良茂期貨：10月28日國內期貨行情點評

　　連環套期保值是供能源期貨市場參與者使用的彈性策略，它指的是持有連續幾個月的套期保值頭寸。市場參與者在一個時點、通過一次交易就能夠以同時在期貨市場上報價的連續月份合約的平均價格鎖定價值。一個時期連續幾個月合約的平均價格就是此連環套期保值頭寸的價格。例如，一個六個月的連環套期保值，就是指持有相同數量的連續六個月合約的頭寸。

　　在紐約商業交易所連環交易可以在交易所公開叫價時間通過一次交易而實現。通過競價，達成一個連環交易價格，這個價格一般根據各合約的當前價與前幾個月份收盤平均價的差額而定。

　　在幾個月的時間里獲得一個平均價使套期保值者能夠在這段時間鎖定他的現金流。在紐約商業交易所，無鉛汽油可以連環套保12個月，燃料油(資訊 論壇)可以套保18個月，而原油更是達到了30個月。

　　連環套保中持有的頭寸像其他期貨頭寸一樣。任何一個月合約的頭寸可以通過平倉或交割進行對沖。連環套保使套保者具有了一定的靈活性。通過連環套保，他可以根據市場走勢，靈活地買入或賣出任何月份除套保以外的期貨頭寸，或者清算連環套保頭寸中的任何月份合約，這是現貨交易所無法比擬的。

　　連環套保需要遵守保證金規則。連環套保者被要求像各個月份分開那樣保持任何月份期貨合約的保證金。

　　例如：

　　一個煉油廠預期需要60000桶原油，這些原油需求數量平均分配到從十月開始的連續六個月。運用連環套期保值就可以使它在這段時間內穩定成本支出。

　　煉油廠的風險管理部門樂意以連環套保的價格鎖定購買價，并且，根據他們對原油市場的考察，如果需要，他們甚至樂意以更高的價格實施連環套保。

　　風險管理部門注意到套保合約月份的交易價格高于前幾日平均收盤價大約10美分，也即$22.35。假設部門經理希望套保所有將來的購買量，那么他買進連續六個月的合約，總共60個合約，每個合約1000桶，正好是60000桶原油。

　　煉油廠在連環套期保值期間以$22.35/桶的價格鎖定了60000桶原油的成本。

　　合約月份 交易價格 市場頭寸

　　10月 $22.54 10個多頭合約

　　11月 $22.42 10個多頭合約

　　12月 $22.35 10個多頭合約

　　1月 $22.29 10個多頭合約

　　2月 $22.26 10個多頭合約

　　3月 $22.24 10個多頭合約

　　平均 $22.35

　　假設煉油廠從固定的供應商那里買進原油，那么它可以在相應的月份平倉，以實現與現貨市場交易對沖。它也可以選擇在連環套保合約月份通過交易所進行交割。

　　像一般的套保一樣，某個特定月份在期貨市場上的損失可以用現貨市場上的隱性收益得到彌補，或者期貨市場上的收益可以用來彌補現貨市場上的損失。

　　(編譯自NYMEX，吳鵬飛)

　　今日上海燃料油期貨價格全線下跌，隔夜紐約原油期貨價格受基金拋盤影響，導致了自2003年3月18日以來NYMEX原油期貨最大的一次跌幅。上海燃料油反響明顯，主力合約FU0501以2132元的低價開盤，接近停板位置。之后有回調要求，成交放量擴大，曾在10分鐘內創下4萬多手的記錄。但是原油價格在電子盤中的持續下跌，又使投資者對多頭缺乏信心，導致全天期價在一個窄幅區間波動。收于2160元，成交201070手，持倉63122，比昨日都有大幅增加。

　　原油期貨價格有形成M形態之嫌，但是6日RSI指標顯示已經處于超賣狀態，MACD指標中DIF和DEA分叉明顯，這加大了原油價格走勢預期的難度。經過一天的調整，燃料油期貨價格達到近幾天來的低點，從技術指標依然很難判斷隔日走勢，但是，今日對原油期貨價格下跌的反應過度，這使得下跌的阻力明顯加大，上漲卻有很大空間。

　　延續振蕩，空間有限

　　今日滬銅(資訊 論壇)仍在近期區間內小幅波動，交投較昨日有所放大。主力CU0501合約開盤26750，盤中曾一度一路下滑，但至低位后價格又被逐漸拉起，收盤26800，最高26880，最低26630，收盤價較上一交易日結算價上漲70元；成交77886手，持倉增加5816手。

　　倫銅昨晚在交易中振蕩走高，全場交投較為清淡，三個月期銅最終收高8美元，至每噸2，800，盤中交易區間為2，814.5-2，760。昨日原油自高位大幅下跌，創近期下跌幅度之最，受此影響美元繼續走強，歐元再持續上漲之后連續第二個交易日出現下跌走勢，不過目前還不能確認美元走高是反彈還是結束下跌，如果美元進一步走強，其對金屬的壓制是必然存在的。

