|
進入2月份以后，國際商品價格的整體表現發出這樣一個信號：商品市場的牛市仍在繼續。主要表現在以倫敦銅為代表的工業品價格位于歷史高位居高不下；以棉花、天然橡膠為代表的軟商品,以及以大豆、小麥、玉米為代表的農產品再度強勢上漲；2月25日CRB商品指數首次突破300點，創下25年新高……
□ 上海金鵬 王偉波
2004年底至2005年2月間整個商品市場的表現，使得斷言商品市場牛市已終結的各方人士大跌眼鏡。去年上半年以來的10個月的時間里，商品市場的價格重心不斷下移，“商品牛市已終結、熊市來臨”觀點成為主流。但是決定商品市場牛熊轉換的主要因素還是取決于供需變化，而在判斷決定價格的變動因素中，需求力量是決定牛市進程的關鍵因素。從目前來看，“中國因素”對于全球商品需求的影響絲毫未減弱，這將決定商品市場的牛市仍將在未來一段時間內持續，尤其是商品價格在經過充分的回落調整之后，新一輪牛市行情仍將有波瀾壯闊般的表現。
金屬、能源：無限風光在險峰
觀察近一段時間銅(資訊 論壇)市的表現，可謂是無限風光在險峰。由于現貨市場供需失衡、庫存降至歷史極限低位的影響，LME三月綜合銅在基金買盤的推動下，期價在歷史高位區間仍保持著強勁的上漲勢頭，離百年歷史高點3307美元僅一步之遙。對于銅價不斷上漲的推動力，除了基本面的供需因素外，持續處于貶值狀態下的美元走勢是近半年以來推高銅價的主要支撐力量之一。
進入2005年之后，美元在經過短暫的回升之后，2月份再度納入貶值的運行趨勢中。以美元指數為例，前期所醞釀的階段性底部再度被跌破，從技術上觀察，美元指數下行態勢已經日趨明朗化。從基本面來看，銅市整體供需狀況并未出現明顯的改觀，市場資源嚴重匱乏，需求保持旺盛，供應的增加在短期內難以實現，隱性庫存遲遲未浮出水面，基金持倉狀態穩定，國內遠期合約呈現依次貼水等等。技術面，LME銅與SHFE銅周K線均保持良好的上漲趨勢，尤其是LME銅周K線顯示，自2004年10月份開始所形成的長達四個月的2800-3200美元/噸的盤整區間已經被有效向上突破，隨著銅價站穩3200美金，銅價將向著更加不可思議的上漲空間進一步拓展。
國際原油市場近期表現也非常強勁，紐約原油期貨重返50美元/桶以上。去年11月份見頂55美元之后到40美元的回落走勢中，原油基本面供需因素未發生任何實質性變化，原油行情將繼續維持強勢，在目前歷史高位區間內仍具有繼續上創新高的潛力。原油價格繼續上漲的支撐因素，主要還是在于對中國需求的良好預期上，因為在所有的商品中，原油做為重要的能源，其供應的增加是屬于緩慢的，而且原油屬于不可再生資源，資源的枯竭被全球人士所關注，因此對于原油需求的持續增長，相對反映在價格的上漲上則更加直接有力。全球目前已經探明的原油儲量是1661億萬噸,全球年需求量38-40億噸/年，全球原油儲量只能開采43-44年，這對處于恢復期的世界經濟而言，這是一個想象的前景。以中國為代表的第三世界國家對原油需求的大幅增長，是刺激油價上漲的主要因素，同時美元貶值，OPEC壟斷、地緣政治因素緊張、基金投機力量等也是在一定時期左右行情的發展。
金屬與能源在商品市場中處于龍頭地位。由于它們屬于國際性的工業原材料，因此其需求的旺盛與否最能反映世界經濟的基本面，同時在整體判斷商品運行趨勢時，其中長期走勢是重要的參考依據。從目前來看，銅與原油價格的居高不下，也將從一定程度上抑制其它商品價格的回落。
軟商品：價值回升
與大豆(資訊 論壇)一樣，在2003-2004年牛市中飚升的棉價，直接導致棉花(資訊 論壇)產量急劇增長，這一利空因素致使棉價在完成一輪暴漲之后，納入中長期的下跌走勢中。去年10月份至年底，在度過新棉上市的壓力期后，處于相對低位的棉價在消費啟動的帶動下，國內外棉花期貨在去年底相繼啟動。截止目前鄭州棉花的上漲趨勢更為明朗化，各合約期價自12000元/噸左右，震蕩揚升至13500-14000元/噸，引領現貨市場邁入漲勢中。而紐約棉花期貨，在鄭州棉花悄然啟動之后，基金率先展開減持空單的行為，美棉期貨行情繼續筑底，春節后跟隨農產品的強勢上揚而逐步擺脫底部的制約拉開上漲序幕，美盤基金的持倉也逐漸轉化為凈多單。
