西南期貨：5月30日西南周報摘要

　　銅(資訊 論壇)：短期仍將承壓

　　上周LME銅價繼續反彈，最高至3101美元，受到3100美元附近的壓力后，周五場外收盤回落至3063美元，較前周上漲了45美元。

　　銅價的反彈顯示出很強的技術性，而對銅價形成支撐的基本面因素主要在于美國及 中國經濟并不悲觀和銅庫存的持續下降。4月份美國公布的多數經濟數據遠遠不及預期，加深了市場對美國經濟的擔心，而最近公布的數據修正了市場這種看法，國內生產總值和耐用品訂單是兩個最好的例子，美國第一季度GDP環比增長折合年率第一次修正將3.1%的初值調升至3.5%，僅略低于市場預期，美國4月份的耐用品訂單數據意外強勁，在3月份數據被調高的情況下仍環比增長1.9%，同比增長率從-0.39回升至4.29%，說明美國經濟并不想前段時間公布的數據顯示的那么糟糕，雖然美國經濟增長放緩已成事實，而且放緩的程度可能比年初預計的略大一些，但還是比較強勁的。另外，美聯儲5月3日會議記錄提到，近期通貨膨脹仍呈現明顯的上升跡象，但他們認為物價壓力將受到抑制。我們認為美國仍存在通貨膨脹的壓力，但并不是很嚴重，而美聯儲仍保持一定的回歸中性貨幣政策、調升利率的空間，但從其暗示來看，加息的過程不會加快。

　　庫存的持續下降是對銅價的最大支撐，至上周末LME庫存已下降至44625噸，距離今年1月份的低點43475噸僅一步之遙，而取消倉單數量上升至13050噸，COMEX庫存一直處于下降之中，上周末為22474短噸(合20384公噸)，SHFE庫存上周變化不大，三大交易所庫存總量僅為93420噸，首次下降至10萬噸之下，再創新低。而最近LME現貨升水上升至180美元左右，也反映出了現貨供應的緊張并沒有得到解決。

　　供應方面，上周國際市場不斷有銅產量下降的消息傳出，智利4月銅產量為406,685噸，較上年同期下降6.2%，今年前四個月的銅產量累計為1,652,714噸，較上年同期僅增加0.9%。周三澳洲礦業巨擘必和必拓(BHP Billiton)旗下年產量為9萬噸的秘魯Tintaya銅礦生產停頓。不過這些消息基本上沒有對銅價產生什么影響，主要是因為銅礦的供應目前并不是問題，由于銅精礦供應比較充足且有較大的庫存過剩，銅礦產量增長緩慢不能影響到精銅的產量，眼下的問題是冶煉產能的限制，上周日本銅冶煉廠欲在年中加工合同談判中大幅提高加工費正反應了這一點。雖然加拿大金屬廠商Inco稱將在年底前關閉年產量13萬噸的Copper Cliff銅精煉廠，但因時間久遠和全球冶煉產能的提升，對市場也沒什么影響。

　　在基金動向方面，基金在前周大規模減持之后，上周動作不大。CFTC公布的COMEX持倉顯示，截至5月24日的一周內，基金多頭減少431手，空頭減少663手，凈多頭頭寸為3553手。目前基金凈頭寸的數量非常低，基本上處于多空平衡的狀態，看不出明顯的傾向性。我們認為，這也反映了目前銅市場的狀態，處于牛熊轉換的高位振蕩之中，考慮到現貨升水狀況，目前這并不是一個明顯的空頭市場。

　　上周中國海關公布的詳細數據顯示，4月份精銅進口并沒有明顯上升，進口量106507噸，而出口量增加至9945噸，凈進口量反而下降，僅為96562噸，導致了4月份國內現貨供應空前緊張。不過銅精礦進口數量明顯增加，反映了國內冶煉商原料需求的增加。

　　中期來看，我們認為銅價目前仍處于牛熊交替中的振蕩期，不過其中波動幅度相當大。從短期圖表走勢看，銅價仍承受較大壓力，在擺動指標得到修正之后，反彈的第八個交易日受阻于3100美元壓力位，有進一步下探的要求，目標最低可至2880美元一帶。

　　交易提示：本周一LME與COMEX市場均休市。

　　(汪飛)

