東京膠幾乎全線跌停帶動下 天膠牛市走到頭了

　　□東銀期貨 梅運桃

　　9月13日成為天膠市場的“黑色星期二”，東京膠基準合約以跌停報收，滬膠期價全線大幅下挫，膠價的持續暴跌嚴重打擊了市場狂熱的看漲人氣。東京膠、滬膠緣何在近期暴跌？天膠市場的供需背景是否發生逆轉？膠價還有創新高的機會嗎？天膠走勢面臨關鍵性的方向抉擇。

　　供應恢復無法改變短缺格局

　　近期東京膠和滬膠出現了大幅跳水走勢，市場在一片恐慌中變得迷茫。筆者試圖從價格下跌的結果來判斷全球供需背景是否出現了根本性的變化，試圖尋找膠價可能在近期出現拐點的信號，但除了更多的用企業在高位的觀望來解釋膠價調整的原因，膠價下跌更多仍是金融性市場本身所帶來的恐慌所致。

　　在目前全球天膠的供應格局中，雖然各膠種的供應形勢有一定的差異，但整體供應偏緊格局并未發生改變。目前市場主要關注的膠種為20號膠、3號煙片膠和國產膠，這三個膠種目前的供應形勢具有各自非常明顯的獨立性。

　　目前時間段，20號膠供應最為緊張，印尼的落葉期對全球20號膠供應產生了嚴重影響，這直接導致20號膠成為此輪膠價上漲的領頭羊。從季節性規律性來看，印尼的供應可能要到10月下旬才有可能恢復，這決定了20號膠的供應緊張具有時間上的持續性；其次是RSS3號煙膠片，雨季是目前影響泰國原料供應的主要因素，天氣因素對于膠價的影響呈現很強的階段性特征，這也導致RSS3號煙膠片價格的波動更為劇烈，雖然近期泰國原料價格出現回落，但泰國國內的出口商仍不斷在原料市場買入，這也凸顯了他們對于傳統雨季供應緊張的擔憂；最后是國產膠，國產膠的供應基本上恢復正常，從國產膠的供求來看，供應環境最為寬松。國產膠在國內供需市場仍是可替代的采購膠種，相對國內巨大的消費量，加上離停割期越來越近，國產膠供應本身對市場的壓力有限，其市場定價往往通過外盤比價與供求環境來決定，而不是國產膠供應本身。

　　綜合以上分析，短期天膠供應的恢復并不能改變在9月和10月的時間段全球天膠市場可能出現的階段性短缺局面，20號膠和RSS3號煙膠片的供應仍有可能在后續時間段面臨短缺。

　　膠價仍有上漲空間

　　對于天膠市場而言，膠價在歷史高位附近出現的反復也說明了市場的矛盾心態，天膠和合成膠價格的暴漲直逼輪胎工廠的承受底線，矛盾心態帶來行情的反復，但最終卻無法阻擋牛市行情的延續。2005年的天膠市場所出現的低庫存水平將成為在未來時間段對價格起到決定性作用的因素，天膠在供應上具有極強的季節性特征，短缺仍會在未來反復出現，這也是行情未來延續的根本動因。再者，國產膠定價機制本身決定了外盤仍會成為未來行情的主導因素，雖然近期市場受到東京膠走勢的影響很大，但筆者以為這可能是市場慣性思維的一種錯位。這波行情的領先指標是新加坡20號膠，行情的發起以20號膠為源頭，20號膠率先突破年內新高，未來膠價重新上漲的起因仍將是20號膠的上漲。特殊時間段的短缺背景決定20號膠有創新高的潛力，最終會成為帶動全球膠價重新走強的誘因。

　　新加坡20號膠突破160美分之后已經將20號膠價的上升空間打開，從新加坡市場近期的走勢來看，長期以現貨定位的新加坡市場金融性開始增強。新加坡目前的持倉規模仍然較大，10月份的持倉量為4560手，10月份的第8個交易日開始進入交割，目前空頭需要交割的規模仍高達91200噸，近期新加坡膠屢創新高的走勢讓我們懷疑新加坡市場也出現了擠倉的可能性，因為新加坡市場的總持倉太大，對于資金來說，供應緊張必然成為他們投機的緣由。新加坡膠第四季度合約的總持倉量為18840手，按照每手60噸計算，相當于國內22萬多手，這么大的持倉規模也許可以解釋新加坡膠全線逼近160美分的一部分理由。

　　目前20號膠的供需背景與前期的RSS3相近，最終膠價演繹的走勢也可能會接近，供應本身未能有效恢復和工廠后期備貨的需求，有可能導致新加坡市場重演東京膠前期突破200日元的強勁走勢。20號膠作為國內許多工廠全鋼子午胎的專用原料，在一定程度上具有不可替代性，而且國內工廠的全鋼胎生產仍有利潤空間，所以20號膠價格上漲的前景依然存在。膠價在歷史高位的停留帶來輪胎工廠的觀望，觀望的結果導致工廠庫存再次緊張，現貨價格在后期將有極強的現貨買盤支撐，雖然這些買盤在高位會望而卻步，但一旦膠價調整，買盤會在后期積極進場。隨著膠價升至高位之后，工廠采購的規律性不像以往那樣容易把握，工廠單次采購的數量有限，但采購的頻率大大縮短，工廠會不間斷的回到采購市場，這將成為推動膠價上漲的原動力。