收獲壓力與基金平倉雙重壓制 大豆價格持續低迷

　　時間即將進入9月份，美國以及中國大豆將漸次進入收獲季節。在這一季節里，中、美兩國大豆單產實際水平，以及市場對未來南美產量預期，將逐漸左右世界大豆價格。而世界大豆價格也將因為缺少有力利多支持，而陷入低位振蕩格局中。

　　天氣炒作結束

　　國際大豆市場歷來注重炒作預期，在經歷了5個多月對南美和美國天氣炒作后，目前市場暫時失去了重要炒作題材。時間進入9月份，美國大豆產區任何干旱或者澇災，已經對產量不構成實質影響。相反，由于干熱天氣持續，往年必炒的“早霜”題材，也被市場所冷落。或者說，當前國際大豆市場基本面已經陷入混沌中，價格走勢主要受到技術面指引。而CBOT大豆在技術面已經形成跌勢情況下，一切不是非常顯著利多因素都會被市場所忽略。

　　美國單產向利空方向發展

　　美國農業部8月份預計美國大豆單產水平為38.7蒲式耳，上周有美國作物考察機構經過一周田間考察后，認為大豆單產為38.5蒲式耳/英畝。這一略低于美國農業部的預計水平，曾經給市場帶來支撐。但是，本周一美國農業部發布的作物周報顯示，過去一周美國大豆作物狀況改善，比一周前提高了1％。截至8月28日，美國大豆評級優良比例為53％，而上周為52％，其中評級為優的比例提高1％。在中西部大豆主產區，飽經干旱侵擾的伊利諾斯州大豆優良評級率為28％，比一周前提高3％，這也是連續第三周評級出現改善。

　　考察機構對美國大豆單產預測低于農業部，原因是因為他們認為中西部地區干熱天氣還將持續，這會繼續損害大豆單產。但是，市場對此表示懷疑，因為干熱天氣對已經接近收割作物影響很小。而美國作物周報數據也表明，單產恢復可能將成為趨勢。有分析機構認為，歷史上53％作物優良率，一般可以使大豆單產維持在39浦式耳/英畝左右，這顯然對價格將構成壓制。

　　基金將繼續減持多頭

　　美國基金在大豆上的凈多頭寸，已經從最高時的5萬手持續減少。截至8月23日，基金在CBOT大豆上持有凈多單29180手，較上一周減少8973手，凈多比例由14.8％減少至11.4％。根據筆者追蹤，這些剩余大豆多頭頭寸大部分為指數基金所持有。今年三月份后，指數基金介入農產品做多，其目的是為了按照商品指數構成進行配置資產。由于指數基金在原油和金屬上，也同時持有相對應比例的多頭頭寸，不同指數比例不一，因此，雖然目前大豆價格已經低于指數基金進場的大致成本630美分，但是指數基金仍沒有平倉愿望。

　　表面上看，目前美國基金在大豆上總體仍持有多頭頭寸，好像表明基金仍看多大豆市場。但事實上，由于大部分多頭為指數基金所持有，因此，商品基金可能已經不再持有多頭頭寸，甚至已經翻空的可能也存在。而另一方面，目前國際原油和金屬已經進入最后瘋狂期，在中國經濟增長減緩以及世界經濟受到油價壓制背景下，原油和金屬價格隨時都有見頂可能。一旦原油和金屬暴跌，以一攬子操作為主的指數基金在獲利出脫原油和金屬多頭頭寸的同時，必將同時砍倉在大豆上的多單。這一幕如果出現，將加大大豆市場跌幅。

　　南美增產預期壓制市場

　　雖然中、美兩國大豆還沒有收獲，但是美盤已經開始了對下一季南美收成預期反映。有觀點認為，雖然過去兩年南美大豆均出現減產，但都是天氣原因造成的。如果新的季度南美不出現災害性天氣，那么南美單產可能會恢復到趨勢水平。這樣一來，在南美種植面積沒有變化情況下，南美新的季度大豆產量將增加1000萬噸水平，這無疑將對世界大豆長期供求格局產生重大影響。

　　做多條件仍未成熟

　　上周CBOT大豆繼續振蕩下跌，并探出595.5的新低水平。但由于價格已經跌到下降通道下軌，市場反彈要求逐漸增加。CBOT市場反彈形式可能有兩種，一是圍繞600美分低位振蕩反彈，價格最高點可能不會超過630；二是價格大幅反彈，這一點需要出現基本面重要題材支持。目前看前一者出現的可能較大，因為基本面仍未出現重要題材。在一段時間低位振蕩后，價格將會試探570左右支撐。

　　在過去2周里，大連大豆走勢強于CBOT大豆市場，這主要是因為國產豆存在國內生產成本支撐，同時國內豆油消費趨旺，帶動大豆市場。另外，市場對東北大豆生產可能出現早霜擔心，也支持了價格。但是，應該看到在收獲壓力以及倉單壓力作用下，受外盤趨弱以及國內投機資金匱乏影響，大連大豆后期雖然會表現抗跌，但并不能走出獨立上漲行情。