　　鋁(資訊 論壇)：

　　鋁：短期內難有作為

　　上周倫鋁擺脫了1700 美元的牽制，但是反彈缺乏力度，維持在1750 美元一線盤整。持倉量維持在較低水平，市場沒有建立起投資信心，鋁市庫存圍繞著55 萬水平上下增減，基本面的遲滯將鋁價帶入了區間整理。倫三月綜合鋁周收盤1739 美元/噸，上漲12 美元/噸。上周滬鋁繼續維持16600-16800 區間震蕩。主力7 月合約周收盤16700 元/噸，微幅上漲20 點。

　　全球供需趨于平衡

　　首先，我們來看需求方面：地區之間出現較大的不平衡。美國第一季度國內生產總值(GDP)上修至成長3.5%，初值為成長3.1%。而電解鋁的消費也保持較快的增長，達到5%左右。然而，歐洲和日本的情況令人擔憂，第一季度的消費增長維持在1%左右。總的來看，今年電解鋁的消費依舊維持增長，但是相對于去年10%的速度，出現了明顯的下滑。

　　其次，全球供應不斷增長。國際鋁業協會(IAI)初步數據顯示，2005年來全球原鋁日均產量持續增長，4 月份達到日均63800 噸，而去年4月為61800噸。2005年4月原鋁總產量為191.4萬噸。同期中國的產量也呈現不斷增長的格局。

　　第三，供需狀況最終反映為庫存和升貼水的變化。國際鋁業協會(IAI)最新公布的初步數據顯示，2005 年4 月底西方國家生產商持有的各種形式鋁庫存(不含最終完工產品)降至316.3 萬噸，4月未加工的鋁庫存降至173.8 萬噸。但是，近期交易所庫存持續維持在55 萬噸上下，對于價格和現貨升水的支撐減弱。隨著美國與亞洲地區鋁升水走軟，歐洲地區現貨鋁升水出現下跌趨勢。據報道，鹿特丹市場西方優質鋁稅后升水目前已跌至每噸130-140 美元左右，月初約為135-145 美元；稅前鋁升水也跌至60-65 美元，月初約為65-75 美元。因此，全球電解鋁的供需逐步走向平衡，這也是近期鋁價走勢較弱的根本原因所在。

　　中國產量和出口大幅增長

　　今年以來，國內電解鋁基本面體現出以下特征：第一，產量增長加快。據國家統計局數據，4月份國內鋁產量59.21 萬噸，同比增長16.4%，為近年來的最高產量。同時，氧化鋁的資源量增長較快，尤其是進口增長顯著，4 月份氧化鋁進口量達到78 萬噸的高位。1-4 月份的氧化鋁資源達到508.5 萬噸，同比增長25.6%。由于氧化鋁供應相對充足，預計5、6 月份鋁產量將保持較快的增速。第二，進口繼續下降。據海關數據，4 月份電解鋁進口5.25 萬噸，累計14.25 萬噸，下降37.5%。第三，出口繼續大幅上升。據海關統計，4 月份電解鋁出口10.8 萬噸，今年累計44.49萬噸，增長40.4%。而截至4 月份，電解鋁凈出口30.44 萬噸，同比增長達到240%。第四，消費增速較快。4 月份，我國工業生產快速增長，規模以上企業增加至累計比去年同期增長16%，高于3 月份的水平。鋁消費的主要行業和主要產品均有不同幅度的增長。4 月份，汽車產量60.57萬輛，增長6.8%，發電設備增長149.3%，交流電動機產量增長10.4%，空調增長39.9%。同時，鋁材的產量達到47.04 萬噸，增長27.7%，是今年的最高點。1-4 月份累計155.17 萬噸，增長21.5%。

　　國內消費旺盛，出口持續處于高位，使得近期國內供應偏向緊張。交易所庫存持續大幅下降，上周再次下降10784 噸至31725 噸，庫存銳減對期鋁的支撐作用是勿庸置疑的。

