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3、非報告頭寸凈多單占總持倉比例的分布狀況
非報告頭寸凈多單占總持倉比例的分布狀況
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從上圖可以發(fā)現(xiàn)，CBOT大豆期貨非報告頭寸凈多單占大豆總持倉比例的分布呈現(xiàn)較好的正態(tài)分布。并且可以認(rèn)為，當(dāng)CBOT大豆期貨非報告頭寸凈多單占大豆總持倉比例低于-6%或者高于18%時，為極端狀態(tài)。
三、CBOT大豆期貨基金持倉變動與大豆市場基本面之間的關(guān)系驗證
基金持倉變化影響CBOT大豆期貨價格，那么，基金根據(jù)什么因素來確定和調(diào)整其CBOT大豆期貨的持倉結(jié)構(gòu)呢？是否根據(jù)基本面因素的變化而相應(yīng)作出調(diào)整呢？
為了解決上述問題，我們利用1998年1月至2005年3月期間，美國農(nóng)業(yè)部公布的月度供需報告中關(guān)于美國大豆供需預(yù)測數(shù)據(jù)與CBOT大豆期貨基金凈多單占大豆總持倉比例之間作分析。(如圖)
基金凈多單占CBOT大豆總持倉比例與美國大豆產(chǎn)量關(guān)系圖
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基金凈多單占CBOT大豆總持倉比例與美國大豆期末庫存關(guān)系圖
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經(jīng)分析，CBOT大豆期貨基金凈多單占大豆總持倉比例與美國大豆產(chǎn)量、期末庫存之間的相關(guān)系數(shù)分別為-0.559和-0.567，表明存在較強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系。而基金持倉對于其它因素，如美國國內(nèi)大豆使用量、出口、以及世界大豆供需因素等，從分析結(jié)果來看并不敏感。美國大豆產(chǎn)量與期末庫存增加，對于大豆價格是利空因素，當(dāng)美國大豆產(chǎn)量與期末庫存預(yù)期增加時，基金凈多單占大豆總持倉比例將下降，表明基金是按照大豆市場基本面因素變化，并且主要關(guān)注于美國國內(nèi)大豆供需變化，而調(diào)整其大豆期貨持倉結(jié)構(gòu)的。從另一個意義上說，基金進(jìn)行大豆期貨投資時是順勢而為的。
綜合前文分析，我們發(fā)現(xiàn)，由于大豆市場具有明顯的周期性，從而使大豆市場基本面因每年大豆產(chǎn)量、需求、期末庫存等因素的變化而變化。利用基金凈多單占CBOT大豆總持倉比例這一技術(shù)指標(biāo)來跟蹤或分析CBOT大豆期貨價格在中短期內(nèi)(一年之內(nèi))比在長期有效，即基金凈多單占CBOT大豆總持倉比例可以作為中短期技術(shù)指標(biāo)，而非長期指標(biāo)。
利用上述基金持倉與CBOT大豆期貨價格的關(guān)系規(guī)律預(yù)測2005年第二季度CBOT大豆期貨價格的走勢，我們認(rèn)為，從今年2月份以來基金持倉變化看，此次基金持倉由高比例的凈空單迅速轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳鄦危涠鄦卧龀值姆炔⒉淮�，表明在這期間，基金主要是被迫止損減持空單，而買入大豆期貨合約的興趣并不高。如果后市基金在減持空單的同時，沒有大量買入大豆期貨合約，則大豆價格難以繼續(xù)上漲，或者上漲的幅度與持續(xù)的時間將相當(dāng)有限。一般地，基金凈多單占大豆期貨總持倉比例在15%以上維持較長時間，并且有繼續(xù)提高的趨勢情況下，大豆價格才有望繼續(xù)走高。從另一方面分析，在2月份CBOT大豆期貨價格大幅上漲后，商業(yè)機(jī)構(gòu)空單持有量有所增加，但其多單持有并沒有明顯下降，3月29日的持倉報告顯示，商業(yè)機(jī)構(gòu)持倉仍為凈多單，且占大豆總持倉的比例為10.25%，表明在相對高位，商業(yè)機(jī)構(gòu)買入保值的意愿仍然較強(qiáng)，使凈空單均集中于非報告頭寸，即散戶手中，而散戶的持倉結(jié)構(gòu)具有較大的隨機(jī)性。從歷史持倉結(jié)構(gòu)看，只有當(dāng)商業(yè)機(jī)構(gòu)的保值凈頭寸由基金持倉作為主要的承擔(dān)對手的時，才有可能走出一波強(qiáng)勁的上漲或下跌行情。目前并沒有形成這樣一種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，具有較多不確定性。所以在關(guān)注基金持倉變化的同時，我們有必要觀察商業(yè)機(jī)構(gòu)持倉結(jié)構(gòu)。
在分析第一季度基金持倉結(jié)構(gòu)和變化同時，綜合考察影響2005年第一季度大豆期貨上漲的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及大豆供需基本面等主要因素的變化，我們預(yù)計，大豆期貨價格2005年第二季度難以再現(xiàn)第一季度出現(xiàn)的階段性高點。
上海良茂期貨經(jīng)紀(jì)有限公司研究部(梁妍)
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