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中國國際期貨 姜桂萍
10月26日，國家發改委辦公廳《關于做好棉花收購等工作緊急通知》的出臺一舉打破了國內棉花現貨市場短暫的多空平衡格局，市場急劇扭向空頭方向。受此利空政策以及美棉走弱影響，鄭棉市場剛剛恢復的多頭氣氛迅速被扭轉，其中鄭棉主力合約CF603在兩個多交易日內最大跌幅達到735元/噸。但國內現貨表現卻呈明顯抗跌走勢，隨后鄭棉也很快結束下跌
呈現緩慢回升走勢。這與目前國內外基本面因素利空占主導的情況明顯不符，那么后期棉價將如何演繹呢？
供需偏緊格局支撐棉價
國內棉花消費仍將保持高速增長。首先從國家統計局公布的2005/2006年度以來國內社會紡紗量同比增幅高達25%以上，而替代品化纖產量同比增幅下降為不足12%等數據分析來看，可以得出國內棉花消費量持續高速增長的結論。其次從國內32支純棉紗與328棉花價差關系來看，盡管10月份棉價的大幅上漲令棉紗生產利潤較上月有所下降，但相比7月份還是有明顯好轉。考慮紡織行業利潤總額較去年明顯上升以及目前國內整體經濟增長整體放緩的情況，后期國內棉花消費增長勢頭還將延續。
紡織企業原料低庫存狀況極易引發棉價暴漲。盡管全球棉花整體處于供略大于求的格局，但國內棉花庫存卻是處于歷史低位。在內外市場本身運輸距離較遠，而配額又緊俏的情況下，國內棉價高升水狀況難以改變，而一旦國內市場或國際市場出現重大利多因素，則短期棉價極易出現過度上漲的情況。
相關政策利空作用有限
近幾年新棉上市期間，發改委都要出臺有關新棉收購指導建議。但從前幾年發文的意見以及后期棉價實際走勢比對來看，存在極大的反差。因此單純從理解發改委建議來評估和判斷棉價走勢并不可取。而且，國家短期不大可能出臺直接打壓棉價的調控政策，因為：國際棉價處于歷史低位；國內棉農實際收入增長有限；紡織企業仍能承受目前棉價。后期可能出臺的利空政策主要是關于陳棉拍賣和新年棉花進口配額的發放。由于國儲拍棉主要是為了輪儲，而且數量較少，因此對棉價影響不大。至于新年度1%關稅的棉花配額的發放，由于會影響內外棉價差關系，因此對國內高升水棉價確實有打壓作用。但考慮新配額發放后，中國迅速增加的進口會刺激美棉走強，以及實際進口到港時間的遲滯因素，實際打壓力度也會有限。
短期面臨季節性壓力
11月初，國內棉價在購銷心理轉化的情況下，調整壓力較大。紡織企業方面，由于企業大都在國慶節前后進行了一定補庫，在出口形勢不明以及資金緊張的情況下，繼續購棉意愿不足；加工商方面，在新棉供應逐漸充足，采購資金減少以及皮棉銷售利潤較低的情況下，部分中小型棉花加工收購企業為防范風險，不僅會減少收購量，還會加大皮棉銷售；農民則在種植成本以上，賣跌不賣漲的跟風心理較重；上述三方均對短期棉價形成壓制。
盡管壓力較大，但國內棉花現貨價下調空間并不大。首先，收購成本的支撐作用。考慮前期整體收購成本較高，而且10月后出現較長時間的新棉收購與銷售價格倒掛的情況，因此即使短期供應壓力較大，但只要后期沒有出現實質性重大利空的情況下，棉花加工商不會大量虧損賣棉。其次，由于紡織企業存棉不少在1個半月左右，在國慶節前后集中補庫后，11月中下旬補庫企業又會增加，進而支撐棉價。
總之，考慮國內棉花消費仍將快速增長以及棉價11月份將由季節性弱勢向強勢轉化等因素，預計棉價在11月中旬后將逐步走強。因此操作上建議逢低中線買入操作。
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