　　后市展望

　　至于后期走勢，美元對于倫鋁走勢的影響將減弱，市場將更多的關注基本面的變化。如果后期中國取消來料加工的優惠關稅，中國的出口勢必減少，這將減少國際市場的電解鋁供應。加上全球經濟依舊健康，并不如想象中的悲觀，特別是美國經濟。這將使得鋁價將得到消費買盤和供給擔憂的支撐。而國內市場，庫存持續下降，且成本支撐期鋁的下跌空間較為有限，但是，總體上供大于求的局面并沒有得到改善，且用電高峰的到來，將使得鋁的消費受到影響，上漲的動力不足，短期內波動區間仍將位于16500-16800。(薛峰)

　　天膠(資訊 論壇)：

　　天膠：是不是到了該考慮離場的時候了

　　上周天然橡膠市場大幅走高，期間曾經回試13000元每噸，之后即被快速增倉拉升至13600元每噸附近。主力8月收高至13555元每噸，較上一周上漲了500多元每噸。盤中持倉量一度大幅減少，隨后快速增加，在13300元每噸的價位市場似乎有點詭異。東京市場5月合約以跌停板152日元每公斤的價格摘牌，多多少少給人以高處不勝寒的感覺。并且遠月連續即將觸及150日元的壓力區，回調的壓力正在逐漸增加。

　　盡管上周國內庫存膠繼續出庫，不過這種出庫的速度和趨勢正在發生悄悄的變化。繼連續三周累計出庫2.2萬噸之后，上周國內天膠庫存再次出庫4400余噸，預計短期內將繼續對期貨膠價提供支撐。不過筆者認為，本輪中期內的上漲行情，從12500-14000元每噸的上漲動能可能正接近枯竭，大行情的理性階段已經過去，大幅振蕩行情即將來臨。因此，當市場瘋狂的時候，行情就已經到了該退出觀望的時候了。

　　首先，庫存還是有一定的吸引力。考慮到期貨膠價格的吸引力，以及旺盛的消費，庫存膠2005年以來一直備受消費企業的厚愛。自2005年1月份以來，期貨膠一直低于海南現貨價格500元每噸左右，再考慮到期貨市場對期貨庫存膠200-300元每噸的貼水價差，加起來消費企業至少有700元每噸左右的利潤操作空間。再加上今年輪胎行業產能擴張開始加速和合成橡膠價格持續高企，對天然橡膠的消費開始大幅升溫。截至5月27日，短短4個月時間，庫存膠累計出庫將近5萬噸。因此期價還有一定的上漲空間。

　　但是，目前這種趨勢正在緩慢的發生變化。主要的原因在于期現價差正在發生逆轉。上周海南現貨價格在13000元每噸左右，已經大大低于期貨價格了。從理論上計算，從海南采購到、運到上海來交割的費用大概在200-300元每噸之間，一旦超出這個范圍，庫存膠對現貨市場的吸引力將消失，如果價差進一步擴大，將導致目前趨勢的逆轉，現貨膠將源源不斷的進入期貨市場交割，隨著時間的推移，必將出現期貨崩盤的情況。

　　不過，值得慶幸的是，目前的消費還是非常強勁的。在較快經濟增長和強勁出口需求的拉動下，4月份全國輪胎等橡膠制品產量繼續提速。據統計，2005年4月份全國輪胎(含各種外胎，下同)產量2608萬條，比上月增長1.2%，比去年同期增長29.5%，增速加快了10個百分點；1—4月份累計，輪胎產量9213萬條，增長27.5%，強勁增長勢頭不改。

　　據中國物資中心預測，在橡膠制品產量增長的刺激下，4月份全國橡膠消費更為旺盛，估計不少于40萬噸，同比增幅超過15%。1—4月份累計，橡膠消費量達到或超過在140萬噸以上，比去年同期增長10%以上，比同期新增資源水平高出了十幾個百分點。

　　而前4個月供需明顯存在局部失衡。據中國物資中心對有關統計數字進行的測算，今年4月份，全國橡膠新增資源約為38萬噸，比去年同期增長2.3%。1-4月份累計，橡膠新增資源量為134萬噸，下降0.3%，仍未擺脫下降局面。供不應求缺口為6萬噸。

　　綜上所述，庫存膠對消費企業的吸引力即將減弱，甚至將出現逆轉；但是消費的強勁和庫存膠的繼續出庫將繼續支撐期貨價格的上漲；目標位14000元每噸左右已經到位。是不是該考慮離場的時候了。

　　(付豐海)