從基本面分析，今年決定棉花行情運行趨勢的關鍵因素將是來自于需求，尤其是來自中國的需求將是決定國際棉價走勢的主要支撐力量，紡織品的后配額時代決定了對于棉花的需求在2005年將出現急劇增長。美國農業部預計2004/2005年度，中國進口棉花將達到167萬噸(其中美棉占據其中60-70%)，2005年全年的總需求量將達到790萬噸。按照這種增長的趨勢發展，到2009年美國棉花產量中的40%將出口中國。
近期天然橡膠走勢也是極其強勁，一方面是其季節性的行情波動規律的體現，另一方面是國際膠價陸續回升，其中主要膠種三號煙片膠與20號標膠自1150美元/噸上漲至目前的1300美元/噸。進入2月份，東南亞產膠國迎來一年一度的割膠淡季，可供資源的減少加之春節后來自中國的定單將逐漸增加的背景下，前景更被看好，這對穩定目前的價格甚至是進一步提升膠價都是主要的利多因素。國內市場，一度受龐大的期貨庫存壓制的天然橡膠行情，在度過一段低迷期后，膠價最終在12000元/噸位置獲得重要支撐，同時較國際市場相對偏低的價格定位亦消化了庫存壓力。目前，國內產區海南、云南處于停割期，現貨市場國內膠源處于消化庫存的階段，到4月份開割之前，在國際膠源價格居高不下，同時合成膠由于油價高企成本增加亦難以回落的共同作用下，價格定位相對偏低的國內五號標膠將走出以價值回升為主題的上漲行情。在完成價值回升之后，膠價能否進一步走高繼續牛市行情，還需要商品市場的整體表現來帶動。橡膠市場也將面臨供應增加有限而需求保持強勁的局面。
農產品：強勁突破
春節后的投資機會主要在大豆上體現，在國內休市期間，一直維持在相對低位盤整的CBOT大豆展開飆升行情，在500-550美分盤整長達半年之久的CBOT大豆價格終于選擇向上突破，該行情主要是建立在市場通過不斷下跌的價格消化了2004年全球創記錄產量的基礎上。大豆去年4月份之后的下跌致使價格幾乎完成本輪牛市漲幅80%的回撤。以CBOT3月合約為例，在500-550美分/蒲式耳之間盤整長達半年之久，一旦選擇突破方向，行情將是爆發性的。對于CBOT大豆期貨行情的上漲，從其力度與強度不能簡單的理解為熊市下跌過程中的反彈，因為盤整的時間與橫盤階段的價格區間，已經基本上確認其底部區間的成立，且考慮到美元貶值的因素，CBOT大豆500美分的價格定位相當于2002年以前350-400美分的歷史低位區間。
需求支撐價格，對大豆價格的推動與重新定位起到關鍵作用。時間推移使國際市場上的炒作題材逐漸轉移到南美天氣上，從短期內價格的波動來看與南美有直接關系，但中長期的走勢將依然取決于對需求部分的預期。從目前來看，供應的增加對價格的壓制已經告一段落，而在隨后激發大豆期價井噴走高的主要因素還是對于需求保持增長的良好預期。2004年增加的產量會在2005年的需求中消化，尤其是來自中國的需求將不會減弱。盡管去年中國進口美國新豆838萬噸，較上一年略有下降，但如果考慮這一采購數量是建立在國內增產160萬噸的基礎上，說明目前中國對于大豆的需求還是相當強勁，預計2004/2005年中國大豆的采購量將達到2200萬噸水平。因此大豆在完成調整之后仍有可能重新恢復到漲勢中，至于是否有能力再度上創新高還有待于基本面的進一步配合。
商品強勢表現漸次延伸
從商品市場各板塊的輪動上觀察，目前商品市場最先啟動的是金屬與能源，并且由于特殊的供需因素變化，其價格在過去的2004年未出現特別深幅的調整，銅價整體重心甚至上移。軟商品中，天然橡膠供應的增長不象農產品那樣迅速。因此，去年的回落幅度大于金屬而小于農產品價格。最后，再看農產品，進入2月份，大豆、小麥(資訊 論壇)、玉米(資訊 論壇)等相繼低位啟動，同時由于價格定位相對偏低，其向上的爆發力也是最強的。在消化了供應大幅增加的利空作用后，啟動新的上漲行情，重新納入以上升為主基調的牛市行情中。
通過上述分析，我們將上半年商品市場的整體走勢定位于價值回升，而中國經濟保持平穩發展將是繼續支撐商品價格的主要因素。
| 
