期銅筑頂之路山重水復(fù) 行情演繹體現(xiàn)金融博弈

　　神華期貨　曹潔

　　在本輪期銅行情中，很多歷史經(jīng)驗(yàn)面臨重新考驗(yàn)，如傳統(tǒng)意義上影響西方制造業(yè)的指標(biāo)(采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、OECD領(lǐng)先指標(biāo)、物價(jià)指數(shù)、耐用品訂單等等)，在它們紛紛拐頭向下的時(shí)候銅價(jià)仍能一路高歌，這種悖論的產(chǎn)生不能歸結(jié)為這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)無(wú)用，而只能說明本輪銅市行情演繹至今，更多地體現(xiàn)了金融博弈的性質(zhì)。

　　我們認(rèn)為目前市場(chǎng)正處于利空因素累積的階段，牛市的末端意味著市場(chǎng)可能對(duì)任何潛在利空視而不見，并且價(jià)格很容易受到外在的沖擊。這使得交易的難度大大提高，研究市場(chǎng)變化可能對(duì)應(yīng)的特征，為我們客觀上提供了一些依據(jù)，當(dāng)然這些依據(jù)只屬于必要條件的范疇。

　　LME升貼水、庫(kù)存與價(jià)格特征

　　這一階段我們看到LME升貼水的大幅波動(dòng)，從歷史上的表現(xiàn)來(lái)看，我們注意到無(wú)論是1994-1995年住友囤積現(xiàn)貨還是1996-1997年強(qiáng)勢(shì)反抽的市場(chǎng)中，都存在這樣的特征。一般意義上現(xiàn)貨升水與價(jià)格是正相關(guān)的，但在構(gòu)筑歷史頂部和底部則經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)背離，也就是現(xiàn)貨升水創(chuàng)了新高，價(jià)格反而下跌，這就很值得我們關(guān)注，這種背離的產(chǎn)生不一定是構(gòu)筑頂部的信號(hào)，但卻表明市場(chǎng)已經(jīng)沒有前期那么令人鼓舞和堅(jiān)定了。而這種轉(zhuǎn)化很大可能會(huì)通過時(shí)間換空間的形式演繹，價(jià)格不一定會(huì)走多高，但可以長(zhǎng)期維持高位。

　　通常意義上，升貼水的大幅上揚(yáng)會(huì)吸引隱性庫(kù)存的釋放而使得交易所庫(kù)存擺脫下跌的威脅。目前庫(kù)存回流仍然是市場(chǎng)焦點(diǎn)。庫(kù)存不斷增加是日前銅價(jià)承壓的直接原因。也就是說價(jià)格推升會(huì)有一定的難度，因?yàn)楦�高的價(jià)格水平即使中期來(lái)看都是難以維系的。

　　目前市場(chǎng)即將進(jìn)入消費(fèi)旺季。隱性庫(kù)存出現(xiàn)回流的同時(shí)，注銷倉(cāng)單也在增加，也就表明庫(kù)存的回流仍不穩(wěn)定，同時(shí)也意味著價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)依然沒有完全釋放，或者更準(zhǔn)確地說我們尚未覺得安全的拋空機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)到。對(duì)于判斷是否轉(zhuǎn)勢(shì)，我們需要看到升貼水的上漲吸引顯性庫(kù)存的持續(xù)增加或者價(jià)格的下跌刺激顯性庫(kù)存的增加。

　　SHFE/LME相對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化

　　毫無(wú)疑問，上海市場(chǎng)已經(jīng)不再簡(jiǎn)單是倫敦的影子市場(chǎng)，上海相對(duì)倫敦價(jià)格的變化對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響力度在增加，這不僅是心理層面的影響，更通過跨市套利交易商以及基于相對(duì)比價(jià)的實(shí)際進(jìn)出口貿(mào)易活動(dòng)來(lái)體現(xiàn)。金屬市場(chǎng)近十幾年以來(lái)就是東西方利益的較量，中國(guó)市場(chǎng)中的投機(jī)力量已經(jīng)通過套利商的活動(dòng)而直接將交易風(fēng)險(xiǎn)敞口于國(guó)際市場(chǎng)。

　　在低比價(jià)區(qū)域，中國(guó)進(jìn)口規(guī)模將明顯受到限制，會(huì)有一定規(guī)模的國(guó)內(nèi)投機(jī)拋盤通過反套交易商轉(zhuǎn)嫁到LME市場(chǎng)，此時(shí)倫敦市場(chǎng)的下跌并不可靠；高比價(jià)區(qū)域，中國(guó)將逐漸恢復(fù)進(jìn)口規(guī)模，國(guó)內(nèi)投機(jī)拋盤的止損會(huì)帶動(dòng)反套利拋盤在倫敦的離場(chǎng)，這為倫敦市場(chǎng)的多頭離場(chǎng)提供了一種渠道。在高比價(jià)區(qū)域我們需要密切關(guān)注市場(chǎng)可能出現(xiàn)的大幅回撤。

　　至少到目前為止，我們尚未看到國(guó)內(nèi)投機(jī)空頭盈利離場(chǎng)和套利交易盈利離場(chǎng)同時(shí)發(fā)生的格局，如果目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)隨著時(shí)間延續(xù)而出現(xiàn)這種情況，我們可以認(rèn)為這是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的某種征兆。

　　倫敦期權(quán)交易的變化特征

　　倫敦的期權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)控制工具，它反映了市場(chǎng)自身對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種預(yù)判。自從進(jìn)入牛市以來(lái)，我們尚未看到某個(gè)月份的期權(quán)宣告日能夠有大量的看跌期權(quán)得以通過。目前期權(quán)市場(chǎng)從看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的分布特征來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)開始對(duì)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)開始比較謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為進(jìn)入市場(chǎng)變化的特征除了看漲、看跌期權(quán)頭寸分布上偏向于后者以外，還需要價(jià)格確認(rèn)看跌期權(quán)的得以通過。

　　對(duì)于實(shí)際操作而言，我們?cè)趫D表中能看到一條清晰的第五浪的上升支撐趨勢(shì)線，它將作為第五子浪是否已經(jīng)完成的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，這條維系第五浪上漲趨勢(shì)的支撐線，一旦被向下有效的擊穿，那將不僅僅意味著第五子浪的結(jié)束，同樣意味著第五大推動(dòng)浪的結(jié)束，更重要的是，這將證明本次大牛市的終結(jié)。此趨勢(shì)支撐線的失守或許會(huì)讓我們看到CTA基金的瘋狂拋售，同樣那也應(yīng)當(dāng)是投資者入市拋空的良機(jī)。而在此之前保持謹(jǐn)慎的觀望并時(shí)刻積極準(zhǔn)備的態(tài)度，可能是最理性的選擇。