中糧期貨：11月26日國內期貨行情點評

　　進入十一月中旬以來，大連大豆(資訊 論壇)期價出現了強勁回升勢頭，一月合約從12日2645元的收盤價最高升至23日的2779元，五月合約從12日的2551元升至2668元，漲幅分別為134元和117元，或5.1%和4.6%。美盤上漲以及東北農民惜售是本輪行情回升的主要推動力。本輪回升行情到底能走得多高，美盤的走勢是一個關鍵，國內的大豆供需也是需要關注的，本文將對后期國內大豆的供應形勢作一個簡單的分析。

　　一、進口大豆的供應情況

　　根據海關最新公布的統計數據，今年10月份，我國的大豆進口量為156萬噸，1至10月的累計進口量為1552萬噸，年比下降15.6%。

　　進入11月份，進口大豆源源不斷地運入國內，根據我們對國內各港口到貨的跟蹤，截止11月20日，已經有155萬噸大豆抵達國內各港口，而港口方面的預報顯示，在11月下旬的10天中，還有大約15船大豆會陸續抵達，這就意味著11月份的大豆到貨量將達到240萬噸上下。

　　12月份的進口量雖然還沒有一個確切的數據，但我們從美國方面的裝運來看，超過200萬噸是毫無問題的。

　　下面我們來仔細看一下中國進入新年度后裝運美國大豆的情況：

　　公布時間

　　裝運數量(萬噸)

　　去年同期

　　2004-9-2

　　5.89

　　0

　　2004-9-9

　　22.88

　　0

　　2004-9-16

　　4.26

　　0

　　2004-9-23

　　25.23

　　12.7

　　2004-9-30

　　27.26

　　0

　　2004-10-7

　　16.51

　　6.05

　　2004-10-14

　　52.56

　　17.44

　　2004-10-21

　　53.32

　　68.93

　　2004-10-28

　　78.61

　　40.56

　　2004-11-4

　　44.74

　　96.43

　　2004-11-11

　　58.71

　　31.74

　　2004-11-18

　　73.82

　　47.35

　　從上表中可以看到，自進入新年度以來，中國裝運美國大豆的速度非常之快，頭五周，即整個9月份，中國裝運了85.5萬噸美國大豆(去年同期12.7萬噸)，我們原來估計這些大豆會在10月份運抵國內，但實際上并沒有全部運到，這可以從海關10月份的進口統計中看出來，海關統計顯示的美國大豆進口量不到19萬噸，兩者之間的差距高達60多萬噸，當然，海關統計滯后是出現誤差的一個原因，但從我們的跟蹤看，10月份確實沒有那么多美國豆到國內，這表明有一些船的抵達時間確實被推遲到了11月。

　　現在我們撇開海關統計，僅從美國的裝船數據來推算后期的到貨量，截止11月18日，中國累計裝運美國大豆464萬噸(18日這周的數據來自出口檢驗報告，不排除出口銷售報告有所調整)，除去已經統計的10月份的進口量19萬噸之后，11、12月份總共會有445萬噸美國大豆運到國內，遠遠高于去年同期的234萬噸，而且，今年11月份的進口大豆中還有一部分南美豆，我們的預計是40萬噸，這樣一來，11、12月份的總進口量將達到480萬噸。由于11月份的到貨量已基本明朗，預計在240萬噸上下，那么12月份的進口量估計也將達到這一水平。

　　明年1、2月份的進口量現在還很難預計，一般情況下會出現季節性的回落，然后在3月份開始回升。但是，在此期間，中國采購美豆的步伐不會停頓，通常中國進口商的采購行為要到2月底才結束，從下面的圖表中可以很明顯地看到這一點，只有去年情況比較特殊，由于cbot大豆期價一路飚升，中國在12月中旬就中止了采購行動，并且還在以后的時間中洗掉了不少前期采購的大豆。今年，中國的采購行動相對比較平穩，沒有出現去年的巨幅波動，預計采購季節不太可能象去年那樣提前結束。

