大連大豆尷尬前行 | ||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月13日 09:58 證券時報 | ||||||||
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孫敏濤 目前連豆市場出現了持倉量集中在a0505合約上的奇特現象。截至1月11日連豆所有合約的持倉量為481038手，其中a0505合約持倉就達到了370084手，占大豆(資訊 論壇)總持倉比例的76.9%，占黃大豆一號合約的79.6%。
回顧過去5年以來的連豆市場的交易狀況，即使在整個中國期貨市場最低迷的2000年，連豆6個合約月平均總持倉量都在50萬手以上，而2002年連豆市場推出一號豆之時，市場上市9個大豆合約，總持倉量最高一度接近150萬手，月平均持倉量也在100萬手左右。2003年5-6月份由于SARS的爆發和南美大豆進口受阻，市場在嚴重的分歧當中A0307月合約的持倉量一度達到45萬手，A0309合約持倉達到創紀錄的48萬手。當時A0309合約占連豆合約總持倉量的比例也僅為47.5%。 通過與2000年以來中國期貨市場的歷史交易狀況對比，我們得出幾點看法：目前市場上并不缺乏資金；目前市場整體成交并不活躍；黃大豆一號后續合約和黃大豆二號合約對于投資者缺乏吸引力。我們認為，后一點是造成這一現象的主要原因。那么，是什么原因造成黃大豆一號后續合約和黃大豆二號合約缺乏投資者參與呢？ 合約設計影響交投 就黃大豆一號合約來說，由于在2004年年中有關黃大豆二號要上市的消息就已經在市場傳出，由于不知道黃大豆一號合約的延續性，投資者沒有參與到遠期合約，在黃大豆二號合約推出以后，我們看到對于黃大豆一號合約的定位還是比較模糊，同時黃大豆二號合約的標的物范圍對黃大豆一號合約是完全包容的，因此黃大豆一號合約的后續合約就更加缺乏投資者參與，明顯的對比就是A0509合約的持倉量比B0505合約的持倉量還低。 對于黃大豆二號合約來說，目前市場對該合約的參與熱情較低的原因主要是黃大豆二號合約的設計存在缺陷，與現貨市場的運作和流通實際存在較大的差距。黃大豆二號設計上存在兩大硬傷：交割庫設置和等級升貼水。 黃大豆二號合約是按照油用豆的標準來設計的，國產大豆和進口大豆都可以交割到二號合約上。推出該合約的主要目的是為了給我國的大豆壓榨企業提供國內市場的保值工具，并希望該合約的推出為中國的大豆產業在國際上爭奪一定的定價權。 近兩年榨油大豆的流通和消費格局是每年2800多萬噸的油用大豆中，國產大豆的比例僅占25-30%，并且主要的消費區域集中在東北和華北地區。剩余的都是用進口大豆壓榨，主要的消費地區在華東和華南地區。現在大商所推出的二號豆，只有大連設有交割庫，那么華東和華南進口的大豆如果要交割則要額外增加80-150元/噸的海運費。這樣勢必會在一定程度上縮小了華東和華南地區壓榨廠對其進口大豆進行保值操作的可保區間，削弱了這些企業的套保積極性。 等級升貼水不符合現貨的實際操作。黃大豆二號合約的主體品級是按照粗脂肪(含油率)來劃分的，大商所規定二號豆的可交割品粗脂肪含量必須大于等于17%，含油率在17%到21%(包含21%)之間的大豆為標準品，含油率高于21%的升水80元/噸。而現貨市場上，大豆含油率每高1%會升水25-35元/噸。國產大豆的含油率范圍比較寬在16.5%-20%，平均大約在17.5%。美國大豆的含油率集中在18%-20%，南美大豆的含油率集中在19%-22%。黃大豆二號標準品的含油率跨度達4個百分點，現貨市場的實際含油率價格跨度就會達到100-140元/噸。那么一旦市場引發交割，大家首先交割的肯定是低含油率的大豆。那么在市場沒有大級別單邊市的情況下，市場就會發生空頭的交貨愿望強烈而多頭接貨的愿望較低，價格會在一定程度上被扭曲。 多空博殺都是輸家 正是這種合約設計會造成了保值拋盤和消費買盤缺乏參與積極性，而對于投機者來說，做多、做空風險都大。 作為保值拋盤來說，目前期貨市場的價格明顯偏低，不要說華東、華南地區的保值盤，就連大連本地的現貨價格都比目前黃大豆二號合約的期價高。對于保值買盤來說，遠期合約的前景并不明朗，如果以2600左右的價格從大連接貨，只有大連本地的油脂廠才有利可圖，外地的油脂廠很難有利潤空間。況且由于質量升貼水設置的不合理，油脂廠接到貨物的含油率就低的可能性非常大。 對于投機者來說，如果做多，由于創紀錄的大豆增產，加上黃大豆二號合約設計偏空，在目前價位強行拉升面臨國產大豆保值商的拋空壓力的可能性非常大。如果做空，目前的期貨價格有明顯低于現貨價格，加上農民的惜售，投機者將會面臨市場逼倉的風險。 對于后市，我們認為現有的黃大豆一號A0505以后的合約投資者的參與度上升的可能性較小。黃大豆一號合約的規則面臨修改，預計方向是向食用豆方向改。對于黃大豆二號合約，相信隨著基本面的變化，投資者的參與熱情會增加，如果合約的設計上做出一些修改，市場會迅速活躍起來。 |
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