油價加速上漲過程未結束 需求因素難阻燃油上行

　　中國國際期貨 鄧敏

　　不斷上漲的

　　油價加速上漲過程未結束

　　油價仍處于加速上升過程中，主要的原因在于原油市場的結構發生改變以及市場的整體交易節奏并未發生改變。

　　目前原油期貨市場參與者的構成發生較大的變化。其中明顯的變化是越來越多不同成分的參與者到期貨市場當中，其中重要的標志為原油期貨的總持倉不斷刷新歷史紀錄。在各路資金不斷進入期貨市場的同時，基金在整個原油期貨市場中的比重也不斷上升。上述情況從以下兩圖可以看出。

　　從圖二可以看出，基金介入原油期貨市場的程度越來越深。在2002年上半年之前，基金占市場的比重在40%以下，到今年一季度時，基金持倉的比例增加至40-50%，今年二季度以來，基金總持倉比例維持在50%以上，8月份以來達到了60%以上，最近達到歷史最高水平64%。

　　資金結構的復雜化和基金介入程度的加深，必然使原油價格的行為發生變化。其中最明顯的變化為原油期貨的金融屬性不斷加強，價格波動更加復雜。但是，在價格波動更加復雜的情況下，原油價格也更加容易出現易漲難跌的情況。

　　所謂的整體市場交易節奏未發生改變，是指影響市場短期價格波動的因素沒有改變。本輪油價的上漲，對供應的憂慮和中國需求(包括新興國家的需求)的炒作始終主導著整個市場基調，具體表現在對OPEC剩余產能的擔憂、全球煉油能力的瓶頸、颶風對原油生產和運輸的中斷和中國經濟的高速增長。目前注意力轉到了美國和歐洲對原油的強勁需求。從目前的情況來看，這兩個主要的因素并沒有消失。

　　在長期因素沒有改變的情況下，短期因素主導著市場的交易節奏。這些短期因素包括庫存的變化，颶風的來臨和地緣政治的緊張以及煉廠的故障等。由于這些因素都具有極大的不確定性，消息在出來之前被提前消化的可能性較小，當事情一旦發生時，仍會刺激原油價格的走高。

　　在消費旺季沒有結束之前，短期的利多刺激，在基金的推波助瀾之下，原油仍將加速上漲。

　　燃料油：東方不亮西方亮

　　雖然人民幣的升值抵消了部分新加坡價格上漲帶來的壓力，但對國內的終端用戶而言，目前每噸3000元的價格仍然是難以承受的。無論是電廠還是工廠的需求都在不斷萎縮。然而，在國內對180燃料油需求疲弱的同時，對直餾油的需求卻出現了大幅的增長。

　　由于廣東地區柴油供應的緊張，導致柴油價格的上漲。柴油價格的上漲促使了非標柴油價格的上漲，刺激了小煉廠開工的積極性。近段時間以來，小煉廠的開工率從原先的20%左右上升至80%。小煉廠開工率的提高增加了對直餾油的需求，在黃埔市場上，直餾油開始出現脫銷的情況。

　　在國內直餾油需求增長的同時，印尼對燃料油的采購力度也在加大。在中國對直餾油的需求旺盛和印尼加大采購力度的刺激下，新加坡燃料油市場價格不斷走高并于近日創下歷史新高。新加坡燃料油價格的高企直接抬升了國內燃料油的進口成本，在目前進口資源依然不多的情況下，預計國內燃料油的價格將難以下跌。

　　筆者認為，新加坡價格的上升除與中國對燃料油的旺盛需求及印尼的采購有關外，新加坡市場本身供需情況的改善也是價格上漲的重要原因。由于前期新加坡市場價格持續低迷，導致東西方套利窗口一直無法開啟，因此在國慶節之前到達新加坡的船貨將有限。在這種情況下，新加坡市場的庫存得到了較快的消耗，隨著庫存的消耗，供應過剩的局面得到改善。當供需基本面發生好轉時，由于原油價格不斷維持高位，導致新加坡燃料油價格出現上漲。預計后期燃料油與原油的聯動性將得到加強。由于國慶之前新加坡的到貨不多，預計供應將出現緊張的情況，一旦出現緊張的情況，預計新加坡價格將強于原油價格。

　　國內燃料油期貨近日相對原油出現滯漲的情況，這并不是國內現貨疲弱的表現，也不是國內燃料油期貨疲軟的表現。主要原因在于人民幣的升值和進口關稅的調減縮短了國內價格的上漲幅度。另外，對原油價格回調的預期也是國內價格相對之后的原因。由于筆者認為原油加速上漲的過程還未結束以及新加坡價格仍將維持強勁表現，因此，預計國內燃料油期貨在后期將出現較大幅度的上漲