　　玉米(資訊 論壇)：

　　玉米：不利的天氣助推價格

　　CBOT玉米上周表現出色，在整體谷物市場都大幅上漲的帶動下也出現強勁走高的勢頭，美國的基金空頭也奪路而逃，據報道在一個交易日內就平掉5萬手左右的空頭。而國內玉米雖然沒有大幅上漲，但是也不再繼續下跌，可是市場參與力量還是很缺乏，價格運動的同時持倉變化都不大。大連玉米9月合約上周五收于1292元/噸，較之前一周上漲3元/噸。

　　上周美國農業部公布的每周出口檢驗報告顯示：截止到5月19日的一周，美國玉米出口35922千蒲式耳，同比減少15.86%，前周出口檢驗量修正為28274千蒲式耳。美國農業部公布的每周作物進度報告顯示：截止到5月19日的一周，占全美玉米產量92%的18個州已經完成播種任務的95%，持平于去年同期的95%但高于5年平均水平88%；同時出芽率為66%，低于去年同期的79%但持平于5年平均水平66%。

　　雖然說美國玉米在前期的播種工作當中進展迅速，然而據媒體報道最近一周來低溫多雨的天氣迫使農戶不得不重播玉米。谷物主產州之一的俄亥俄州的大部分已經播種的玉米都受到損害，美國相關的人士都說如此大面積的玉米需要重新播種在記憶中還是很少見的。不過從歷史的實際情況來看，只有干旱天氣才能導致谷物單產的大幅下降，而現在的這種低溫甚至大雪天氣并不是非常致命。因此對于期貨市場的擔憂我們還不能過于相信，而從美國國家海洋氣象局(NOAA)發布的美國干旱圖表來看，美國中部大豆(資訊 論壇)玉米主產地基本沒有干旱，土壤狀況良好，所以美國的基金在最近買入的時候也一直提到這只是風險升水。

　　據阿根廷農業部最新數據顯示：截止到5月20日阿根廷2004/05年度玉米銷售完成6300千噸。高于去年同期的4670千噸。

　　由于近期中國進口的放慢國際海運運費出現一定程度的下跌，5月23日從美國海灣到日本航線上巴拿馬型貨輪運費為每噸54到55美元，亞洲的一些玉米買家可能在海運運費走低的情況下推遲對玉米的采購計劃。7月船期美國玉米對日本的CNF報價是CBOT7月玉米合約加上195美分，與之前一周持平，但另一方面最近美國谷物市場出現的供應受損的擔憂可能在很大程度上決定亞洲買家的采購行為，在谷物價格尚未完全對不利天氣做出反應之前行動較快的買家估計會提前簽訂購買合同。

　　現在國際谷物市場出現了每年這個時候都會有的對供應預期所導致的價格波動，據路透社的報道CBOT玉米上的基金在上周一個交易日內平掉了5萬手左右的空頭，基金在美國天氣可能不利的刺激下選擇了規避可能的上漲風險。對于國內玉米的操作來說，由于現在已經出現止跌企穩的跡象，價格向下的運動缺乏止損盤和主動性的拋盤，因此估計要想再次跌破前期低點估計有些困難。再加上上周國際谷物市場出現的這些變化，國內玉米肯定會受到強勁的支撐，目前暫時拋棄做空的想法是相對明智的。但是要想在國內馬上做多也缺乏足夠的理由和大背景，畢竟做多是一定要靠資金推動的。(付強)

　　大豆：

　　大豆：干旱幽靈再度出現

　　上周CBOT大豆在遠月合約的帶動下突破前期盤整的震蕩區間，很快將接近700美分一線，這次大豆的走勢還是相當強勁的，均衡格局應該就此打破。大連大豆的表現相對較弱，不僅近月的漲幅相當有限，連遠月的11月合約也得不到多頭資金的光顧，持倉水平停滯不前。9月合約上周五收于3139元/噸，較之前一周上漲101元/噸。

　　上周美國農業部公布的每周出口檢驗報告顯示：截止到5月19日的一周，美國大豆出口11034千蒲式耳，同比增加111.46%，前周出口檢驗量修正為10184千蒲式耳。美國農業部公布的每周作物進度報告顯示：截止到5月19日的一周，占全美大豆產量95%的18個州已經完成播種任務的65%，持平于去年同期的65%但高于5年平均水平56%；同時出芽率為27%，低于去年同期的38%以及5年平均水平28%。

