大豆多空分歧再次加大 美國基金動向一反常態

　　□青馬投資鐵木

　　進入8月份，期盼已久的美國大豆主產區的降水終于來了，但CBOT大豆下跌的腳步卻遲疑起來，目前CBOT大豆在600美分/蒲式耳附近徘徊，而多空雙方的分歧再次加大。

　　中國大豆需求源自何處？

　　據悉，國家糧油信息中心正在組織一次關于中國飼料需求的專項調研活動，起因就是中國大豆的進口量與中國飼料的豆粕需求之間明顯地存在著差異，據說這個差異體現在大豆使用量上有200多萬噸。可以說，這個問題確實是困擾業內人士的一個老問題，之所以稱之為“老問題”是因為中國的國土確實太大了，在中國市場調研和信息發布體系尚未完善之前，要完成這一任務的難度確實很大。

　　從去年10月到今年7月，海關統計的中國進口大豆的數量為2114萬噸，預計8月和9月大豆進口量分別為235萬噸和200萬噸，那么整個2004/2005年度中國的大豆進口量有可能達到2549萬噸，而2003/2004年中國大豆進口量為1700萬噸，增加了849萬噸，這意味著中國今年的大豆進口量猛增了50%！如果國內的養殖業對豆粕的需求也會按照這個速度發展，如果每一個豬圈里突然增加了50%的豬，這可是一件蔚為大觀的事情。

　　那么為什么國內要進口這么多大豆？這些大豆又跑到哪兒去了呢？問題所在很可能就是投資沖動。目前全國共有日處理大豆200噸以上的大豆壓榨企業169個，總加工能力為日處理大豆23.37萬噸，按300個工作日計算，折合年加工能力7010萬噸。2004年國產大豆1800萬噸，大約有900多萬噸用于榨油；同年進口大豆1690萬噸。2004年我國大豆壓榨業的原料供給為2600多萬噸，遠遠低于每年7010萬噸的大豆壓榨能力，大豆壓榨業的年綜合平均開工率不足40%，同時壓榨行業的一些巨頭仍在不遺余力地在各個口岸和南方地區上馬新的項目。一方面是飼料需求恢復緩慢，另一方面是新的產能不斷開啟，小規模的壓榨企業正面臨著生死挑戰。壓榨企業“薄利多銷”的競爭策略，一方面帶動了大豆亢奮的進口，一方面也使得自身的壓榨利潤大幅縮水，表現在終端產品價格上就是持續的低迷和疲軟。進口的大豆不會消失，它要么通過下游產品低價傾銷出去，要么變為庫存轉結到下一個年度，但無論怎樣，都會對中國的大豆市場形成不小的壓力。

　　美國基金下一步動向

　　美國基金在此輪大豆下跌的行情中雖然減少了多頭頭寸，但其做多的方向始終沒有發生變化。也許基金的態度堅決自有堅決的理由，但大豆圖表上順暢的下跌通道似乎昭示著基金的態度“一反常態”。

　　截止到9月5日，CBOT大豆總持倉為330423　張，比前一周增加了7912張。其中，基金持有多單　52364張，增加3109張；持有空單33427　張，增加4432張；基金持有凈多單18937張。很多分析人士指出基金持倉正處在一個“中性”的位置，但美國基金對大豆市場的反應有點遲疑和滯后，我們不要忘記，正是國際指數基金充當了上一波大豆上揚的主力軍，而現在戲已經演完，而基金卻不肯謝幕。原因可能有多種，但指數基金的一攬子買入和退出計劃可能是讓基金在大豆市場繼續逗留的重要原因之一，因為這個籃子里原油和金屬還沒有真正下跌，如果

　　預期向縱深展開

　　既然矛盾無法解決，最好的辦法就是繞開它，我們發現市場的預期正向縱深發展，其中包括本年度北半球新大豆產量和明年的南美大豆種植情況的預期。去年的這個時候市場開始炒作早霜題材，但今年的情況可能有所不同，在大豆需求相對疲軟的情況下，即將面臨的收獲壓力會壓制市場對“早霜”的想象能力。分析師認為9月份美國USDA的月度供需報告會調高大豆產量的估計，平均預測大豆產量為28.11億蒲式耳；平均單產38.9蒲式耳/英畝，而在8月份報告中，美國農業部預計大豆產量為27.91億蒲式耳、平均單產38.7蒲式耳/英畝，市場分析師們偏空的看法基本可以反映出目前市場對這一題材的冷漠。雖然USDA會給出2005/2006年大豆供求關系的預測，但如果指望現在就開始發揮南美題材的作用還是有點遠，因此根據慣性定律，大豆的下跌趨勢還要延續。