燃料油跌勢意猶未盡巨大貿易利潤必將改變格局

http://whmsebhyy.com 2005年10月26日 10:40 證券時報

　　巨大的貿易利潤必然將改變目前燃料油供應緊張的局面

　　□中國國際期貨　鄧敏

　　巨大的基差使燃料油期貨在暴跌之后開始強勁的反彈，現貨價格的堅挺成為支撐期貨價格的唯一因素。然而，雖然短期內到貨量的緊張一時難以改變，但巨大的貿易利潤必然將

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改變目前燃料油供應緊張的局面，因此，目前燃料油期貨價格的下跌并未完成，后市將在現貨出現緩解的情況下把下跌趨勢演繹得更加淋漓盡致。

　　原油將慣性下跌

　　國慶之后的原油市場可以用熱點散亂來形容。需求的不足成為

原油價格下跌的主導因素，在美國原油庫存持續增加的情況下，WTI原油期貨逐級下跌，在技術圖表上形成了一個標準的頭肩頂結構。在原油價格一波三折的下跌過程中，一個明顯的下降通道已經徹底形成。根據頭肩頂的測算功能，筆者認為原油價格仍將繼續下跌。如右圖所示。

　　根據技術分析理論，頭肩頂形成后，從突破頸線開始，下跌的幅度將至少能達到一個頭部的深度。就WTI原油期貨0601合約而言，頭部的高度約為7.5美元，頸線位置在64.5美元，根據頭肩頂的測算功能，則0601合約將至少能下跌至57美元的目標價位。因此，在頭肩頂徹底完成后，原油價格仍未調整到位。

　　總體而言，技術圖形顯示原油價格的下跌仍未結束，其略作反彈后將繼續步入下跌的旅程。

　　燃料油高利潤不會持續

　　黃埔市場是國內燃料油市場中最為成熟的一個，因為其競爭的激烈性，在以往經常出現倒掛的情形，即進口商的銷售價格低于其進口成本價的情況。從某種角度講，倒掛是一個類似完全競爭市場中的一種常態。但是，黃埔市場的市場格局在2005年發生了巨大的變化，整個市場在經過一輪洗牌之后，一些進口商開始出局，到目前為止，只有少量進口商依然活躍在進口市場中。在進口商大量減少之后，剩余的進口商對價格的話語權得到了增強。9月份以來，倒掛的情況已經徹底消除，國慶之后直到現在，進口利潤保持在100元/噸以上，這是一個暴利的水平。我們認為，如此高的利潤是難以持久的。

　　首先，黃埔市場進口市場依然競爭激烈。經過洗牌后，雖然進口商的數量減少，但黃埔市場仍存在一些潛在的有實力的進口商，在高利潤的刺激下，一些暫時退出市場的進口商將重新開始進口，而一直在進口的則會加大進口的力度。高利潤必然刺激更多的進口，因此，后市燃料油的進口量必然增加。

　　其次，高油價抑制需求。由于持續的高油價，黃埔市場需求受到嚴重抑制，眾多終端用戶基本采取用多少買多少的策略。而且，隨著高油價的持續，終端用戶的心態已經對高油價開始有些麻木，因此他們不會因為害怕油價的上漲而多買些油，也不會因為油價下跌而少買些。以典型的終端用戶電廠和小煉廠為例，他們的需求都只是能滿足基本的生產需要，而眾多工廠則盡量采取替代燃料。由于電力供應相對充足，珠三角的燃油電廠發電積極性得到了進一步的挫傷，燃料油的需求更為減少。對小煉廠而言，經歷了油荒時代的高利潤后，隨著電力緊張的緩解，一線油和二線油的需求也大幅減少，從而價格大幅下滑。在一線油和二線油價格下滑的情況下，煉廠的利潤也大幅減少，從而煉廠的開工積極性降低，這使燃料油的需求比前期大為萎縮。

　　一邊是進口商利潤的高企，一邊是需求的減少，兩者的共同作用必將使現貨價格出現回落。總體而言，后市燃料油期貨價格將在現貨價格的下跌推動下繼續下跌。

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