投機(jī)基金明顯介入外盤 滬膠戰(zhàn)略性拋空不足取

　　上海金鵬 王偉波

　　隨著滬膠期價(jià)穩(wěn)步攀升于18000元/噸之上，市場(chǎng)多空分歧嚴(yán)重，部分低位多頭的獲利回吐與新空的入場(chǎng)打壓導(dǎo)致上周行情先揚(yáng)后抑。近期，由于關(guān)稅下調(diào)傳言，上周多頭在上創(chuàng)新高的基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)的步伐有所放緩，未能在周初強(qiáng)勢(shì)跳空漲停的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步向上拓展上漲空間，相反在上周五受上期所回流以及關(guān)稅傳言的影響，主力合約RU601期價(jià)有所下滑

，勉強(qiáng)收住18000元/噸整數(shù)關(guān)口。

　　目前為止，接近50%的絕對(duì)漲幅使市場(chǎng)的恐高情緒開始逐漸彌漫，尤其是來自現(xiàn)貨市場(chǎng)中間商以及下游最直接的消費(fèi)企業(yè)，對(duì)于18000元/噸的價(jià)格無論從能力上還是從心理上普遍存在難以接受的心理，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)18000元/噸的歷史高點(diǎn)開始有戰(zhàn)略性放空的想法，就像1995年那樣，18000元/噸是否可以作為戰(zhàn)略性拋空的理想價(jià)位呢？筆者認(rèn)為：僅僅是因?yàn)?8000元/噸的價(jià)格屬于歷史高點(diǎn)，就采取戰(zhàn)略性拋空的話，那投資者極有可能再度重復(fù)期銅上所犯的逆勢(shì)操作的失誤。

　　牛市新起點(diǎn)

　　從目前基本面的供需形勢(shì)來看，18000元/噸不僅不是本輪上漲行情的頂部區(qū)域，相反甚至有可能僅僅是本輪天膠牛市行情的真正起點(diǎn)，18000元/噸被有效突破之后，上面的上漲空間已經(jīng)完全打開，牛市進(jìn)入主升浪，嚴(yán)峻的供需失衡形勢(shì)，甚至有可能將天膠在未來某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上推向20000元/噸，甚至25000元/噸。

　　筆者認(rèn)為天膠的牛市行情沒有結(jié)束。從技術(shù)圖表上分析，10月份之后滬膠才剛剛展開第三浪的主升行情，在10月上旬滬膠期貨價(jià)格突破18000元/噸，完全是基本面供需失衡的體現(xiàn)與推動(dòng)，而并非投機(jī)因素使然。滬膠期貨上周突破18000元/噸，最高升至18430元/噸，正在進(jìn)一步體現(xiàn)其主要交割標(biāo)的國(guó)產(chǎn)五號(hào)標(biāo)膠供應(yīng)短缺的嚴(yán)重形勢(shì)。

　　在過去兩年多時(shí)間里，滬膠期貨由于嚴(yán)重的貼水于國(guó)際市場(chǎng)三號(hào)煙片膠，因此在大多數(shù)時(shí)間里，滬膠交割標(biāo)的主要是國(guó)產(chǎn)五號(hào)標(biāo)膠。今年以來，在旱災(zāi)與風(fēng)災(zāi)的雙重打擊下，導(dǎo)致整個(gè)海南產(chǎn)區(qū)嚴(yán)重減產(chǎn)，減產(chǎn)數(shù)量將達(dá)到10萬噸的水平，減產(chǎn)的幅度絲毫不次于全球主產(chǎn)區(qū)泰國(guó)。因此，在供應(yīng)急速萎縮減少、需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，國(guó)產(chǎn)五號(hào)標(biāo)膠價(jià)格上漲也正是充分體現(xiàn)“物以稀為貴”的真理。在這里需要強(qiáng)調(diào)的是，2005年10月份臺(tái)風(fēng)對(duì)海南天膠種植業(yè)產(chǎn)生的嚴(yán)重受損影響，不僅僅是今年，在2006年后6-8年的時(shí)間里，天膠每年的生產(chǎn)相比災(zāi)前，將以每年30-50%的水平遞減。這種減產(chǎn)的效應(yīng)對(duì)膠價(jià)繼續(xù)上漲將起到中長(zhǎng)期的推動(dòng)力，因?yàn)閲?guó)產(chǎn)五號(hào)標(biāo)膠的供應(yīng)與需求已經(jīng)完全失衡，而這種失衡格局將一直維持6-8年。在漫長(zhǎng)的時(shí)間里，我們很難想象也許膠價(jià)真的像銅一樣走出令人側(cè)目的上漲高度，但是有一點(diǎn)可以肯定，18000元/噸也許真的會(huì)成為天然橡膠的低位區(qū)間。