　　美國普查局公布的4月份大豆壓榨數據顯示：4月份美國大豆壓榨量為3795千噸，同比增加23.94%；1-4月份美國大豆壓榨量為15628千噸，同比增加10.93%。

　　中國海關總署公布的數據顯示：4月份中國進口大豆2050千噸，同比增加28.93%。1-4月份進口大豆累計為7320千噸，同比增加10.24%；4月份中國進口豆油116500噸，同比減少50.29%。1-4月份進口豆油累計為516168噸，同比減少48.25%；4月份中國出口豆粕(資訊 論壇)67481噸，同比增加68.09%。1-4月份出口豆粕累計為226535噸，同比增加34.29%。

　　現在美國的天氣狀況確實有一些變數，雖然說美國玉米在前期的播種工作當中進展迅速，然而據媒體報道最近一周來低溫多雨的天氣迫使農戶不得不重播玉米。谷物主產州之一的俄亥俄州的大部分已經播種的玉米都受到損害，美國相關的人士都說如此大面積的玉米需要重新播種在記憶中還是很少見的。不過從歷史的實際情況來看，只有干旱天氣才能導致谷物單產的大幅下降，而現在的這種低溫甚至大雪天氣并不是非常致命。因此對于期貨市場的擔憂我們還不能過于相信，而從美國國家海洋氣象局(NOAA)發布的美國干旱圖表來看，美國中部大豆玉米主產地基本沒有干旱，土壤狀況良好，所以美國的基金在最近買入的時候也一直提到這只是風險升水。然而一旦市場都在擔憂這種可能存在的不確定性時，買盤就會不斷涌現了。

　　從近期國際國內大豆的實際走勢來看，遠月的11月合約走勢相當強勁，美國的11月大豆已經突破了盤整區間的高點，所以即使從交易層面來看我們也無法再看震蕩或者看空了，而是應該偏向多頭一方。更重要的是，美國官方機構已經明確公布的氣象圖表上也可以看出美國中部大豆玉米主產區的天氣出現了干旱情況，基金對此洞若觀火，已經開始入市買入了。同時現在正在進行的大豆出芽速度也落后于5年平均水平，這也暗示著今年大豆的單產水平確實可能較低，對于每年這個時候天氣的變化需要每天密切關注，這會造成大豆價格的劇烈波動，現在的盤整格局應該會就此被打破。(付強)

　　燃料油(資訊 論壇)

　　燃料油：燃油還將弱于原油走勢

　　上周原油價格終于出現了反彈，原油價格下降的原因是高庫存，反彈的誘導因素也是庫存。上周發布的庫存數據表明，當周美國商業原油庫存下降了169萬桶。市場本來就對下降空間充滿疑慮，現在來了個出乎意料的庫存下降，價格強勁反彈也就在情理之中了。

　　一周的庫存無論是升是降，都有一定的偶然性，重要的是數據背后的邏輯和發展趨勢。三月份和四月份美國部分煉油廠關閉檢修使得原油需求降低，而進口又大量增加，從而庫存大幅度上升。現在美國煉油廠檢修大多已經結束，產能利用率逐步上升，上周已經達到94.6%，上個月這個時候才91.3%，從而使得原油需求大幅度上升。雖然目前進口量還比較高，但隨著大西洋兩岸價差的縮小，進口原油到美國已經越來越不劃算，上周進口量大減169萬桶，預計進口量還會下降。這樣一來一去，庫存總要減少。

　　本周的陣亡將士紀念日標志著駕駛季節正式開始，汽油需求將持續增加。不過今年頭三個月汽油需求年同比增長比去年下半年明顯放緩，這種趨勢是否能持續下去尚待觀察。如果汽油需求增長率真的繼續下降或保持在一個較低水平，那么今年第二季度到第三季度的油價可能不會有太大波瀾。我們傾向于認為汽油需求增長率不會繼續低迷，重新抬頭的可能性很大。今年第一季度汽油需求同比增長率低于去年可能是因為今年年初美國經濟略顯低迷，消費和投資都有所放慢的緣故，今年汽油零售價格高企當然也是一個原因。從目前美國的就業、收入、消費和投資來看，美國經濟第一季度的疲軟是暫時的，隨著就業持續好轉，居民收入和消費支出都保持了強勁增長的勢頭，而汽油零售價又從高點持續下降，因此有理由預期今年的汽油需求增長率不會繼續低迷。

