中期期貨投資周報庫存持續回流打壓期銅價格

一、行情回顧與展望

　　本周倫銅基本延續上周調整態勢，周一因市場公布的兩項消息刺激銅價產生一定幅度的反彈。一是哈薩克斯坦今年1-8月精煉銅產量同比下降8%，二是高盛的一則研究報告認為墨西哥集團有可能將Asarco分離出去，這將對該公司年產20萬噸的銅礦產量產生重大影響。隨后的幾天LME銅庫存出現持續增加，其中周二、周三的增幅創下近一月的新高，這對市場產生較大的心理壓力，LME銅價連續收陰，周五收于3512.5美元/噸，較上周下跌34美元，最低探至3490.5美元/噸，現貨升水較上周五下跌約13美元/噸。國內滬銅主力0511合約跟隨倫銅走勢周五收于34290元/噸，較上周下跌260元/噸。所有合約總成交量略有增加，總持倉略有減少。周五公布的CFTC期貨和期權持倉報告顯示，銅的凈多持倉下降至6617手，較上周下降近4000手，總持倉量減少約6000手。總的來看，期銅繼續呈高位回落走勢。

　　本周其他基本金屬全線回落，其中尤以鎳和鋁跌幅最大。由于基金對市場走勢具有絕對的引導作用，因此基金的拋盤是近期基本金屬下跌主要因素，這也部分顯示投資基金對初級商品市場多頭走勢的信心有一定減弱。本周原油繼續高位回落，一是源于美國出售戰略

　　影響供需變動的因素永遠是市場炒作的重要對象，那么本周發生的影響供需面的重要因素是那些，以及后市銅價的走勢如何呢，下面逐一分析。

　　1.庫存能否持續增加。庫存變動一直是影響近期銅價走勢的重要因素。本周LME庫存的增加很重要的一個因素是中國貿易商轉口貿易造成的。中國海關數據顯示，8月中國進口銅(粗銅、精銅、銅合金)14.36萬噸，出口銅1.21萬噸，凈進口13.15萬噸。而7月進口銅11.52萬噸，出口0.57萬噸，凈進口10.93萬噸。8月凈進口量較7月增加了20.3%。由于8月是消費淡季，但進口量環比卻增加了，有市場人士認為是貿易融資造成的，即通過增加進口量、加快進口頻率以快速獲得現金彌補以前的貿易虧損。另一重要因素是，隨著9月份國內消費的轉強，生產商會產生一定的備庫需求，這間接導致貿易商的進口量增加。但由于國內現貨價低于國際價格，貿易商進口的銅以及計劃進口的銅通過轉口貿易出售到周邊地區，這間接表現為LME在新加坡的庫存增加。但是，應該看到LME庫存近一個月的大幅增加，隱性庫存的增加是重要因素。在罷工因素困擾市場銅價不斷創新高的過程中，庫存大幅增加，這應該與宏觀基金即市場空頭套保的舉動有關。本周鎳價創下當日7%的跌幅就是因為庫存的持續增加引發基金清算造成的，因此庫存的變動成為基金清算的一個重要的導火索。當然市場對供給能否如預期中增加仍存在擔憂，從最近公布的消息面來看，影響正常供給的信息更多些。但隨著已知及潛在的信息漸為市場消化，多頭可利用的牌已經不多了。

　　2.中國需求如預期中旺盛嗎？在需求狀況為市場預期時，價格通常會隨之變化。但當影響需求變動及需求預期的因素發生時，短期內價格原有的運行方向會得到加強或減弱，在這些因素為市場充分消化后，短期價格的變動尤為重要，因為它很有可能在醞釀下一個新趨勢的開始。下面從兩方面談影響中國需求的因素。一是宏觀調控。根據國家統計局最新公布的數據，8月末，廣義貨幣供應量M2同比增長17.3%，人民幣貸款增長13.4%，比M2增長低3.9個百分點，兩者增速差距加大，“寬貨幣、緊信貸”特征進一步顯現。產能過剩使企業有效資金需求放緩、外匯占款大幅增加以及商業銀行追求穩健經營是主要影響因素，但我國經濟及固定資產投資仍快速增長，這表明企業從非銀行體系大量融資從而支撐GDP的增長。但是這種方式不可能長久支持GDP的增長，因此可以預計當投資增速出現放緩跡象時，央行的信貸政策將發揮效力。二是價格指數的變動。8月，企業商品價格總水平與上月持平，較上年同期上升2.1%。居民消費價格指數同比僅上漲1.3%，創下2003年10月以來月度最低漲幅。那么物價是否回落通縮警戒區呢，有關專家認為造成這一情況有以下因素：一是技術進步、體制改革和全球經濟一體化造成的；二是

二、技術研判