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□實(shí)達(dá)期貨 伍鋒
十天以前，多數(shù)市場(chǎng)人士對(duì)0501合約逼倉(cāng)傳聞一笑了之；十天以后，也就在該合約交割月前一月第十個(gè)交易日，市場(chǎng)不得不重新審視該合約。該合約持倉(cāng)遲遲不見削減，和0505合約之間的價(jià)差越拉越大，主力持倉(cāng)不減反增等等信息傳遞了逼倉(cāng)“假戲真做”的可能。
0501合約價(jià)格異動(dòng)
0501合約價(jià)格自10月中旬首次超過(guò)0505合約后，價(jià)差就開始擴(kuò)大。當(dāng)該合約成為現(xiàn)貨月合約，價(jià)差擴(kuò)大趨勢(shì)越發(fā)顯著。12月15日收盤，二者價(jià)差達(dá)到最高的215點(diǎn)水平。與國(guó)內(nèi)期現(xiàn)倒掛不同的是，CBOT1月合約一直低于3月合約，到最近因?yàn)?a class=akey href="http://whmsebhyy.com/nz/jhgs/index.shtml" target=_blank>牛市套利關(guān)系，二者價(jià)位才剛好持平。內(nèi)外期現(xiàn)結(jié)構(gòu)矛盾表明有一方必定存在為問(wèn)題。根據(jù)期現(xiàn)結(jié)構(gòu)理論，在熊市格局中，合約傾向于正向排列，牛市格局與此相反。國(guó)內(nèi)的反向結(jié)構(gòu)與國(guó)際市場(chǎng)大豆(資訊 論壇)熊市格局相沖突。除了相對(duì)價(jià)格以外，0501合約絕對(duì)價(jià)格也虛高。當(dāng)前，大連地區(qū)國(guó)產(chǎn)食用大豆價(jià)格在2720元左右，即使注冊(cè)成倉(cāng)單，不過(guò)2750元，但是15日該合約收盤價(jià)在2861元，高于倉(cāng)單約100元，甚至高于該地區(qū)進(jìn)口大豆價(jià)格。
倉(cāng)單表象的背后
多頭之所以敢于停留在0501合約上虎視眈眈，從表面看是注冊(cè)倉(cāng)單嚴(yán)重不足。在11月合約交割后，大商所的注冊(cè)倉(cāng)單一直較少，最近有所增大，總量也不過(guò)4126手，相對(duì)于6萬(wàn)多手的單邊持倉(cāng)，無(wú)異于杯水車薪。注冊(cè)倉(cāng)單為何不能增大呢？首先，黑龍江地區(qū)的豆農(nóng)依然惜售。從黑龍江收購(gòu)點(diǎn)傳來(lái)的消息說(shuō)，豆農(nóng)的惜售情緒較重，成交清淡，在進(jìn)口大豆大量涌入后，成交更不活躍。其次，黑龍江地區(qū)大雪天氣影響了收購(gòu)。最后也是最主要的，沒(méi)有期現(xiàn)套的空間。黑龍江地區(qū)含水份14.0%，雜質(zhì)1.0%的較好大豆收購(gòu)價(jià)在1.28-1.29元斤，如果加上運(yùn)輸費(fèi)用、注冊(cè)費(fèi)用，倉(cāng)單成本也大約在2750元/噸左右。根據(jù)大商所規(guī)定，套期保值的申請(qǐng)必須在合約交割月份前一月份的第一個(gè)交易日之前提出，在12月上旬，0501合約的價(jià)格在2773元，那時(shí)參與期現(xiàn)套根本沒(méi)有什么利潤(rùn)空間。在過(guò)了保值申請(qǐng)的最后期現(xiàn)后，多頭也活躍起來(lái)了，因?yàn)楝F(xiàn)貨威脅大大降低。
保值還是逼倉(cāng)？
空頭在進(jìn)入交割月前一月后根本沒(méi)有多少交割的準(zhǔn)備，或者是因?yàn)榇蠖節(jié)撛诠┙o能力強(qiáng)而忽視了惜售、逼倉(cāng)不名正言順、期現(xiàn)套空間不足和備貨的麻煩而喪失了對(duì)逼倉(cāng)的警惕。截至12月14日的持倉(cāng)顯示，主力空頭超過(guò)2000手的席位有4個(gè)：弘信期貨、長(zhǎng)城偉業(yè)、遼寧中期和渤海期貨。大商所規(guī)定，在交割月前一月的第十個(gè)交易日，除套期保值的頭寸外，經(jīng)紀(jì)會(huì)員大豆單邊持倉(cāng)限額為2000手。通過(guò)持倉(cāng)計(jì)算，這四個(gè)席位保值頭寸至少為3277手，加上北大荒糧油和河南糧油的保值盤，賣期保值頭寸至少4827手，略高于注冊(cè)倉(cāng)單水平。但是買方保值盤的最低水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于空頭。14日多頭持倉(cāng)超過(guò)2000手的席位有8個(gè)，它們的套期保值頭寸至少15044手，其中的4個(gè)浙江地區(qū)席位的保值頭寸至少9070手。這些表面上的保值盤真要保值？除多頭前兩位外，其他幾個(gè)席位多頭建倉(cāng)基本上都在11月末前后，正處于期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)期，買入保值的動(dòng)機(jī)恐怕沒(méi)有借此集中倉(cāng)位的目的強(qiáng)烈。多頭擺開了接貨的架勢(shì)，空頭卻準(zhǔn)備不足。在接下來(lái)的時(shí)間，主動(dòng)權(quán)完全掌握在多頭手中，空頭面臨交貨或砍倉(cāng)的選擇。
從集中度看，排名前十的多頭占總持倉(cāng)的54%，空頭前十只有33%。多頭的控盤能力非常強(qiáng)，預(yù)計(jì)多頭不會(huì)主動(dòng)拉升行情，因?yàn)樽詈罂疹^還有備貨交貨的底線，主力多頭可能會(huì)以靜制動(dòng)，在進(jìn)入交割月前讓散空自動(dòng)平倉(cāng)。
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