　　利空影響極為有限

　　最近一些戰(zhàn)略性拋空天膠的觀點(diǎn)陸續(xù)浮出水面，他們認(rèn)為，目前滬膠18000元/噸以上的價(jià)格，已經(jīng)具有明顯的做空價(jià)值，18000元/噸即使再向上漲，空間亦非常有限，屬于上漲的后期。相反，繼續(xù)做多的話則是收益與風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重不對(duì)稱。對(duì)此，筆者認(rèn)為，如果從順勢(shì)而為角度來考慮，目前無論是技術(shù)圖表還是基本面現(xiàn)狀，我們絲毫看不出任何轉(zhuǎn)勢(shì)的跡象。從牛市的運(yùn)行節(jié)奏來看，在12000-17000元/噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行長(zhǎng)達(dá)2年半的滬膠期貨行情，剛剛突破近幾年的高點(diǎn)17500元/噸而觸及10年前的高點(diǎn)18500元/噸。

　　拋空的一個(gè)理由，還有就是大家普遍認(rèn)為明年天膠關(guān)稅下降的可能，對(duì)于關(guān)稅對(duì)膠價(jià)走勢(shì)的影響，筆者認(rèn)為永遠(yuǎn)都是靜態(tài)上的評(píng)估而非動(dòng)態(tài)上的評(píng)估，關(guān)稅下調(diào)既便對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生利空影響也僅僅是次要因素，牛市行情絕不會(huì)因?yàn)檎{(diào)整關(guān)稅而有所動(dòng)搖。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，天膠進(jìn)口關(guān)稅從目前的20%下調(diào)至10%，但是從國(guó)際市場(chǎng)而言，一旦調(diào)整關(guān)稅政策落實(shí)之后，國(guó)際膠價(jià)將在目前的基礎(chǔ)上上漲10%，那對(duì)于國(guó)內(nèi)膠價(jià)的影響將不復(fù)存在，因此對(duì)市場(chǎng)影響也應(yīng)該是短暫的，幅度不會(huì)超過500點(diǎn)，行情在完成急速回落之后，將再度恢復(fù)到上漲趨勢(shì)中。

　　基金明顯介入外盤

　　由于缺乏主力資金的深度參與，我們看到國(guó)內(nèi)滬膠期貨市場(chǎng)上的走勢(shì)，缺乏明顯的投機(jī)溢價(jià)，價(jià)格比較準(zhǔn)確與及時(shí)地反映出目前的國(guó)產(chǎn)五號(hào)標(biāo)膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，成為一個(gè)帶有遠(yuǎn)期交易的準(zhǔn)現(xiàn)貨市場(chǎng)。從目前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來觀察，很多投資者認(rèn)為多方似乎難以有接膠的力量，因此行情漲不了太高，但是我們同時(shí)也必須承認(rèn)在空頭陣營(yíng)中，也沒有幾個(gè)具有拋受實(shí)盤的空方，即使是一些現(xiàn)貨商，其在2006年1月與3月合約拋售，到時(shí)候海南、云南全線停割，其在供應(yīng)如此緊張的背景下要想備貨交割，難度也是非常之大。但是，國(guó)際市場(chǎng)尤其是東京工業(yè)品交易所橡膠期貨市場(chǎng)，基金介入做多的跡象非常明顯，在突破200日元/公斤之后，基金絲毫不見減持多頭頭寸，將會(huì)在完成技術(shù)修正之后，將期價(jià)繼續(xù)推升到一個(gè)新的高度上。