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琛達(dá)投資 劉志權(quán)
2004年下半年的銅(資訊 論壇)市行情, 有幾個(gè)比較明顯的特征：即庫(kù)存下降，現(xiàn)貨緊張；上海現(xiàn)貨升水創(chuàng)10年高點(diǎn)；震蕩劇烈，空頭損失慘重。
國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨非常緊張
根據(jù)統(tǒng)計(jì)， 在2004年1月至4月，上海交易所平均庫(kù)存為11.7萬(wàn)噸，最高庫(kù)存為13.8萬(wàn)噸，最低庫(kù)存為9.9萬(wàn)噸；而在5月至11月，交易所平均庫(kù)存4.3萬(wàn)噸，整個(gè)11月，交易所公布庫(kù)存都在2.5萬(wàn)噸以下, 其中11月5日最低，為22934噸，以每天國(guó)內(nèi)消耗7000噸計(jì)算，不足4天的消費(fèi)量。
形成國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張的原因主要是國(guó)內(nèi)價(jià)格低于國(guó)外，進(jìn)口困難。而這與以下幾方面有關(guān)：第一，去年4、5月份開(kāi)始宏觀調(diào)控，上海銅出現(xiàn)恐慌性下跌，加之其他商品如大豆(資訊 論壇)、鎳等商品深幅下跌，國(guó)內(nèi)看空的氣氛開(kāi)始形成，之后國(guó)內(nèi)價(jià)格長(zhǎng)期弱于LME，銅正常進(jìn)口開(kāi)始出現(xiàn)虧損，進(jìn)口量大幅縮減；第二，有關(guān)人民幣升值的預(yù)期，2004年有不少研究機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)人士都對(duì)人民幣升值的時(shí)間和幅度作了預(yù)測(cè)，許多人認(rèn)為國(guó)內(nèi)價(jià)格比LME弱是正常的，一時(shí)間空頭得勢(shì)不饒人，將國(guó)內(nèi)三月期價(jià)格與LME三月比價(jià)由原來(lái)的9.8-10.4下移到9.0-9.6(見(jiàn)圖一)，多頭被套嚴(yán)重；第三，國(guó)內(nèi)恐高情緒和技術(shù)分析派的建議，LME銅在3000美元以上出現(xiàn)幾次大的調(diào)整，使很多投資者認(rèn)為做空比做多安全，加上此時(shí)有些分析人士看法偏空，建議投資者戰(zhàn)略性拋空，做長(zhǎng)期趨勢(shì)，遠(yuǎn)期價(jià)格長(zhǎng)期偏弱。
現(xiàn)貨升水高企
盡管上海銅遠(yuǎn)期價(jià)格低，但期貨最終還是要成為現(xiàn)貨的，所以一般當(dāng)月期的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)接近。由于現(xiàn)貨非常緊張，國(guó)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)近期升水(近期高于遠(yuǎn)期)，上海期貨合約月間價(jià)差逐漸拉大，由200元→500元→1000元，現(xiàn)貨最大升水時(shí)比三月期價(jià)竟然高出4000元，為10多年少見(jiàn)(見(jiàn)圖二)。仔細(xì)觀察該圖, 幾個(gè)高點(diǎn)基本上都臨近銅的最后交易日———每個(gè)月的15日，空頭無(wú)貨可交，砍倉(cāng)推高價(jià)格。
空頭依然無(wú)奈
去年下半年以來(lái)，銅市演繹了空頭從希望到失望再到絕望的一幕，盡管他們拋空的出發(fā)點(diǎn)都是有道理的，諸于產(chǎn)量增長(zhǎng)、加工費(fèi)上升、人民幣升值預(yù)期等。一些人拋空的態(tài)度也是相當(dāng)堅(jiān)決，每次都是大量增空倉(cāng)，有時(shí)甚至將價(jià)格打至跌停，但由于國(guó)內(nèi)主力多頭不愿意輕易止損，使得國(guó)內(nèi)價(jià)格很有“韌性”，難以達(dá)到空頭所希望的跌幅。一旦LME銅企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)銅價(jià)便迅速反彈，將空頭的利潤(rùn)很快抹去，此時(shí)空頭只能寄托LME下跌。但后來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)一般都是LME小跌，國(guó)內(nèi)不跌；LME盤(pán)整，國(guó)內(nèi)領(lǐng)漲，空頭的持倉(cāng)變成了虧損；再往后，國(guó)內(nèi)換月壓力，空頭又要被迫支付每噸近1000元的升水，國(guó)內(nèi)繼續(xù)補(bǔ)漲，空頭認(rèn)賠出局。讓空頭很無(wú)奈的是，LME價(jià)格可能僅上漲了50點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)價(jià)格已經(jīng)前進(jìn)1000多點(diǎn)。空頭可能至今都不知道止損點(diǎn)究竟參考國(guó)外市場(chǎng)還是依據(jù)國(guó)內(nèi)價(jià)格。
回顧2004年下半年以來(lái)的行情，有幾點(diǎn)值得投資者注意。
1.現(xiàn)貨價(jià)格一度成為期貨的風(fēng)向標(biāo)。如果現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勁，遠(yuǎn)期價(jià)格即使很弱，可能也只是暫時(shí)的。近來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格左右了期貨市場(chǎng)的走勢(shì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外都是現(xiàn)貨高升水，對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格形成有力支持，拋空無(wú)異于飛蛾撲火。
2. LME市場(chǎng)仍由國(guó)外力量控制。去年4、5月份宏觀調(diào)控開(kāi)始時(shí)，國(guó)內(nèi)銅領(lǐng)跌，LME銅也大幅調(diào)整，當(dāng)時(shí)不少人士以為中國(guó)因素占主導(dǎo)。其實(shí)不然，外國(guó)機(jī)構(gòu)知道中國(guó)需要進(jìn)口銅，所以他們將銅價(jià)維持在高位，難以跌下來(lái)。盡管消息稱國(guó)內(nèi)在LME有20萬(wàn)噸拋盤(pán)，但只要有中國(guó)拋盤(pán)，都會(huì)有國(guó)外機(jī)構(gòu)出來(lái)接貨。國(guó)際機(jī)構(gòu)將LME市場(chǎng)一直維持現(xiàn)貨/三月100美元以上升水，庫(kù)存持續(xù)下降，其逼倉(cāng)的節(jié)奏掌握得不溫不火，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的獲利�，F(xiàn)在來(lái)看，LME銅最近底部逐漸上抬，國(guó)外基金仍維持凈多，每次基金多頭平倉(cāng)，都伴隨保值空頭也平倉(cāng)，牛市行情仍未完結(jié)。投資者要始終牢記：只能順勢(shì)而為。
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