度65%的較快進(jìn)度相等。但是，低溫使出苗率低于去年和過去5年的平均水平。

　　即使在上周的價(jià)格反彈中舊作合約沒有突破其春季高點(diǎn)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，還有一些天氣之外的因素推動(dòng)價(jià)格走高。主要包括：

　　1、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，陳豆的消費(fèi)量仍然高于預(yù)期，這將使usda進(jìn)一步減少陳豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫存。

　　2、按照波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)來衡量的海運(yùn)費(fèi)費(fèi)率下滑到2004年7月以來的最低點(diǎn)，而從美國美灣到日本航線的巴拿馬運(yùn)價(jià)費(fèi)率也處于下滑之中，運(yùn)費(fèi)的下跌有可能促進(jìn)大豆交易量的增加。

　　3、cbot批準(zhǔn)了關(guān)于擴(kuò)大投機(jī)商大豆持倉限制的計(jì)劃，如果這一計(jì)劃也得到cftc批準(zhǔn)的話，大豆單月持倉限制將于6月10日從原來的3500手提高到5000手，到12月20日將提高到6500手。所有月份合計(jì)的投機(jī)頭寸限制將于6月10日從5500手提高到7750手，到12月20日將提高到10000手。盡管這一消息并不一定產(chǎn)生利多影響，但最近市場上多頭持倉的基金所采取的交易動(dòng)向仍可能使之成為推動(dòng)價(jià)格走高的利多心理因素。

　　4、隨著越來越多的投資者將商品作為其投資組合的一部分，進(jìn)入到凈多頭持倉的商品指數(shù)基金中的資金也越來越多。相應(yīng)地，這些基金在商品期貨中的多頭持倉也在不斷增加，根據(jù)投資者持倉報(bào)告顯示，報(bào)告中“商業(yè)”一欄的持倉量正在提高。

　　5、從7月合約的技術(shù)分析圖上可以看出，上周價(jià)格反彈獲得了良好的支撐。原因之一應(yīng)該是春季低點(diǎn)已經(jīng)達(dá)到。這也許會(huì)引發(fā)空方平倉獲利的行為。

　　6、從時(shí)間上看，目前應(yīng)該是因天氣升水引起價(jià)格反彈的季節(jié)。通常，預(yù)計(jì)大豆種植面積下降的年份天氣升水將出現(xiàn)的早一些，而今年的情況正是如此。

　　7、上周原油價(jià)格的上漲帶動(dòng)了商品價(jià)格指數(shù)的上漲，這也許會(huì)引發(fā)新一輪對通貨膨脹的預(yù)期。

　　8、盡管中國政府的聲明稍稍冷卻了投機(jī)者們對人民幣升值的預(yù)期，但人們?nèi)匀徽J(rèn)為中國可能在任何時(shí)候進(jìn)行對人民幣幣值的重估。

　　9、有報(bào)告顯示，亞洲銹菌已經(jīng)擴(kuò)散到巴西的絕大部分大豆產(chǎn)區(qū)，只有亞馬遜森林地區(qū)沒有受到影響，這提高了市場上對本年度銹菌擴(kuò)散到美國的擔(dān)心程度。

　　另一方面，被市場忽略的利空因素主要包括：

　　1、上周美元指數(shù)反彈至新高，達(dá)到去年10月以來的最高點(diǎn)。

　　2、南美大豆已經(jīng)逐漸進(jìn)入銷售中，在上周價(jià)格反彈后農(nóng)民又開始出售大豆。

　　3、上周期價(jià)回升后，美國農(nóng)民也開始出售去年的陳豆，而且從某種程度上說，他們是在預(yù)售一部分預(yù)期將會(huì)收獲的新豆。

　　4、據(jù)估計(jì)阿根廷的大豆產(chǎn)量將會(huì)增加。上周阿根廷谷物交易所將其對大豆產(chǎn)量的估計(jì)從3840萬噸提高到3885萬噸。

