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1號和2號大豆合約價差驚現(xiàn)負值5月合約套利機會凸現(xiàn)
江蘇弘業(yè)期貨 劉佑成
自2號大豆(資訊 論壇)上市以來，兩個合約之間的價差經(jīng)歷了兩次擴大到縮小的過程，總的來說價差變化是兩個合約尋求合理定位的正常反映。但是近兩個交易中，A0505與B05
05之間的價差縮小，甚至出現(xiàn)了2號合約比1號合約的價格還要高的現(xiàn)象，就1號、2號合約之間的特征分析，這很不正常。
2號大豆合約是集國產(chǎn)豆與進口豆、轉基因大豆與非轉基因大豆于一身的一個大豆合約，從這個意義上來講，全球大豆均可以在大商所進行交易。根據(jù)合約規(guī)定，大豆粗脂肪含量(干基)超過21%的大豆可以升水80元/噸，而大部分的進口大豆粗脂肪含量(干基)超過21%，在交割的時候可以升水80元/噸。
根據(jù)2號大豆合約的有關規(guī)則計算，2號合約規(guī)定的標準品相當于國標四等大豆，也就是說，這比1號合約的標準品降低了一個等級，四等大豆交到1號合約上需貼水30元／噸。此外2號合約可以采用散糧交割，2號合約的盤面價格不包括包裝物價格。根據(jù)大商所公布的麻袋價格計算，每噸大豆包裝物價格大約20元。這樣，按國產(chǎn)大豆計算，1號大豆價格在成本上比2號大豆價格高50元/噸。
日本東京谷物交易所(TGE)上市大豆期貨也分為非轉基因和轉基因兩個合約，與大商所的1號、2號合約有相似之處。通過分析TGE的轉基因和非轉基因大豆合約間的價差走勢，以便對DCE的1號和2號合約價差有個大概的認識。
筆者選取TGE上市的2005年2月到期的大豆期貨交易數(shù)據(jù)，分析轉基因和非轉基因大豆價差走勢。以去年2月到11月的交易數(shù)據(jù)(共189個數(shù)據(jù))為樣本，數(shù)據(jù)分析顯示兩者價差分布于3000-5000日元的范圍內，價差的平均值在4000日元附近。非轉基因大豆比轉基因大豆平均價格要高11%。
大連2號大豆合約上市交易不到3個月的時間，可供實證分析的數(shù)據(jù)還不是很多，從市場的實際走勢看，也還處在探索階段。但是最近A505和B505價差由正轉負，就屬于非正常的狀態(tài)。如果最終B505交割的是國產(chǎn)4等大豆，由于國內3等和4等大豆交割、運輸所產(chǎn)生的費用一致，B505最少要比A505價格低30-50元/噸。如果B505交割的是進口大豆，在目前海運費用及海洋運輸保險支出較高的條件下，B505的價格可能比A505價格高。但是根據(jù)現(xiàn)在大連商品交易所的有關交割規(guī)定，參與2號大豆交割的投資者不能肯定會接到進口大豆，極有可能接到國產(chǎn)4等大豆。
就當前的2號大豆價格，在加上80元的品質升水，進口大豆也幾乎不可能在2號合約上交割，因為加上海運費和美國內陸升水后，美國大豆到中國港口價格已經(jīng)達到3100元/噸，在國內交割肯定是虧損。相反，以目前的價格，在2號合約上交割國產(chǎn)4等大豆比在1號合約上交割大約多賺50元/噸，投資者肯定更有動力將國產(chǎn)的四等黃大豆在2號合約上大量交割。
在目前價差為負值的條件下，對4等大豆的買方和賣方而言，就產(chǎn)生了不對稱的機會，買方將會減少參與交易2號豆的興趣，賣方的交易興趣將增加。這個分析就很清楚，5月合約價差為負值就屬于極度不合理狀態(tài)。
在目前的價差處于非理性狀態(tài)中，產(chǎn)生的原因可能是A505合約的多頭向A509合約牽倉的過程中，多頭在A505合約上的平倉壓力太重，壓制了A505的價格，從而導致了極低的價差。就以上分析而言，建議投資者做多A505空B505的套利交易，盈利目標50元/噸。
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