　　那么，04／05年度中國會買多少美豆呢？我們通過以下數字來做一個估算，已裝運美豆464萬噸，估計在12月底前到貨，每年的1到5月份，進口大豆主要來源于美國，根據海關統計，2001年1-5月美豆進口量420萬噸，2002年285萬噸，2003年610萬噸，2004年626萬噸，如果和去年持平，即明年1到5月的進口量也達到620萬噸，那么本年度中國進口的美國大豆將達到1084萬噸。這一進口量肯定偏高。

　　如果我們按美國農業部預計的中國04/05年度進口美國大豆的總量940萬噸來測算，那么明年1到5月中國需要進口476萬噸美國大豆， 1-5月平均每個月進口95萬噸。這也是2001至2004年間1-5月的平均進口水平。

　　但是，今年國產大豆豐收，增產的幅度最少在260萬噸左右(這是根據國家糧油信息中心的預測得到的，其它一些機構的預測更高)，由于農民惜售，國產大豆榨季推遲了兩個月，這些增產的大豆以及那些原本應該在10、11月份消耗掉的大豆都將會在12月以后進入國內市場，這勢必會導致我們對進口大豆的需求減少。假定將從美國的進口量調減130萬噸(國內產量增幅的一半)，那么04／05年度的進口量就和上年度大致持平，在820萬噸左右， 1-5月份美豆的進口量只需達到356萬噸即可，平均每個月的進口量只需71萬噸。

　　而且，今年還要考慮到南美大豆的出口。今年南美大豆銷售進度落后，根據國外機構的統計，截止上周日，巴西只銷售了93%的大豆，而往年這個時候已賣出了97%到98%，所以今年還有400多萬噸的大豆沒有賣出來，這些大豆將在明年2月份之前賣掉，因為3月份開始就陸續有新豆上市，農民需要為新豆騰出庫存。如果到時候巴西大豆的價格比美國大豆便宜，中國進口商就會去購買巴西大豆，從而影響到美豆的進口量。

　　二、國產大豆的供應情況

　　今年國產大豆豐收已經無需質疑，至于增產的幅度則眾說紛紜，國家糧油信息中心最新預計今年的大豆產量在1800萬噸，比它前一次的預測調減了80萬噸，比去年增產260萬噸。

　　在往年，黑龍江大豆通常在9月底開秤，10月和11月正是上市的高峰季節，今年則例外，9月底開秤以后，由于價格未能達到心理預期價位，農民普遍存在著惜售心理，壓榨廠又不愿意提高價格收購，雙方對峙的結果是國產大豆的榨季被大大地推遲。但是，農民不可能永遠持豆不賣的，隨著元旦春節的臨近，農民會逐漸將手中的大豆賣出來，估計進入12月份這種情況會改變，而且鐵道部近日決定，從11月16日到明年1月15日，鐵路部門將利用兩個月的時間集中向外調運東北糧食，大豆的上市量將會明顯增加。不過，由于10、11這兩個月北方地區大豆壓榨量縮減， 12月份以后可供壓榨的大豆數量就會相應地增加，這會使得國產大豆在國內市場的供應時間相應地延長，往年國產豆一般供應到3月份就差不多了，那么今年可能會推遲到5月份，而且今年大豆產量增加了260萬噸，由于食用及其它消費相對保持穩定，那么增加的產量基本上全部將進入壓榨領域，這意味著今年的壓榨量又多出了260萬噸，這些大豆大致可以維持兩個月的用量，這樣一來，國產大豆的供應就可以維持到7月份。國產大豆供應時間延長，對進口豆的需求將會被削弱，估計南美大豆會首當其沖受到影響。

　　據來自黑龍江的消息，當地的農民正在逐漸接受目前的價位，惜售的心理正在逐漸減弱。

　　總體看來，進入12月份，不管是國產大豆還是進口大豆，供應都將會非常充足，大豆及其制品的價格面臨下跌的壓力。實際上，隨著11月下半月進口大豆陸續到港，豆粕(資訊 論壇)的壓力已經開始顯現，所以，就國內市場而言，供應面的影響正在向利空轉變，供應壓力將逐漸成為市場的主宰。