　　上周的反彈不能說明原油價格脫離了震蕩下滑區間。首先，原油價格還處于52美元以上的壓力線下面，還沒有突破這個震蕩區間。第二，上周的反彈中交易量不大，持倉量變化不大，多頭還處于謹慎觀望狀態，很多空頭也沒有平倉。最近的持倉報告表明，基金在上周二時還持有凈空頭寸14319手，這是去年年底以來的最大凈空頭寸。

　　雖然上周原油價格出現反彈，但是燃料油沒有跟。前一段時間原油價格下降的時候，新加坡燃料油顯得非常強勢，現在原油價格上漲，新加坡燃料油又顯現低迷，可見不能跟著原油做燃料油，只能把原油價格走勢當作一個背景。新加坡燃料油低迷的第一個原因是近期有大量船貨到港，交易商為了給這些船貨定價必須壓價。第二個原因是中國的需求遲遲不見漲。船貨到港時間大致在兩周到三周左右，加上到新加坡后新加坡的供應必然大量增加。中國最近下調了汽油價格，如果繼續下調柴油價格的話，對于燃料油需求必然產生較大的抑制作用，因此中國需求何時才能上漲也很難說。綜合上述兩個因素，估計最近兩周新加坡燃料油弱勢不會有太大變化。

　　黃埔現在擔心會出現價格倒掛的局面。因為六月份到貨量估計比五月要多很多，集中到貨必然導致黃埔價格疲軟。

　　在這種情況下，滬燃油操作要十分謹慎，無論做多做空都很困難。我們預計本周滬燃油價格會處于2450-2600的區間振蕩，等待原油和新加坡燃料油市場發生根本改觀。

　　(盧林)

　　棉花(資訊 論壇)：

　　棉花：恐慌性下跌

　　在連續、集中的利空消息沖擊下，上周鄭棉出現大幅跳水行情，臨近周末市場才獲得了些許的平靜。主力509合約周收盤14085元/噸，下跌520元/噸。

　　期現價格結構發生逆轉

　　年初以來，在投機力量看漲棉花后市的情況下，資金的推動使得期現之間的價差不斷擴大。以鄭棉當月連續與中國棉花A 指數(328)之間的價差來看，一度在2000 元/噸以上徘徊。但是隨著價差的擴大，期現套利的空間凸現，注冊倉單也出現快速的增加，截至上周，注冊倉單已經達到4885 張，合棉花近10 萬噸。從理論上講，期貨價格最終勢必向現貨靠攏，大量的期現套利將促使兩者價格最終趨同。但是，在市場跨期套利、環環相扣的操作中，這種壓力沒有得到釋放，加上市場對遠期的看漲心理，期現價差一直維持較高的水平。而且市場的投機力量不足，實盤壓力過大。棉花期貨的總持倉停留在10 萬手的水平，而倉單加上有效預報形成的實盤雙邊持倉達到5 萬手以上，實盤與虛盤之比高達50%。大量的倉單占用了大量的期貨保證金，降低了期貨市場的流動性，不利于棉花期貨市場的發育和正常運轉。

　　然而，5 月中旬以來，美國、歐洲先后啟動對中國紡織品的“特保”調查，中國政府也于5月20 日決定從6 月1 日起對74 種紡織品提高出口關稅稅率，一系列、集中的貿易政策利空，未來中國紡織品的出口增長速度的變數增大，使得市場對后市的樂觀看法發生了動搖，鄭棉價格也就應聲而落。遠期價格的回落，使得倉單的壓力被激發出來，一下子使得鄭棉多頭陷入一片恐慌，5 月19 日到5 月24 日的5 個交易日里，期價大幅下挫，最大跌幅達到了1200 元/噸，鄭棉總持倉從10.7 萬手減少到9.6 萬手。而同期現貨價格的調整幅度不大，使得期現價格的結構發生了逆轉，自25 日起，當月收盤價對現貨價開始出現貼水，達到200 元左右。