　　5、中國在4月從美國和南美裝運(yùn)了約300萬噸大豆之后，最近幾乎沒有出現(xiàn)在大豆市場上。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告，4月大豆壓榨量為1.394蒲式耳，是歷史上4月壓榨量的最高紀(jì)錄，但這一數(shù)字低于nopa的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，也低于前一段時(shí)間的水平。統(tǒng)計(jì)局將其對3月壓榨量的估計(jì)值下調(diào)了120萬蒲式耳，調(diào)整為1.485億蒲式耳。即使如此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為usda對本年度大豆壓榨量的估計(jì)值(16.50億蒲式耳)偏低，我們預(yù)計(jì)usda將在6月10日的供需平衡表中上調(diào)大豆壓榨量。我們預(yù)計(jì)，按9月——8月統(tǒng)計(jì)，本年度的大豆壓榨量為16.84億蒲式耳。按10月——9月統(tǒng)計(jì)，大豆壓榨量為16.93億蒲式耳。

　　陳豆的出口看起來仍然符合我們預(yù)期的11.09億蒲式耳，略高于usda預(yù)計(jì)的11億蒲式耳。我們預(yù)計(jì)陳豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為2.95億蒲式耳，并且預(yù)計(jì)usda將在6月的供需平衡表中將其對結(jié)轉(zhuǎn)庫存的估計(jì)值3.55億蒲式耳下調(diào)2000萬蒲式耳或者更多。

　　usda將會(huì)在6月30日公布6月1日的大豆庫存。在大豆庫存中最不容易確定的數(shù)字是其他用途使用量。在3月1日庫存量的報(bào)告中，累計(jì)的其他用途使用量異乎尋常的高，這意味著2004年大豆的產(chǎn)量被高估了4000萬蒲式耳。我們預(yù)計(jì)6月1日的庫存將會(huì)是7.25億蒲式耳，這意味著大約有6200萬蒲式耳庫存將在這個(gè)季度被“找出來”，而去年這一季度“找出來”的庫存是7300萬蒲式耳。去年報(bào)告的庫存是4.106億蒲式耳。

　　usda將在6月30日公布實(shí)際的大豆種植情況。大豆種植面積高于春季種植意向的可能性相對要小一些，這也將推動(dòng)大豆/玉米價(jià)格比繼續(xù)走高。但是，我們預(yù)計(jì)種植面積與種植意向之間的差距應(yīng)該不大。因?yàn)榘�括天氣在�?nèi)，本年度幾乎沒有什么因素會(huì)使農(nóng)民放棄播種其他作物，轉(zhuǎn)而播種大豆，玉米和棉花(資訊 論壇)的播種都及時(shí)進(jìn)行著。

　　上周cbot上市了新的南美大豆合約。南美大豆合約最初的上漲反映出與美國大豆合約的相關(guān)性，但二者之間的差距比原先報(bào)告中的要小，這表明多方在買入合約時(shí)也在價(jià)格中考慮了一些流動(dòng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　7月合約的低點(diǎn)是6.065美元，我們認(rèn)為這是大豆的春季低點(diǎn)�？瓷先�7月合約目前的支撐點(diǎn)是6.46—6.48美元。在今年夏天的“天氣升水”期中，我們認(rèn)為近期合約有可能達(dá)到7.25-7.60美元，或者更高，并且主要是受天氣影響。上周11月合約突破了其春季高點(diǎn)6.50美元。在價(jià)格回調(diào)時(shí)，其支撐點(diǎn)將在6.465美元。我們通常會(huì)看到，在天氣升水中11月合約的價(jià)格會(huì)被推高到7.25美元，但如果旱情進(jìn)一步發(fā)展或者亞洲銹菌快速擴(kuò)散的話，這只是一個(gè)保守的估計(jì)。11月合約的收獲期低點(diǎn)到來的時(shí)機(jī)和位置很大程度上取決于作物的生長狀況，但我們認(rèn)為，除非產(chǎn)量水平較高，而且美元大幅走強(qiáng)，否則收獲期低點(diǎn)不太可能低于5.5美元。

　[1]　[2]　[3]　[4]　[5]　[6]　[7]　[下一頁]