多方因素拴住銅牛鼻子 滬銅歷史性頂部即將出現

　　中鋼期貨　孟挺鈞　

　　從LME3月銅三十年走勢圖上可以發現，自20世紀70年代以來，五次銅價的大幅上漲都是以經濟穩定復蘇并進入強勁增長為背景；同樣，前四次銅價的大幅下跌都是以經濟疲軟并進入衰退為背景的。自從2001年由美國“9·11”事件帶動的全球經濟衰退導致的銅市第四次見底以來，已經長達3年零10個月的牛市進程，創下了銅期貨產生以來的多項市場最高紀

錄：百年歷史新高、最大單日跌幅、最低交易所歷史庫存等等。從K線圖中可以看出，LME期銅自2002年10月以來，走出了比較完美的五浪上升結構，期價運行到現在，正好走在最復雜的第五浪中。筆者認為五浪何時見頂，銅牛市何時終結都取決于以下幾個因素。　

　　供應的加速增長與需求的放緩導致市場的供應關系扭轉。目前，TC／RC(粗煉費／精煉費)的上升以及高銅價對應的高利潤將令世界精銅產量大量增加，而以中國為主的需求增量放緩。今年開始，全球銅市場的供需將由短缺到平衡再到過剩。從歷史上看，1970年以來，全球經濟經歷了四個大的周期，物價也經歷了4個大的漲跌。全球經濟是否健康發展成為銅價漲勢是否會持續的關鍵。據統計，經濟指標與銅價的緊密程度如下：工業產量指標相關性59.8%，領先指標相關性50.3%，制造業指標相關性61.2%，非制造業指標相關性61.4%，新房銷售指標相關性80.2%。目前，以上經濟指標大部分有所回落，尤其中國與美國經濟放緩的預期很強。　

　　交易所庫存逐步增加是支持當前銅價下跌的另一個重要因素。最新數據顯示，LME銅庫存為69450噸，SHFE銅庫存39671噸，COMEX銅庫存9626短噸(1短噸＝0.903噸)。均有較大幅度的增加。加上傳聞中7萬噸的隱性庫存，都表明銅的供需面發生了過剩的跡象。　

　　銅價與眾多經濟、行業需求指標不可能長期背離。比如OECD(經濟合作組織)發布的領先指標，該指標與西方工業生產的關系密切。二者的相關性高達97.7%。2005年全年領先指標長時間徘徊于低位，無疑表明未來發達國家的工業生產會減少，而工業生產又密切關系銅的消費。　

　　基金觀點轉向中立，對做多銅的興趣在減退。作為銅市場的造勢者，基金與銅價在大的趨勢中形成了很好的相關性。從基金分類來看，主要有兩類，一是宏觀基金，二是商品交易顧問。截至9月1日，LME期銅合約的總持倉量為199541手，按每手25噸的標準計算，市場流通總量為4988525噸。COMEX期銅的總持倉量為104426手，按每手25短噸的標準折算，流通量為2368381噸。上海期貨交易所期銅雙邊總持倉量為151000手，按每手5噸的標準計算，流通量為377500噸。流通量的大小決定了基金對市場的影響主要體現在LME與COMEX市場。以COMEX基金持倉為例，雖然目前基金仍是凈多頭寸，但其多頭頭寸在近期未能達到一年來的高區間，相反，基金的空頭頭寸卻突破了一年來的高區間。再來看基金的對手商業持倉，從近期看，商業多頭保持在高位，而空頭卻大幅減少，由此可見，目前銅價上漲的動力主要還是來自商業的空頭平倉。從上述情況看，不排除基金在為反向做空做準備的可能。　

　　滬銅面臨歷史性周期調整。從30年的走勢看，銅市中菲波納奇關系是存在的，本月是五浪上升以來的關鍵時間窗，顯現變盤機會即將來臨。2005年第三季度以后宏觀基本面對銅市的拉動作用將轉變為壓力作用，LME銅3800一線的反壓力度極強，基本面繼續拉動銅價對此一線壓力再行突破難度極大。在基本情況不發生重大變化的情況下，筆者預計滬銅歷史性頂部即將出現，國內銅價也將隨之在庫存增加，需求不振影響下開始下跌走勢。