北方期貨：重要技術支撐失守銅價轉勢概率加大

　　在最近的一周中，隨著LME現貨/三月期升水的繼續走軟，銅價一舉跌破了3520—3550這一重要的技術支撐區域，而綜合基金持倉與LME市場總持倉量的變化來看，銅價轉勢的概率正在加大。

　　一、供求方面的信號仍在向利空演變……

　　在度過了7、8兩個月的精銅消費淡季后，我們并未看到此前市場所期待的消費方面新的起色，相反銅顯性庫存卻增勢不減。9月12日當周銅交易所庫存再度增加了近1萬噸，目前總庫存已恢復到2004年12月的平均水平13萬噸以上，已初步脫離了10萬噸以下的警戒水平，與之相匹配的是LME現貨/三月期升水也從200美元/噸上方的超高水平大幅回落，盡管目前仍處于100—180美元/噸的高水平區間內，但其所反映出的銅現貨緊張的程度已較7、8月份大為緩解。而之所以現貨銅價在消費旺季來臨時反而相對遠期價格走軟一方面反映出下游消費者在高銅價的大背景下其采購積極性不高，另一方面筆者認為歸根到底還是供求關系的使然。在當前精銅消費仍然保持較為旺盛情況下，供應的持續增長正在悄然導致供求格局的逆轉不斷由量變到質變演變著。

　　二、基金推高銅價，意在出局！

　　一個值得我們思考的問題是，在消費旺季即將到來前，基金為何在悄然退場？通過對CFTC公布的COMEX銅非商業持倉的變化可以看出，自6月下旬以來，以基金為代表的非商業持倉的凈多頭寸始終與銅價呈現不斷背離之勢，在銅價不斷刷新歷史高點的過程中，基金不斷兌現盈利離場，即使面對即將到來的消費旺季基金也未停止其離場的步伐，目前基金凈多持倉為6251手，幾乎完全兌現了其在6月初所建立的多頭頭寸，隨著基金多頭的全部兌現，筆者認為自6月初展開的擠空行情已經結束。而且由于第三季度后全球精銅供求關系將逐步由短缺走向過剩(具體分析參見筆者《現實與預期的碰撞》一文，此處不再贅述)，下一階段基金再度大規模增持多頭的可能性已經不大，因此銅價長期頂部的構筑也已到了后期，未來基金翻空之時即為銅價步入熊途之日。從近三周LME銅的總持倉變化可以看出，基金拉高銅價的真實目的就是為了出局。