　　“特保”大棒下，紡織企業采購趨于謹慎

　　近期對整個紡織行業來說，可謂多事之秋，先是美國、歐洲先后開始對我國紡織品的特保調查，隨后巴西、阿根廷等國家相繼跟進。如果采取配額限制，相應的產品進口數量增長將被控制在7.5%以內。5 月20 日，中國政府為了放緩中國紡織品的出口，緩和紡織品貿易爭端，決定自6月1 日起，對紡織品出口關稅進行大幅調整，普遍增加400%，最高達到20 倍。這一系列政策利空壓得國內紡織企業喘不過氣來，同時也為我國紡織外貿出口前景再次蒙上陰影。紡織行業突然遭遇寒流，直接挫傷了棉花市場向好的人氣。一方面，紡織企業特別是出口型的企業，對于未來的政策不確定性，加上買漲不買跌的心理，采購趨于謹慎；另一方面，中小棉商在恐慌氣氛中，出貨趨于積極。這就使得近期現貨出現了一定的回調。

　　資源缺口、恐慌心理，誰占上風？

　　短期內，國內棉花市場弱勢難改。然而，恐慌終將過去，市場將回歸理性。最終市場將對“特保”、出口關稅的調整對國內紡織業和棉花的消耗重新進行評估。因此，目前來看，特保措施形成的恐慌將難抵國內的資源缺口，后期的市場焦點將再次回到資源缺口上。特保、出口關稅只能加劇市場的波動，最多影響棉價上漲的高度，但是不能改變的是棉花價格的趨勢。根據權威部門的預測，今年、明年我國棉花的供需狀況不容樂觀，巨大的棉花缺口需要通過進口來彌補。因此，大量的進口將對國內外的棉花價格形成較大的價格沖擊，后市密切關注我國棉花進口的節奏。另外，值得體現投資者的是，天氣等季節性因素將成為市場的焦點。

　　后市展望

　　經過快速的下跌，恐慌氣氛近兩天得到了一定的緩解。從盤面上看，快速的下跌和低位的盤整伴隨著大量的成交，換手較為頻繁，這就使得市場上的殺跌能量得到了釋放，短期內下跌的空間有限。因此在13800 以下拋空并不是明智的選擇。然而，當前市場處于弱勢之中，反彈的能量不足。操作上，建議觀望為主；抑或短線操作，控制風險。(薛峰)

　　經濟：

　　經濟：不平衡的世界

　　經濟合作組織上周發布了最新經濟展望報告，該報告包括以下幾個要點：

　　一，美國成功進行了軟著陸，經濟重新走上較高增長水平的軌道。

　　二，日本經濟復蘇有望。

　　三，歐元區經濟低迷，缺乏增長動力。

　　四，亞洲新興國家，尤其是中國經濟增長強勁。

　　歸結起來一句話：經濟發展不平衡日漸加劇。

　　經合組織在這個報告中把2005年美國真實國內生產總值增長率預估值從3.5%上調到3.6%，美聯儲上周發布的會議紀要也表明了同樣的樂觀態度。我們曾經在以前的經濟周報中提出，美國就業增長將帶動消費，消費是投資的最終來源，鑒于這種因果聯系效應，美國今年的經濟增長不會太悲觀，四月份的耐用品訂單更證實了我們這種估計。三月份耐用品訂單曾經全面下滑，但是四月份就出現了反彈，四月份耐用品訂單環比增長1.9%，大大高于市場預期，同比增長率達到4.3%，扭轉了第一季度的下降趨勢。最值得注意的是四月份資本品訂單出現強勁增長，環比增長1.9%，同比增長6.8%，表明去年十二月份美國投資稅務優惠政策結束后，經過第一季度的調整，投資重新走上上升的軌道，而第一季度的下滑很可能是因為企業為了趕上稅務優惠的末班車在去年第四季度加緊投資后的正常調整，不完全是需求放緩所致。

　　經合組織也把美國今年的通貨膨脹率估計值從2.3%調整到2.4%。如果就業和消費提高使廠商獲得了更多的定價權，得以把成本轉移到最終產品上去，通貨膨脹壓力確實會進一步加大。從最近的物價數據看，情況并不嚴重，至少還不會引起美聯儲加速升息。美聯儲發布的三月份會議紀要對通貨膨脹基本沒有改變以前的看法，因此可以預期美聯儲還會保持逐步升息的節奏。