　　今日現貨依然緊缺，上海現貨報價在29630-29700元/噸，不過懷疑有些大現貨商開始囤積現貨，今日CCC升水1050。

　　經過兩周前的基金大舉拋售之后，市場始終保持著謹慎。期銅一直在交投稀疏的情況下上下波動，行情顯得十分平淡。按照目前的美元走勢，應該出現更多消費買盤，但據交易商稱，現在外盤消費性買盤特別少。市場仍在迷茫中重未見有突破，銅市場的基調依然是休整為主。近期的一些罷工等利多消息對于價格的激勵作用已經大不如前，由于和基本面相對脫鉤，所以能夠關注的焦點也就較少，空間變化不大。行情振蕩，建議投資者觀望為主，耐心等待更佳時機的到來。

　　今日咨訊：

　　分析師預期明年中國銅產量增長10%，需要增加進口

　　美國9月耐用品訂單成長0.2%，8月修正為下降0.6%

　　美國9月新屋銷售成長3.5%，年率為120.6萬戶

　　周三CBOT大豆(資訊 論壇)各主要月合約下跌8-10美分。11月合約開盤540美分，最高540 1/2美分，最低529美分，收盤530美分，下跌9美分；1月合約開盤544美分，最高545美分，最低532 1/4美分，收盤533 3/4美分，下跌10 1/4美分。

　　其他相關品種：豆油期貨、豆粕(資訊 論壇)期貨均下跌；小麥(資訊 論壇)期貨上漲；玉米(資訊 論壇)期貨漲跌互現；馬來西亞棕櫚油期貨下跌。

　　國內連豆繼續低開全天期價窄幅震蕩盤升，成交量萎縮。A05012631點低開，隨后圍繞在2630點附近展開窄幅整理，盤終在空頭平倉盤作用下收在2635點，下跌9個點，持倉先增后減，成交量萎縮；A0505低開在2579點，全天期價窄幅盤整尾市時在空頭平倉盤作用下盤升收于2588點，下跌4點，持倉少量增加，成交減少。

　　豆粕走勢與大豆類似，低開后窄幅盤升，各合約漲跌互現，成交量繼續萎縮。

　　CBOT大豆缺乏利多的基本面支撐而走弱，前期支持反彈的因素不再有效：美國海灣地區大豆現貨價格下跌，較前日大幅下跌10美分；CBOT豆價近期的上漲增加了美國大豆現貨市場的流通量；11月大豆合約本周五將進入交割期，市場當前預測的大量交割數量對大豆期價也構成壓力。國內表現雖然略強于美盤，跌幅并不明顯，近月的爭奪不如遠月月明顯，但是空方無意進攻，多方也無意繼續拉高，整體處于平衡，說明大家仍在等待美盤指引。反彈的CBOT期價是否抑制了一個月來旺盛的出口需求仍難以確定，今晚即將公布出口銷售報告以及下周的出口情況可能會給出一個判斷，如果銷售出現明顯下降將會給盤面新的壓力，繼續反彈走高的可能減小。

　　良茂期貨 研發部 王偉

　　今日大連玉米沿續技術性回調態勢，低開高走，全面收陽。一月合約開于1138元，收于1140元，比昨日上漲3元。持倉量繼續萎縮。主力五月合約開于1142元，收于1148元，比昨日上漲3元，持倉量又回落至10手以下，成交量比昨日有所放大。從盤面來看，多頭獲利離場，短線操作的心態較濃。而空頭也無意做長，表現謹慎。

　　27日CBOT玉米期本維持前日價格。十二月合約收于206 1/4美分，下跌1/2美分由于美國中西部地區多雨天氣，從而耽擱了玉米的收割進程，對玉米價格構成一定支撐。海灣報價保持穩定。CBOT小麥價格收高，對玉米價格產生支撐。而大豆的下跌，又對其產生上漲阻力。巴西官方估計2004/05年度巴西玉米產量在42.7-43.1百萬公噸，而去年其產量為42.1百萬公噸。多空信息參半，使全天玉米價格難跌難漲。

　　CBOT其它相關品種：十二月小麥上漲3.6美分，收報319.2美分。十二月大豆下跌9美分，收報530美分。豆粕在大豆的帶動下下跌1.3美分，收報155.3美分。

　　從技術圖來看，MACD指標顯示CBOT玉米連續價格仍然維持向上回調態勢。

　　操作建議：多頭持有。空頭逢低離場。

　　今日資訊：

　　1、自本月1日開始，黑龍江省強制使用乙醇汽油。至20日，全省乙醇汽油占總銷量的72%。對玉米的需求有望提高。

　　2、吉林省大型玉米深加工企業高低收購價格，目前收購價格在0.39元/斤，水分含量為30%。

　　另據農業部門對遼北地區一些調查點的玉米銷售情況的統計，當前遼北地區的玉米銷售價為：新玉米(不扣水)1.12-1.18元/公斤，陳玉米1.28元/公斤。農民銷售熱情較低，多數農戶對玉米價格持觀望態度。