基金離場銅市擠空難續(xù) 銅價整體步入盛極而衰

　　基本面上支持銅價不斷上行的基礎正在動搖和瓦解，而資金對于銅價的推動作用也在逐步減弱，銅價整體上即將步入盛極而衰的階段

　　進入8月份，隨著交易所庫存的持續(xù)大幅增加，銅價也一改7月份持續(xù)單邊上漲的態(tài)勢，轉而出現了高位大幅震蕩的局面。而對于目前高位震蕩的銅價，是屬于牛市中的又一次調整，還是即將轉熊的前奏，分歧漸趨加大。筆者以為，今年以來基本面上支持銅價不斷上

行的基礎正在動搖和瓦解，而資金對于銅價的推動作用也在逐步減弱，銅價整體上即將步入盛極而衰的階段。

　　近1年以來，支持銅價持續(xù)在3000美元上方運行并不斷創(chuàng)出歷史新高的主要因素在于以下三個方面，即供應緊張、美元貶值以及基金的持續(xù)擠空。這三大因素是否能夠繼續(xù)存在，將成為判斷銅價牛市能否延續(xù)的關鍵。

　　首先，我們注意到8月份以來全球銅交易所庫存出現了持續(xù)大幅的遞增。尤其是上周后期COMEX銅庫存連續(xù)3天出現小幅增加，在今年還是絕無僅有的。盡管COMEX庫存增加的絕對量仍非常小，但目前全球銅交易所庫存已經回到了今年5月初的水平，而當時的LME銅價也就在3200美元/噸附近。

　　由此可見，僅用供應緊張來解釋當前3500美元/噸以上的銅價似乎已有些牽強，而當前銅價相對5月初時的300多美元的溢價完全是一種資金作用的體現，即以COMEX市場為主的基金擠空的結果。

　　目前LME市場的庫存創(chuàng)出了8個月以來的新高，即已經回到了2004年11月底的水平，而SHFE市場的庫存則回到了2004年7月底的水平，只有COMEX市場的庫存仍在歷史低位徘徊，因此短期內COMEX市場庫存能否得到持續(xù)的增加不僅將成為市場關注的焦點，也將成為決定基金擠空能否進一步延續(xù)的關鍵。

　　其次，隨著今年以來美國財政赤字水平的不斷改善和

　　在推動銅價持續(xù)上漲的前兩個因素被弱化和徹底轉化后，目前基金的持續(xù)擠空已成為短期影響銅價的主要因素。特別是在8月份銅交易所庫存持續(xù)大幅增加的情況下，資金對銅價的作用就顯得尤為突出。

　　最新CFTC關于COMEX銅持倉的分類報告顯示，基金凈多持倉在上周初銅價大幅上漲再創(chuàng)歷史新高的走勢中持續(xù)遞減，基金多頭逢高減倉的跡象非常明顯，基金正在逐步退出市場。

　　在市場總持倉變化不大的情況下，基金的凈多持倉日趨減少。通過相關性分析得出，隨著擠空行情的不斷延續(xù)，基金對市場主動性的參與程度持續(xù)下降，并已接近2004年3月初的低位水平。而正是基金不斷離場導致了2004年3月初銅價中期頂部的形成。對比2003年11月到2004年3月的擠空行情以及2004年7月至今的擠空行情，我們不難發(fā)現，兩次擠空行情中基金凈多持倉與市場總持倉的相關度都呈現遞減的態(tài)勢，而所經歷的時間跨度則迥異。2003年11月到2004年3月的擠空行情，價格上漲的幅度較大，時間相對較短，這主要是和當時銅價仍處于價值區(qū)有關；而自2004年7月以來的擠空走勢，時間跨度長，但目前價格漲幅略小于第一次。

　　盡管基金兩次擠空的模式不盡相同，但筆者認為，隨著基金凈多持倉與市場總持倉相關度的降低，其最終結果是殊途同歸。

　　此外通過銅價與基金凈多持倉的持續(xù)背離我們也可以看到，目前的擠空行情已經瀕臨尾聲。

　　（作者為大連北方期貨研發(fā)部經理）

　　作者：楊軍