　　須麗華

　　連 粕 日 評

　　連粕維持近弱遠強格局，進口成本在高昂運費作用下刺激遠期合約走強。美盤維持區間振蕩，筆者近期一直反對追漲殺跌。關注今晚USDA出口銷售報告，中國的購買量對后期合約影響較大，同時也會反映目前的升貼水對國內油廠是否有采購興趣。(中糧期貨上海營業部 朱汶捷)

　　今日WS505期價以1738開盤，上沖到1743受到阻力，又回到1740一下盤整，最低在1730附近得到支撐，收盤回到1740附近。繼續受1740所壓，多線指標再次向下回調，得到短線均線所支撐，有望再次上破1740。 日線，較昨日小有放量，指標相互背離，有進一步調整的需要。

　　消息方面，天津市級儲備小麥(資訊 論壇)競價銷售交易會昨日舉行，4.5萬噸進口和國產小麥全部成交，其中國產小麥最高成交價為1530元/噸，最低成交價為1500元/噸，成交均價1518元/噸。天津市級儲備進口小麥拍賣成交價格區間為1640-1810元/噸，其中美國小麥成交均價為1697元/噸，加拿大小麥成交均價為1753元/噸，澳洲小麥成交均價為1682元/噸。

　　(中糧期貨鄭州營業部 方晶)

　　中糧銅(資訊 論壇)市日評：析短期銅市，瘋狂還將繼續

　　周四，LME銅價受美圓下跌提震，空頭回補，基金買盤推動，以3117.5美圓/噸高收，較前日上漲18點，續演上升行情。正如昨日所析，短期銅市震蕩上行是主旋律。

　　銅市目前處于牛熊交替的尾聲階段，我們做出任何判斷都要以這一大背景作指導。

　　從長遠來看，決定價格的始終是供求關系。那么產能擴大，世界各大銅廠商紛紛宣布提高產量；銅需求量漸淡；2005年銅供應缺口將由70萬噸縮減至20萬噸；這些已經是眾所周知的事實了。另外，加上政府的宏觀干預，料銅價將從2005年上半年開始進入漫漫熊途。

　　從近期熱鬧紛呈的銅市來看，美圓匯率和庫存情況仍是刺激銅價的主要因素。國際上，拋空美圓是主流操作，美圓貶值這一現象不會在短時間內轉變，這將繼續支持銅價，但不可過分夸大美圓的影響，美圓下跌對銅市的影響將在未來走勢中漸漸消化。

　　再看庫存，目前三大交易所總庫存不足100000噸，LME庫存49100噸，滬銅庫存24503噸，低庫存始終是強大的利多因素，但是同樣，我們亦不可過分看重庫存的影響，畢竟隱性庫存這一暗箭不知何時會讓多頭錯不及防。

　　綜上所述，近期銅市將繼續上揚，但由于今日正值感恩節，料市場交投清淡，銅價將有所回調，預計下周一(29日)會再次攀上新高。建議投資者不可盲目追漲，以長線拋空為明智之選。 (中糧期貨 付曉棠)

　　燃料油(資訊 論壇)日評

　　周五燃料油窄幅震蕩整理。在缺少了外盤指引下，早盤各合約開盤后即缺乏交易氣氛，期價小幅慣性上行之后即陷入窄幅震蕩整理之中，盤中成交清淡，至收盤3月合約收于2181元，1月合約收盤2172元，均較上一交易日微漲，成交量則相應大幅萎縮，持倉總計減少數百張。

　　今日燃料油交易太過清淡，1月合約仍在維持減倉交易，而主力3月合約則無序整理，盤中多空短線為主，總體而言在目前燃料油下跌空間不是很大的情況下，近期3月合約若要上漲，必將維持一個增倉上行的過程，否則則其上漲的空間有限，可關注其是否連續增倉及力度。 (老鷹在飛 上海營業部）