銅期貨當(dāng)空不當(dāng)空 市場(chǎng)可能低估了多頭的力量

　　實(shí)達(dá)期貨　王冠蘇

　　庫(kù)存量曾經(jīng)是銅多屠戮空頭的利器，近期LME庫(kù)存持續(xù)增加，周三LME庫(kù)存大增6000噸至61075噸。庫(kù)存累積增加的效應(yīng)也終于發(fā)威，當(dāng)日LME銅暴跌110美元，昨日滬銅10月合約收盤也大挫700元。通過(guò)幾個(gè)方面的分析，筆者認(rèn)為基金做多的條件依然存在，今年銅價(jià)的跌幅將比較有限。

　　市場(chǎng)低估了多頭的力量

　　5月一度讓眾多拋空資金激動(dòng)不已。在基本面上，隨著全球精銅需求缺口逐漸得到填補(bǔ)，經(jīng)歷了近2年的期銅牛市呈現(xiàn)出步入尾聲的跡象。根據(jù)當(dāng)時(shí)的ICSG報(bào)告，國(guó)際電銅供給出現(xiàn)過(guò)剩。隨著大量進(jìn)口銅在5月上海的集中到港，加上國(guó)儲(chǔ)的提前拋售，上海銅價(jià)出現(xiàn)暴跌。同時(shí)，在資金面上，國(guó)際市場(chǎng)眾多CTA基金隨即平倉(cāng)殺跌，CFTC基金頭寸顯著平多增空，基金凈多由1萬(wàn)6千手滑落至3千余手。在技術(shù)面上，倫銅走出的圓弧頂形態(tài)為銅價(jià)下跌積累了大量的能量。

　　然而，僅僅在6月初的三個(gè)交易日內(nèi)，銅價(jià)就向上拉升了200美元，眾多拋空資金隨即出現(xiàn)大幅虧損，拋空言之尚早。在基本面上，根據(jù)后續(xù)的ICSG報(bào)告，4月份國(guó)際需求缺口再現(xiàn)，數(shù)量為2.6萬(wàn)噸，波動(dòng)的供需平衡未能支持熊市拋空的策略。在資金面上，CFTC基金頭寸表現(xiàn)出增多平空的特點(diǎn)，基金凈多攀升至1萬(wàn)8千手，在數(shù)量上超過(guò)5月初的1萬(wàn)6千手。在技術(shù)面上，銅價(jià)脫離了圓弧頂?shù)男螒B(tài)，技術(shù)拋空者紛紛落馬。

　　進(jìn)入7月，國(guó)際銅價(jià)交投轉(zhuǎn)為清淡，戰(zhàn)略拋空者在價(jià)格和升水上承受著較大的壓力。一方面，倫銅價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)，回調(diào)有限，拋空者很少擁有獲利平倉(cāng)的機(jī)會(huì)。另一方面，在價(jià)格波動(dòng)較小的情況下，200多美元的高企升水使得臨近交割合約的空頭被迫向后展期，不得不承受升水上的損失。

　　進(jìn)入8月，熊市的跡象似乎再次顯現(xiàn)。一方面，國(guó)際銅價(jià)開(kāi)始大起大落，LME歐洲倉(cāng)庫(kù)顯著增加的庫(kù)存成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。期限結(jié)構(gòu)隨著庫(kù)存這一短期供給指標(biāo)而開(kāi)始發(fā)生變化，升水隨之下降到200美元以下。另一方面，由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨表現(xiàn)低迷，隔月價(jià)差逐步縮小。但是，LME3月期于近日前上揚(yáng)至3666美元的水平，空頭再次承受止損壓力。

　　基金做多條件仍然存在

　　從上述4個(gè)月以來(lái)的拋空分析來(lái)看，市場(chǎng)不斷低估了多頭市場(chǎng)的持續(xù)時(shí)間。對(duì)于未來(lái)的銅價(jià)走勢(shì)，筆者認(rèn)為，一方面，潛在的需求會(huì)在銅價(jià)的下跌中出現(xiàn)，從而支撐銅價(jià)；另一方面，從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上看，供給的增加在2005年并未致使基本面存在顯著的供給過(guò)剩。

　　全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超出預(yù)期。首先，總體而言，OECD領(lǐng)先指標(biāo)開(kāi)始回穩(wěn)上揚(yáng)。基于領(lǐng)先指標(biāo)與銅價(jià)的良好正向關(guān)系，銅價(jià)在宏觀需求方面會(huì)受到較好的支撐。其次，具體到國(guó)家而言，轉(zhuǎn)好的勞動(dòng)力市場(chǎng)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了活力；日本最近的CPI數(shù)據(jù)顯示出走出通縮的跡象，

　　從行業(yè)需求來(lái)看，第四季度將會(huì)走強(qiáng)。另外，國(guó)內(nèi)和國(guó)際的交錯(cuò)淡季避免了銅價(jià)集中的向下壓力。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，走出7月之后，眾多型材加工企業(yè)已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，電力供應(yīng)限制逐漸淡出，春節(jié)的備貨需求促使訂單增加。對(duì)于國(guó)際而言，根據(jù)Man　Financial的研究報(bào)告，8月至10月是全球需求淡季。目前美國(guó)的消費(fèi)商面對(duì)高企的銅價(jià)盡量壓低庫(kù)存。然而，隨著11月需求的轉(zhuǎn)旺，備貨的需求會(huì)逐漸凸現(xiàn)出來(lái)。同時(shí)，筆者認(rèn)為，中國(guó)和國(guó)際的需求淡季的時(shí)間錯(cuò)位，避免了銅價(jià)集中的向下壓力。

　　長(zhǎng)期供給方面，罷工在持續(xù)，且前景黯淡。持續(xù)了7個(gè)星期的Asarco銅礦罷工在進(jìn)一步得到了鋼鐵行業(yè)工會(huì)的聲援支持之后，呈現(xiàn)出愈演愈烈的態(tài)勢(shì)。上周五，Asarco談判并未達(dá)成共識(shí)，并且未制定進(jìn)一步談判的明確計(jì)劃。考慮到占據(jù)全球1%的產(chǎn)量，此次罷工事件會(huì)對(duì)剛剛步入基本平衡的基本面帶來(lái)較大的影響。

　　對(duì)于近期增加的庫(kù)存，多數(shù)外資機(jī)構(gòu)將其解釋為歐洲消費(fèi)商暫時(shí)的借出交易，未來(lái)再次買入的可能性較大。另一方面，在國(guó)內(nèi)預(yù)期9月消費(fèi)轉(zhuǎn)強(qiáng)的同時(shí)，最近國(guó)內(nèi)供給方面的事件加速了現(xiàn)貨轉(zhuǎn)強(qiáng)的進(jìn)程，近期現(xiàn)貨升水表現(xiàn)出轉(zhuǎn)強(qiáng)的跡象。

　　從最近一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2005年銅市僅僅達(dá)到相對(duì)的平衡，數(shù)據(jù)并不支持市場(chǎng)過(guò)分看空。在下述眾多機(jī)構(gòu)供需預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中，我們可以看出，2005年在電銅供需方面僅僅屬于一個(gè)過(guò)渡階段，存在于2004年巨大的需求缺口與2005年巨大的供給過(guò)剩之間。并且，在下述5家機(jī)構(gòu)中，ICSG、Brook　Hunt和Barclays　Capital依然預(yù)測(cè)為供應(yīng)不足，而只有CRU和HSBC兩家機(jī)構(gòu)表示出少量過(guò)剩的預(yù)期。