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謝磊
8月底開始，上海天膠期貨再度走牛，在9月上旬經過回落整理后的十多個交易日里，多頭一鼓作氣，借臺風在造成海南橡膠園受災的同時，將膠價拉升了近兩千點。膠價的短期暴漲，是內在供需矛盾在外界天氣因素以及資金的運作催化下形成的。在遠期價格創出17年以來的高點后，幾個利空因素需要注意：連續的大幅上漲對消費來講能否消化，美元兌日
元可能繼續上升，原油走弱的跡象開始表露。那么繼續上升的空間有多大？
單邊頭寸不免需要對此問題做出回答，而此時價差結構卻給了套利者很好的投資機會。10月17日，ru0511合約與ru0601合約收盤價差達495元/噸！ru0601合約與ru0603合約收盤價差達375元/噸。從價差圖上看，在10月18日，ru0601合約和ru0603合約價差在早盤中更是拉大超400元/噸以上，如此大的價差出現實物交割式跨期套利機會。其主要原因是目前膠市處于牛市上升階段，資金看好后市而介入遠月，使價差超常規地拉大。從性質上講是金融性的強烈表現。
分析一下跨期套利的成本：交易費用為10元/手，雙邊合2*10/5=4元/噸；交割費用為8元/噸，兩次合5*8=16元/噸；倉儲費為0.8元/噸/天，兩個月合61*0.8=48.8元/噸； 資金利息，以18000元/噸膠價計，貸款利率5.58%，同時計算10%的持倉利息，則兩個月合計18000*1.1*5.58%/12*2=184.2元/噸； 增值稅按400元/噸的價差計合400*13%=52元/噸。這樣，總成本合計為305元/噸，可以實現凈盈利400-305=95元/噸。
需要注意的是ru0511合約與ru0601合約的套利。由于跨年度，在ru0511合約交割時所接倉單很有可能會失效而無法在ru0601合約進行交割。不過，可以通過有較好客戶資源的期貨公司尋找在本年注冊的有效倉單，提前通過期轉現來回避倉單失效風險。而買ru0601拋ru0603合約的套利則不存在這個問題，是市場給予套利投資者的很好機會。
對ru0601與ru0603價差，我們預測后市縮小的概率較大。原因主要有以下幾個方面：首先，目前膠價是猛烈上漲階段，后期是否繼續大幅上漲有待觀察。從輪胎消費行業來看，現貨短期大幅上漲的成本難以消化，消費疲弱將抑制上漲空間。價差將難以繼續拉大。其次，1、3月是生產淡季，不存在季節性價差，因此應該在正常的跨期價差范圍內，即200-250元/噸左右。第三，目前膠市持倉量小，沒有主力資金控盤運作(從交易所公布的持倉可以看出)，出現去年6、7月異常情況的概率很小，因此價差回歸正常的概率較大。
投機套利亦可在控制好倉位的情況下介入，同時密切關注在12月底附近主力動向，到時可以根據情況止損或止盈出場。
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