銅供應結構強化低比價局面短期將維持低比值

http://whmsebhyy.com 2005年11月01日 10:33 證券時報

　　實達期貨龐穎

　　滬倫兩市銅價比值9月份開始即進入一個窄幅度區間，現貨比價基本上在9.2-9.6之間，其波動也基本上是在滬銅的滯漲抗跌中實現的。雖然這種低比價窄幅波動的局面和當前的高銅價有一定關聯，但筆者認為，今年以來精銅進口和中國銅供應格局的轉變在其中起到了關鍵的作用。

　　觀察歷史數據，我們可以發現，今年以來，受貿易條件影響程度較小的精銅進口量增加，進口銅在整個國內市場供應中的角色已經發生了變化。

　　虧損條件下進口數量增加

　　在過去我們認為當比價低于10的時候，精銅進口往往在10萬噸以下，進而影響到國內的供應，并促使比價回升。但是今年以來的大部分時間內，現貨比價在10以下(4、5月份除外)，但進口量始終保持在10萬噸以上水平。

　　這種情況并不意味著精銅進口不再受比價影響。當4、5月份進口盈利的時候，6月份中國精銅進口量就增加到了13萬噸。當進口再次出現虧損的時候，精銅進口即出現回落(8月份是個例外)，但是仍然在10萬噸之上。因此我們可以推斷，目前，虧損條件下精銅月進口數量在10-11萬噸水平。

　　一般情況下，長單形式進口的精銅數量是穩定的，和價格變化的直接聯系相對較小，因此，可以認為，每個月穩定進口的10-11萬噸精銅多數以長單形式進口，主要包括以下幾種類型。第一，消費企業加工貿易進口的精銅，根據海關數據，加工貿易進口的精銅基本上占總進口量的25-30%，如果其中2/3通過長單方式進口，那么平均每個月有2萬噸左右的穩定進口量。同時，加工貿易進口精銅中長單方式的數量也有所增加。第二，某些企業可能在進口方面有某些方面的優惠，因此也會在市場價格虧損的情況下進口精銅。第三，特殊用途的精銅進口，如融資銅，這部分占據了長單進口銅中的較大比例，可能有相當一部分增加的進口精銅數量來自于此。

　　因此，并不是說精銅進口對貿易條件的敏感度降低了，而是能夠穩定進口的數量增加了，因此即使純貿易條件下進口精銅持續虧損，但是精銅進口數量持續處于較高水平。

　　進口在供應中的比重下降

　　在精銅進口水平穩定的情況下，隨著銅精礦和廢銅進口量的增加，國產精銅及加工材用廢銅的數量增加，相對而言，進口銅占銅供應的比例開始下降，精銅進口數量變化對國內供應和市場價格的影響力也相應削弱。

　　直接進入加工領域的銅主要包括：國產和進口精銅，以及廢銅。在高額加工費和高銅價的驅使下，國產精銅產量今年以來出現了較顯著增長，從5月份開始，月產量即持續超過20萬噸，1-8月份的月均產量年比增幅達到15.6%；另一方面，廢銅進口也出現大幅度增加，除用于精煉的部分外，直接進入下游加工企業的數量也在增加，雖然月均數量不到6萬噸，但年比增長幅度高達37.2%。

　　短期維持低比值

　　在國內精銅進口貿易沒有盈利的情況下，進口量的變化幅度自然會受到限制，同時在精煉粗煉產能增加的情況下，國產精銅和廢銅在一定程度上彌補了國內市場的供應。在這種情況下，國內市場精銅的供應結構發生了改變，雖然滬倫兩市比價較低，也難以出現國內市場短缺推高國內價格的情況。預期短期內，滬銅和倫銅比價可能繼續維持在窄幅區間內。

　　打破這種局面的動力可能來自兩個方面：其一，現貨價格大幅度推高，致使比價快速上升，吸引進口并沖擊國內市場供應；其二，國內的消費增長發生比較大的變化，如消費商和中間商在年底增加庫存和采購量，帶動國內價格，但是目前絕對價格較高，對需求的增加將形成抑制，如果銅價回調和采購增加同時發生，那么很可能出現比價較大幅度回升的情況。

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銅供應結構強化低比價局面 短期將維持低比值

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