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李華權
LME期銅目前仍維持在3600美元/噸-3700美元/噸的震蕩區(qū)間內(nèi)，沒有顯露出明顯的下跌態(tài)勢。技術圖表上，中長期的上升趨勢線沒有受到任何威脅，表明價格的上漲趨勢依然在持續(xù)，很多投資者也據(jù)此認為銅價仍將繼續(xù)上漲。不過，這種技術面的強勢往往是具有欺騙性的。在資金主導的價格體系里面，技術圖表的可信度有多少是值得懷疑的。筆者認為，目
前的銅價已經(jīng)到了一種風雨飄搖的狀態(tài)。雖然一些短期的因素支持著價格，但是隨著利空因素的不斷積累、演變，銅價牛市最終必將逐步遠去。
牛市基礎動搖
近期對銅價產(chǎn)生支撐的原因看起來非常簡單：罷工、颶風和高升水反映出的供應緊張。目前，美國Asarco銅礦已經(jīng)與工會達成一項協(xié)議，結束了長達兩個月的罷工；颶風的影響雖然從能源等領域來看非常嚴重，但是對于銅的影響則并不象想象中那么大。少量的銅庫存即使在短期內(nèi)完全無法供應市場，也不會造成市場供應緊張程度的進一步加劇。而未來的重建工作能否刺激銅需求的增長，現(xiàn)在還只是未知數(shù)；倫敦市場的高升水很直觀的反映了現(xiàn)貨的緊張，但是有一個問題是必須思考的，為什么此前一個階段的高升水能夠刺激價格不斷創(chuàng)出新高，而現(xiàn)在同樣的高升水卻只能使價格維持在高位的震蕩呢？道理很簡單，市場對于升水高企的狀況已經(jīng)變得麻木，其支撐效應在逐步降低。
既然這些因素對銅價的支持能力在逐漸減弱，那么價格為什么依然能夠徘徊在高位呢？關鍵的因素就在于基金。基金的凈多頭寸表明基金仍沒有放棄其多頭思路，這對于目前的高位銅價來講是具有決定意義的。
牛市將由基金埋葬
所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，基金制造的牛市注定了仍要由基金來結束。雖然目前基金仍持有凈多頭寸，但是通過對近一段時期基金持倉的觀察，我們發(fā)現(xiàn)基金的凈多頭寸在不斷的縮減，空頭頭寸卻在上升。8月30日的CFTC持倉報告顯示基金的凈多頭寸只有9355手，為59周以來第三低水平。而在兩個月以前，這一數(shù)字還維持在2萬手以上；同時，基金的空頭持倉卻在不斷上升，最新的報告中為27936手，而59周前為5368手，兩個月前為21136手。這反映出基金在悄悄地構建其戰(zhàn)略性空頭持倉。這種推測的依據(jù)，在于基金的總持倉水平較前一段時間并沒有出現(xiàn)明顯的下降，仍然維持在6萬手以上。但是其多空持倉比例卻在明顯的下降，目前僅為1.33:1。根據(jù)這些情況，筆者認為基金正在利用其凈多持倉使價格維持在高位，迫使商業(yè)性空頭平倉，從而在取得盈利的同時，削減其凈多持倉數(shù)量。另一方面，通過價格的震蕩建立自己的空頭頭寸，為后市的熊市行情做準備。一旦庫存上升到一定水平，或者美元匯率再度上升，基金將完成由凈多向凈空的轉(zhuǎn)化，從而埋葬由其親手締造的輝煌的期銅牛市。
促使基金發(fā)生轉(zhuǎn)變的主要因素是因為基本面的情況已開始轉(zhuǎn)化，主要表現(xiàn)為兩點：庫存和美元匯率。LME庫存雖然在近階段的增長中幾次出現(xiàn)短暫的減少，但是卻已經(jīng)形成了增長的趨勢。截止到9月5日，LME銅庫存為68275噸，較最低時上升了167%。其絕對數(shù)量已經(jīng)逐漸逼近8萬噸心理大關。與LME庫存上升相對應，現(xiàn)貨升水將出現(xiàn)下降，基金利用近遠期合約來套取升水利潤的做法將變得缺乏可操作性；同時，美元匯率的變化也迫使基金在商品期貨市場中撤退。一直以來，宏觀基金介入商品期貨市場的目的除了賺取牛市的利潤外，更主要的原因還在于對沖美元貶值帶來的外匯市場交易風險。目前，美元匯率已經(jīng)取得了階段性的上升，后市仍可看好。基金在外匯交易上的風險已經(jīng)大大降低，沒有必要再利用商品期貨來對沖風險，有可能在商品期貨市場中逐步撤離。當然，我們也不能排除基金仍有參與新一輪熊市的可能。
以上的分析說明，在供求關系轉(zhuǎn)化的大背景下，期銅牛市已處于風雨飄搖之中。價格在高位維持的同時，卻在積累著更多的風險。相信在不遠的將來，供求關系的質(zhì)變與基金操作思路的轉(zhuǎn)變，將使期銅市場完成有牛市向熊市的歷史性轉(zhuǎn)變。
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