國際市場進入牛市調整期 國產天膠價格上下兩難

　　東銀期貨 梅運桃

　　東南亞膠價近期出現持續震蕩回落，特別是泰國3號煙膠片CIF中國價格跌破1700美元，20號膠FOB價格跌破1600美元之后，國際市場膠價其實已經步入了牛市調整期。但東南亞市場對于高產期臨近的憂慮，并沒有傳導到國內市場，無論是國產膠還是滬膠價格，近期都表現出堅挺一面。國內市場近期表現，讓我們對于國產膠在牛市調整期的定價不得不進行更深

入思考。

　　國產膠進入定價觀望期

　　國產膠整體資源供應嚴重不足，無論是第四季度新增資源量，還是農墾庫存、企業庫存和流通庫存，包括期貨庫存均處在歷史極低水平，這是國產膠市場幾十年難遇的極為特殊的供需背景。海南每天400噸左右的干膠產量，按照兩個月割膠期計算為2.4萬噸；云南還有一個月割膠期，按照每天600噸產量計算為1.8萬噸，加起來4萬噸。目前兩個農墾庫存按照1.5萬噸保守估計，加上期貨庫存2.5萬噸，總供應量為8萬噸。如果加上民營膠產量，在新膠季開割前，國產膠總供應量可能在10萬噸左右。10萬噸供應總量，對應從11月到次年4月份(半年)的消耗期，國產膠市場在牛市調整期運行格局應該是，伴隨著惜售情結而呈現價格相對抗跌。

　　目前對于國際市場價格是否能夠持續調整，仍存在分歧，許多貿易商對于國際市場價格上漲仍心存期望，導致國產膠目前處在上下兩難格局中。由于農墾在相當長時間內維持高位掛單，導致農墾膠源無法進入銷區市場，銷區國產膠庫存處于極低水平。海南受臺風影響，民營膠產量也出現萎縮。伴隨著農墾惜售，部分民營膠庫存也囤貨待漲，這直接導致國產膠出現了階段性供應真空期。

　　雖然國產膠消費當前受到越南膠沖擊非常明顯，特別是東南亞報價出現回落后，國產膠價格也感受到下調壓力，但國產膠本身銷售特性決定了在目前價格，國產膠仍有部分銷售市場。這主要體現為部分企業小量采購，還有部分大企業對國產膠長期采購支撐。貿易商墊用資金做法，也讓工廠在價格選擇上容易作出讓步，這是導致國產膠價格難以出現大幅下跌的原因。

　　另一方面，國產膠銷區價格在17500以上面臨非常大壓力。從國內工廠角度而言，由于輪胎銷售價格并沒有跟隨天膠和合成膠價格上漲而及時調價，輪胎企業利潤幾乎被吞噬，所以價格上漲在短期存在絕對高價壓力，部分工廠停產與減產壓制了需求。比如國產膠在17500以上價位，包括泰國3號煙膠片在1750美元以上壓力，筆者理解為特定時間段企業的承受極限所致。國產膠所處供應真空期，對應國產膠定價觀望期，膠價將呈現上下兩難格局。

　　國產膠定價因素更趨復雜

　　國產膠價格目前處在歷史高位區域，位于工廠并不是特別認同的價格區域；也處在供應極度匱乏利多背景之下，農墾惜售在短期對國產膠價格形成支撐，但同時在積蓄一種利空動能。農墾膠賣單價格如何掛，在后期成為對國產膠定價影響最大因素之一。這是特定減產和低庫存時間段，作為市場中個體對整個市場產生影響的特例。農墾惜售是國產膠供應出現相對真空期的內因，也是后期可能改變國產膠短期供需背景的變數。

　　國際市場膠價與關稅因素，將成為后期對國產膠定價產生決定性影響的因素。隨著國際市場供應進一步增加，國際市場價格仍有繼續下調可能，進口膠特別是越南膠對于國產膠消費沖擊會進一步加大。這可能會給目前相對平靜的國產膠供需市場帶來變化，民營膠與期貨膠將可能率先向下調價，這種情形已經在當前市場初現端倪。上周民營膠在墾區價格已經跌至17000元以下，期貨膠在銷區價格調低到17300左右。如果這種趨勢持續，農墾將成為唯一支撐高價的主體，而且對銷區價格主導作用將減弱，這可能動搖農墾維持高價掛單的信心。從國際市場價格目前表現來看，雖然短期可能出現反彈，但中期走弱趨勢已經基本確立。這增加了國產膠銷區價格下調可能性，也增加了市場對于農墾是否調低報價的擔憂。農墾報價一旦松動，國產膠價格將出現一輪下調行情。

　　與國際市場價格下跌相比，關稅因素對國產膠價格沖擊將更為直接。如果進口關稅出現下調，以10%關稅計算，目前一般貿易進口成本，按照1680美元計算的3號煙膠片進口成本為17535；按照1600美元計算的20號膠進口成本為16700。考慮到國產膠與進口膠

　　相對于全球接近900萬噸產量與需求量的天膠市場而言，國產膠產銷規模對于價格影響力度從理論上而言很弱。國產膠復雜定價機制，更多依賴于高企的20%“名義關稅”，和由此產生的復雜的天然橡膠流通格局。一旦關稅下調成為現實，國內天膠市場流通格局將變得透明和規范，國產膠定價機制將變得清晰，而高企的國產膠價格也將受到沖擊。