　　經合組織也指出，美國的問題是財政紀律和貿易赤字。從新財年的財政預算看，布什政府確實想削減赤字，目前的赤字也基本上被控制在預定的水平上，沒有繼續創造新高。我們認為，布什政府的財政赤字走勢可能會像里根政府一樣，頭四年大幅度增加，第二個四年在頭四年達到的高水平附近振蕩，雖然不能大量削減赤字，但也不會繼續大幅度增加。至于貿易赤字問題更不好解決。從長期看，美國不能維持巨額貿易赤字，但貿易赤字是經濟結構問題，而且美國的貿易赤字對全球經濟發展有重要的作用，前一段時間美元持續貶值都沒有撼動巨大的赤字，現在美元有所升值后就更難削減貿易赤字了。如果美國經濟繼續保持高水平增長，貿易赤字可能還會擴大。

　　在指出美國經濟重上軌道的同時，經合組織對日本和其他亞洲國家的經濟發展也保持了較為樂觀的看法。日本經濟復蘇的基礎在于居民消費和企業資本投資，從近期的數據看這兩個部門的復蘇前景確實較為樂觀。

　　經合組織認為中國經濟增長依然強勁。不過有些機構的看法要悲觀一些，他們認為今年中國進口增長放緩意味著中國經濟前景不妙，還會對亞洲其他國家的經濟帶來負面影響。近幾個月中國的進出口增長率、航運運費和港口貨物吞吐量增長率都在降低，這可能意味著經濟有放慢的跡象。我們認為，第一季度進口增長速度下降也可能是去年中國大量進口產生了高庫存的結果。而且，中國進口累計同比增長率雖然比去年低了很多，但二到四月是在逐步增長的，一旦庫存消耗到一定程度，進口繼續高速增長不是沒有可能。經合組織在報告中也提到了匯率問題，他們認為如何向更靈活的匯率制度轉變是亞洲新興國家的主要問題之一，當然，這主要指中國。

　　歐元區就沒有那么樂觀了。歐元區就業和內需不振，雖然外部需求保持較高水平，但還是不能扭轉該地區的經濟頹勢。五月份德國IFO指數繼續走低，這是該指數連續第四個月下降，說明第二季度德國和歐元區的經濟狀況還會繼續下降。鑒于歐元區經濟低迷，已經有人提出歐洲中央銀行降低利率的問題。我們認為，要歐洲中央銀行降低利率并非易事。歐洲中央銀行雖然不是德國聯邦銀行，但也繼承了德國聯邦銀行對通貨膨脹的傳統警惕性，以物價穩定為首要任務，在原燃材料成本壓力未減的情況下，即使通貨膨脹沒有進一步擴大，也不會輕易降低利率。

　　經合組織指出，原材料價格上漲、歐元升值都是歐元區經濟低迷的原因，但都不是根本原因，歐元區的問題在于經濟結構。改革歐元區經濟結構，就要對該地區的勞動力市場、零售金融市場、財政和貨幣政策進行改革，首先要保證歐盟穩定與增長公約的可信度。經合組織隱含的意思就是要德國、法國這些歐元區大國保證財政紀律。改革勞動力市場、金融市場，協調貨幣政策和財政政策，這些問題做起來很難，看來歐元區要真正整合為一個統一經濟體還有很長一段路要走。法國近期要對歐盟憲法舉行全民公決，一旦公決結果拒絕歐盟憲法，將對歐元區的統一形成巨大的打擊，至少歐元要受到拖累。

　　經濟發展不平衡的第一個后果是拖累全球經濟發展速度，經合組織在這次報告中把今年全球經濟增長速度從8%調降到7.4%。第二個后果是加劇地區和國家之間的矛盾，中國的匯率和紡織品出口爭端從根本上說就是經濟發展不平衡的后果。其它后果還包括各種貨幣之間的比價變動，不過這個問題并不是想象地那么簡單。例如，美國經濟發展強勁和歐元區經濟疲軟會導致美元兌歐元走強，但是美國經濟發展強勁也會增加美國的貿易赤字，從而對美元匯率形成一定的壓力，最后的匯率走勢要看各種力量綜合平衡的結果。(盧林)